2024年我国苯乙烯产能高速扩张之势暂缓，但近5年以来我国苯乙烯产能复合增长率高达17.9%，累积起来的庞大产能，导致苯乙烯行业供应压力凸现，而下游产能扩张增速不及苯乙烯，导致供需错配，进口量持续萎缩，以缓解内部供需矛盾，但目前苯乙烯进口量缺乏进一步压缩空间。随着上游原油价格和纯苯价格的下跌，成本端的崩塌成为压垮苯乙烯价格的重要因素。苯乙烯期货主力合约自2024年6月以来一直处于熊市格局当中，主要压力来自于成本端。随着中美贸易谈判取得重要进展，成本端油价反弹，纯苯价格跟随反弹，市场交投情绪明显改善，苯乙烯价格一改前期颓势，上方近期关注前期遗留缺口回补情况。

　　一、宏观利好提振，成本端支撑走强

　　2025年4月，美国政府以“对等关税”为名，对中国商品加征34%至104%的惩罚性关税，全球贸易体系随之剧烈震荡。4月3日苯乙烯期货主力合约收盘价为7825，4月7日苯乙烯期货主力合约跌停收盘，收盘价7374，遗留很大的跳空缺口。尽管近一段时期基本面有所改善，但关税战的影响，导致市场悲观情绪蔓延，油价在全球经济预期低迷的氛围下积重难返，苯乙烯持续承压。

　　随着中美经贸高层会谈取得建设性成果，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。市场交投情绪大为改善，油价反弹，纯苯价格随之出现明显上涨，周末炼厂大量成交，买气较前期有明显回升，贸易商积极入市追涨，华东市场纯苯5月12日单日每吨上涨325元，5月13日每吨再度上调350元，连续两日华东地区纯苯单吨价格累积上涨675元，涨幅11.9%。纯苯价格的大幅上涨，带动苯乙烯交投情绪大为改善，苯乙烯价格低位大幅反弹，展开价格修复行情。

　　二、供需基本面改善提供反弹空间

　　今年年初我国苯乙烯开工率在接近80%的高位，上半年苯乙烯开工率持续下滑，4月中旬将至66.8%，下降了12%个百分点，供应端压力持续改善。需求方面来看，据统计，我国ABS前4个月累计产量为224.5万吨，同比增长19.3%；PS前4个月累计产量为153.4万吨，同比增长18.5%。同期EPS产量同比基本持平。另据统计，1季度我国五大家电总产量达到7454.9万台，同比增长4.95%。下游产量的增长直接拉动对苯乙烯的需求，苯乙烯港口库存3月份以后也呈现持续下滑态势，去库顺畅，即便经过五一假期，港口库存依然延续去库。

　　但受制于市场悲观情绪的压制，苯乙烯价格延续弱势下行态势。宏观面改善以后，压制苯乙烯成本端的因素得以迅速改观，价格超跌反弹，回归基本面。

　　三、超跌反弹高度有限

　　今年以来苯乙烯核心交易逻辑在于成本端，尽管基本面呈现一定程度改善，但受制于宏观前景的低迷，成本端油价和纯苯价格的弱势下行，苯乙烯价格持续走弱。在宏观面利好消息提振下，油价和纯苯价格，尤其是纯苯价格的大幅度反弹，有力的提振了苯乙烯市场的交投情绪，价格得以快速修复。但是，我们也应该看到苯乙烯市场依旧面临着一些压力。

　　从宏观面来看，美方承诺取消4月以来的共计91%的加征关税，24%的关税暂停加征90天，中方也完全对等地取消了91%的加征关税，24%采取同样标准，但同时保留对这些上面加征的剩余10%的关税。后期还要看政策具体落实情况对经贸得影响，中美之间的博弈仍在继续。全球经济衰退的预期仍在，油价的反弹高度有限。而纯苯后期面临着检修装置重启，然而下游需求提升空间有限的局面，纯苯港口库存处在同比偏高的位置，后期随着检修装置的重启，纯苯仍然面临累库的预期，这对纯苯价格的反弹空间形成制约；从苯乙烯市场来看，随着前期检修装置的重启，苯乙烯开工率近期有明显回升。另外，尽管下游行业产量有明显增长，但苯乙烯由于近几年产能的快速扩张，产量增速也很快，据统计，1-4月份我国苯乙烯产量为586.6万吨，同比增长16.7%。从下游来看，3S目前均处于负利区间，对行业开工形成压制。

　　总体来看，近期随着油价的反弹，其他化工品均出现不同程度的上涨，但苯乙烯价格始终表现疲弱。随着宏观利多消息的提振，纯苯价格的大幅反弹带动苯乙烯市场交投情绪好转，苯乙烯价格出现补涨行情。前期中美互加关税之后，苯乙烯期货主力合约遗留较大跳空缺口，随着两国经贸谈判达成重要成果盘面上方缺口有回补动力。上方关注缺口下沿7800一线压力。从中长期来看苯乙烯价格持续反弹的动力不足，单边驱动仍显匮乏。我们认为，近期苯乙烯行情以超跌反弹看待。后期能否突破缺口压制，取决于宏观面和供需面的持续改善。

　　国投期货

　　高级分析师牛卉期货投资咨询证号：Z0011425

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