镍

　　海外镍矿企业季度运营分析

　　--附近期交易节奏思考

　　★事件概述

　　近期大部分海外镍企的一季度运营报告逐步披露，我们通过对最新财报中镍矿产量进行梳理分析，并附上交易节奏的一些思考。

　　★事件分析

　　红土镍矿供应偏紧，关注配额释放节奏。25年开年以来印尼镍矿市场体感偏紧，升水逐步提升的同时，对菲矿较高的进口量或是紧缺现实下的无奈之举。我们通过梳理企业季度运营情况可以看出，部分企业矿产都有较为不错的同比增长，但主要系去年同期印尼配额释放较慢所致，环比表现均有回落，我们认为此现象背后的核心逻辑为：有新项目配套的矿山会新增匹配相应配额，其余大矿山削减了一定配额以分给小矿山以维持供应，但总量较去年下滑。据调研了解，市场获批的RKAB配额总量少于此前APNI放出的2.98亿湿吨的消息，从当下来看，印尼能矿部削减了部分大矿山的配额，而新增了部分小矿山配额以支持小矿山稳定供应，而头部矿企如Nickel Industries、Merdeka等后面有新的项目配套生产则会给予相应增量配额。

　　硫化镍矿高成本出清进程基本结束。整体来看，硫化镍矿经历2024年大批量高成本产线的出清后，存量产能基本能维持正常生产，并未继续收到利润坍缩的影响，我们预计后续除Nova项目因储量影响将停产外，其余硫化镍矿项目的产量将基本维持在当前生产范围内波动为主。

　　交易层面，当前区间震荡的格局或在短期内持续，可关注波段交易机会，但基于我们此前报告中所分析的因素，当“地缘风险+供应集中”因素同时赋予给镍产业链时，我们仍维持推荐交易重心放于关注逢低做多机会，但需紧密跟踪矿价的走势。

　　★风险提示

　　宏观不确定因素扰动，印尼及菲律宾政策变化。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《海外镍矿企业季度运营分析--附近期交易节奏思考》，发布时间：2025年5月15日。

　　(联系人)金迪——东证衍生品研究院有色分析师

　　从业资格号：F03135024