【价格端】截至5月15日当周(5.9-5.15)，国际油价先扬后抑，WTI主力合约结算价周均价62.28美元/桶，涨幅6.47%；Brent主力合约结算价周均价65.22美元/桶，涨幅6.01%。

　　【市场回顾】周内国际油价主要围绕宏观面驱动变化，前期中美联合声明显示互加税率幅度大幅下降，“破冰式”进展缓和市场预期，提振宏观风险偏好，推动油价向上反弹修复，同时，周内美国经济数据好于市场预期也缓和“衰退”情绪。但OPEC+加速增产背景下供应过剩悲观预期叠加俄乌和美伊谈判推进中地缘风险降温限制油价涨幅。市场在消化宏观利好后，油价见顶回落，多因素扰动市场选择，保持高波动态势。

　　【市场展望】14-15日两日连续收阴线结束了贸易谈判向好对油价的推涨趋势，或也是基本确定了本轮中美缓和下的阶段性高点。展望后市，OPEC+增产带来的供需悲观预期持续压制油市情绪，宏观方面整体承压，但关注美韩印日等存协议预期或仍将阶段性缓和压力，叠加地缘反复博弈，油价仍将保持高波动态势。下周油价或偏弱调整，周均价60美元/桶，关注美联储表态、贸易谈判进展以及地缘局势扰动。

　　【风险提示】1.美国宏观经济超预期恶化；2.地缘风险反复；3.OPEC+暂停增产；4.特朗普“对等关税”全面停止

　　正文：

　　一、原油市场表现

　　截至5月15日当周(5.9-5.15)，国际油价先扬后抑，WTI主力合约结算价周均价62.28美元/桶，涨幅6.47%；Brent主力合约结算价周均价65.22美元/桶，涨幅6.01%。全面“对等关税”取得“破冰式”进展缓和市场宏观风险偏好，推动油价向上反弹修复，但供应过剩悲观预期叠加地缘风险降温限制油价涨幅。市场消化宏观利好后，油价见顶回落，保持高波动态势。

　　二、油市驱动分析

　　1.【宏观】风险偏好回升，市场宏观情绪缓和

　　5月12日，中美发布联合声明，日内瓦会谈“破冰式”接触推动了“关税战”实质性进展，中美取消91%的报复性关税，暂停24%对等税率，保留10%基准税率，此外并未涉及其他方面。中美间税率的大幅降低缓和市场对美国“衰退”预期以及实际需求受损担忧，VIX指数回落、黄金持续回调。市场宏观风险偏好的阶段性显著回升，更多的或在于对前期情绪修复，但实质的谈判中并未涉及税率外的其他方面，美国同其他国家的贸易博弈仍在持续，因此前景预期仍有较大不确定性。同时，美国债务上限问题背景下，一方面，关税风险冲击美元资产，长端美债收益率走高，美元信用体系裂隙扩大，“软肋”的存在导致美国经济“阵痛”，美国快速缓和中美关税的态度也或许是阶段性的妥协；另一方卖你，美债问题本身也使得整体金融风险处于高水平，压制风险资产定价。由此，关税缓和带来的也是阶段性预期修复，并非实质的趋势性上涨，市场消化宏观利好后，油价再度呈现见顶回落态势，进一步推涨动力不足，宏观整体承压。

　　2.【供应】增产预期使市场承压，但“现实”矛盾有限

　　从2024年“限产保价”至2025年3月起决议逐步恢复产量，再至4月起决议加速增产，沙特为首的OPEC+出现明显政策转向。在低油价背景下“限产报价”和以量换价平衡收入、美国施压下增产维护地缘稳定以及惩罚超产成员国中，做出了明显的选择。5月OPEC+会议再度提及加速增产事宜，打压油市供需预期，供应过剩预期加重，使得油价承压。但WTI连三合约价差显示，“现实”供需矛盾有限，保持偏紧水平。OPEC月报数据也显示，由于委受制裁以及哈萨克斯坦、尼日利亚等几个成员国产量下降，4月OPEC+整体产量减少10.6万桶/日。但是往后看，哈萨克斯坦仍旧大幅超出产量配额，6月初OPEC+会议仍然存在增产预期，供应端悲观预期利空油市。

　　此外，近期国际地缘风险整体也呈现降温态势，与油市最为相关的两方面，俄乌和中东，如果俄乌停火协议和美伊协议达成，或将使得美国放松对伊和对俄制裁，或将存在更多原油供应流入市场，油价在回吐地缘风险溢价的情绪冲击和对供应过剩担忧下将“脉冲式”下行。但从实质进程来看，原定于15日的俄乌土耳其会面，未有明确的会议时间，美俄总统均未出席，乌方称俄方“缺乏和谈诚意”，表明双方仍然存在最本质的利益分歧未能达成一致，美方施压下双方虽有所缓和，但协议达成前景或仍黯然。而美伊方面近期展开了密集的和谈接触，进展“有益”，但在全面解除制裁、浓缩铀权利等核心议题上存在不确定性。近期地缘降温预期限制油价涨幅，但存在反复风险。

　　3.【需求】炼厂开工带动加工回升，旺季预期仍待观察

　　据EIA数据显示，截至5月9日当周，美国炼厂开工率环比回升1.2个百分点，延续检修季后的恢复趋势，高于近五年同期均值水平，带动原油加工量环比增加33万桶/日。虽然加工需求提升，但净进口环比增加42.2万桶/日或带动美国商业原油库存增加345.4万桶，至4.418亿桶，尚未出现明显的旺季预期下的季节性去库拐点，但库存处于低位水平。成品油方面，汽油库存减少102.2万桶至2.247亿桶，仍延续去库，汽油需求四周移动平均水平也处于近五年同期偏高位置，但汽油去库速度有所放缓。中美关税缓和使得市场对“对等关税”拖累实际需求担忧有所修复，但OPEC+增产预期叠加宏观风险使得需求偏弱背景下，“旺季可期”还是“旺季不旺”仍有待观察。

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