动力煤

　　新能源替代提前到来，

　　煤价跌势加速

　　★连续2年熊市后，动力煤价格25年以来再跌20%

　　2025年以来，尽管已然经历2年熊市，伴随火电需求增速转负，煤炭跌势再一次打开。截止5月中旬，港口5500K煤炭报价累计下跌150元/吨至620元/吨，累计跌幅近20%。基本面供需失衡剧烈。2025年1-4月份统计局数据，煤炭有效供应增速(国产+进口)累计增长6%，火电和非电需求累计下滑2%。

　　★量变到质变，新能源对火电结构性替代提前到来

　　新能源对传统火电能源替代加速到来，并逐步由量变转为质变，导致2025年以来火电需求持续负增长。需求持续负增长加速煤炭短期供需过剩级别，煤价跌势提前打开。

　　电力结构数据显示，2023年、2024年年末，新能源发电占比分别为17%和19%；2025年4月末，新能源发电量占比已经跳增至25%，风电光伏装机量占比达到43%。叠加5月末结束的光伏抢装潮，市场对此轮夏季火电增速也保持谨慎态度。

　　★进口煤挤出难以扭转疲态，煤价底部需等待国内减产

　　持续供需失衡下，高成本进口煤被挤出，1-4月份，国内进口煤炭1.53亿吨，同比下降5.3%。国内在地方保经济和保持能源成本优势的大背景下，产量仍保持高位。进入5月中旬，伴随气温季节性走高和火电日耗转正，港口煤价或在600元/吨暂时企稳。长期来看，火电被新能源替代持续负增长已然不可逆转，若看不到国内煤炭产量大规模减产，煤价难以见底。

　　★风险提示

　　进口政策，国内安监。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《新能源替代提前到来，煤价跌势加速》，发布时间：2025年5月22日。

　　许惠敏——东证衍生品研究院黑色资深分析师

　　从业资格号：F3081016

　　投资咨询号：Z0016073

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