橡胶现货原料端的罕见下跌

　　2025年04月03日，因为特朗普宣布贸易加关税事宜，整体商品期货价格大幅下跌。橡胶期货价格大幅下跌的同时，也带动了橡胶现货原料端的大幅下跌。

　　2025年04月08日，泰国主流市场原料收购价（泰铢）：生胶片56.22、烟胶片60.39、胶水56、杯胶49.3。对比上一个交易日报价，大幅下跌11泰铢（4月8日之前因节假日无报价）。

　　一般情况下，从波动幅度角度看，现货原料端小于期货端。因为现货端牵涉到价格协商、合同签订和合同履行等一系列事宜，多数情况下，现货价格波动幅度普遍小于期货。2025年4月的下跌，现货原料的波动幅度大于期货波动幅度，这种现象较为罕见。

　　其次，我们仔细翻阅了过去10年的数据，发现这次下跌是泰国杯胶现货原料端最大幅度的下跌（5个交易日下跌的绝对值幅度）。除了2017年橡胶大涨后的大跌之外，过去10年有这么大幅度的下跌，还只发生2014年，2016年，2020年3次，可见这次大跌的幅度有多么罕见。

　　这次现货原料的罕见下跌，可能反映了事件冲击对现货端定价不同寻常的影响力，这究竟意味着什么呢？

　　视角A：

　　该事件对价格的影响，是事件冲击型影响，影响偏短期，会逐渐消失。事件冲击对价格的影响属于异常值，应该被单独处理。

　　该视角的不足之处在于：目前事件发生已经经历了近1个月时间，期货价格的反弹幅度偏小，价格尚未恢复。其次，哪些事件属于事件冲击，哪些事件不属于事件冲击，各市场参与者观点差异比较大。

　　视角B：

　　2024年以来，橡胶一直被视为一个强势品种，由于泰国天气干旱，泰国的市场预期由增产模式变动到减产模式，使得橡胶价格涨幅在商品中一直偏强。而橡胶平淡甚至偏弱需求状态一直被市场忽略，当前胶价的上涨，主要基于供给端的逻辑展开。

　　2025年4月的事件冲击，可能让市场重新回到了需求偏弱的叙事模式。或者说，市场从强调供应为主，过渡到强调供需两项因素的叙事模式。

　　该视角的不足之处在于：如何界定市场会采取哪种叙事模式。

　　视角C：

　　橡胶价格的季节性规律，一季度容易出高点，下半年容易涨。这么浅显易懂的行业性规律，为什么要违反？因此，上半年待机做空理所当然。若是坚持看多，不妨暂时观望，等到下半年择机而动。

　　该视角的不足之处在于：如何应对胶价2024年上半年的上涨。

　　视角D：

　　从技术分析的视角来看，可依据价格与均线的关系制定交易思路：当价格突破N日均线时，可采用多头思路；当价格跌破N日均线时，则适用空头思路。其中，N的具体数值可根据个人偏好设定。以4月的行情为例，价格快速下破箱体并跌破5日线，这便是典型的空头趋势信号。

　　该视角的不足之处在于：橡胶在多年的实盘大赛中，经常名列参赛选手亏损额最多的几个品种之一。原因在于胶价趋势性不强，按照技术分析出入场容易触发反复止损。

　　合成橡胶（BR2506）期权持仓结构对胶价的隐含看法

　　我们选取了2025年4月29日收盘的期权市场数据。

　　量-PCR：1.21（+0.88）：短期交易情绪转向看跌。

　　量-PCR：1.21（>1）表明当日看跌期权成交量是看涨的1.21倍，且变化值+0.88（增幅高达267%）创表格中最大增幅，显示短期空头交易活跃度显著的增加。

　　原因可能在于：原油下跌，合成胶成本塌陷、轮胎厂采购预期减少有关，短线投机者集中押注下跌。

　　仓-PCR：0.57（+0.11）：持仓结构偏多，但空头开始布局。

　　仓-PCR：0.57（<1）说明看涨期权持仓量是看跌的1.75倍，中长期资金看涨。但变化值+0.11显示看跌持仓占比小幅上升，部分投资者开始短线对冲风险。

　　对比差异：相比同类品种天然橡胶（RU2509仓-PCR=0.39），合成橡胶持仓看涨倾向较弱，或反映市场对原油其成本端预期相对悲观。

　　额-PCR：1.43（+1.05）：资金加速押注下跌。

　　额-PCR：1.43（>1）且变化值+1.05（增幅达276%），表明资金大量买入看跌期权。

　　结合原油（SC2506）额-PCR=1.45的同步高位，推测市场暗含的逻辑可能是：

　　成本端联动：原油价格下跌导致合成橡胶原料（丁二烯等）成本下降预期；

　　产业卖出套保：合成橡胶生产商贸易商锁定未来售价，防止库存贬值；

　　投机做空：技术破位引发技术面交易跟风抛售。

　　值得关注的关键点：

　　短期看跌（量、额-PCR双高）VS中期持仓偏多（仓-PCR<1）。

　　与原油（SC2506）联动：

　　BR2506额-PCR变化+1.05与原油额-PCR变化+0.31同步，验证成本传导逻辑，需关注WTI原油是否跌破80美元/桶的关键位。

　　结论：合成橡胶BR2506市场呈现“短线抛售+产业套保增加+中期多头松动”的三重特征，结合5月丁二烯进口报价及轮胎厂开工率数据，判断空头动能持续性。若量-PCR持续高于1.2且仓-PCR突破0.6，则可能形成趋势性下跌。

　　警惕波动风险：若BR2506期货价格跌破11000元/吨，可能触发止损盘加速下跌。

　　跨品种对冲：若持有天然橡胶（RU2509）多头，短线可适量做空BR2506，对冲宏观风险。

　　天然橡胶（RU2509）期权持仓结构对胶价的隐含看法

　　橡胶RU2509的数据：

　　量-PCR：0.64，变化值+0.11

　　仓-PCR：0.39，变化值0.00

　　额-PCR：1.14，变化值+0.26

　　量-PCR（成交量看跌认购比）：0.64（+0.11）。

　　短期情绪分歧：

　　量-PCR：0.64（<1）表明看涨期权成交量是看跌的1.56倍（1/0.64），短期交易者更倾向押注价格上涨。但量-PCR变化+0.11显示看跌成交占比上升（如昨日量-PCR=0.53），暗示部分资金开始对冲潜在下跌风险。

　　暗含市场观点：橡胶价格近期可能面临技术性回调，部分投资者提前买入看跌期权保护多头头寸，但整体市场仍以看涨交易为主。

　　仓-PCR（持仓量看跌认购比）：0.39（0.00）。

　　中期看涨共识：

　　仓-PCR：0.39（远<1）说明看涨期权持仓量是看跌的2.56倍（1/0.39），反映中期投资者布局价格上涨。仓-PCR变化0.00表明持仓结构未发生变动，多头未因短期波动减仓。

　　数据对比：相比合成橡胶（BR2506仓-PCR=0.57），RU2509的持仓看涨倾向更明显。或与天然橡胶季节性预期（如泰国开割前的原料采购，轮胎厂补库，政策预期等等）相关。

　　额-PCR（成交额看跌认购比）：1.14（+0.26）。

　　资金逆向布局：

　　额-PCR：1.14（>1）显示看跌期权成交额占比更高，结合额-PCR变化+0.26（增幅达29.5%），表明资金短线流入看跌合约。

　　暗含市场观点：对冲风险：产业资金（如橡胶贸易商）通过买入看跌期权锁定销售价格，防范现货下跌；

　　主动做空：投机资金押注东南亚割胶旺季（5月）带来的供应压力。

　　多头谨慎：若RU2509期货价格接近14500元/吨，需观察能否突破箱体下沿，谨防资金抛压；

　　对标其他品种的异常值验证：从合成橡胶（BR2506）：仓-PCR=0.57（持仓看涨），与RU2509类似，反映天然橡胶与合成橡胶的产业链预期中期看多。

　　结论：橡胶RU2509市场呈现“短期看涨交易活跃、中长期持仓看涨”的特征。后续我们会结合泰国天气和供应放量情况，综合判断胶价的方向。

　　天然橡胶和20号胶持仓结构对胶价的隐含看法

　　我们选取RU2509合约，在2025年4月2日（下跌前）、4月30日（节假日前）两个交易日的持仓数据：

　　前20主力多头63762，64962，1200；小幅加仓，并未显著减仓。

　　前20主力空头81553，81240，-313；小幅减仓，并未显著减仓。

　　从RU2509持仓结构来看，并未显示做多，或者边际做多的迹象。

　　我们选取NR合约（最近的4个合约，并加总累计），在2025年4月2日（下跌前）、4月30日（节假日前）两个交易日的持仓数据：

　　前20主力多头132430，89574，-42856；大幅减仓。

　　前20主力空头139630，91764，-47866；大幅减仓。

　　多空对比从1:1.0543，下降到1:1.0245，下降了0.0299。

　　从NR持仓结构来看，随着价格下跌，多空双方大幅减仓，市场分歧变小。市场仍然空头小幅占优，但优势程度有所降低，基本为中性状态。

　　从NR持仓结构来看，目前并未显示做多的迹象。

　　RU价差结构对胶价的隐含看法：

　　RU2601对RU2511价差，从1000元左右跌至650-800元区间。此价差区间，处于历史的低位。并且价差来回震荡，有筑底迹象。

　　如果市场认为未来需求有所改善，或者国储将进一步收储2025年生产的橡胶，此价差将会上涨。

　　历史上01月合约，由于摆脱了现货的压制，历来作为上涨的弹性标的。

　　因此我们认为此价差结构的筑底和上涨，是价格上涨的隐含看法。

　　我们对胶价的看法

　　从宏观交易者视角看，美国加关税事宜的影响难言结束，出口下降的数据可能会陆续展开。4月初的下跌虽然释放了较多风险，但宏观的不确定性却难言结束。市场交易衰退的预期，处于什么阶段，到底什么时候结束，至少需要一段时间进行观察和评估。对于橡胶而言，是否转多，何时转多均需要时间观察和评估。

　　从橡胶产业链视角看，橡胶供应方面，当前天气表现正常，中国，越南，泰国东北部陆续开割，5月中旬泰国南部陆续开割。既有泰国南部开割初期，加工厂囤积原料导致的现货坚挺（从而带来短期的价格反弹），也有开割的市场供应增加的预期（对价格的压制）。当前，港口库存累库不明显，供应对胶价压制有限。需求方面，终端市场需求弱，轮胎库存消化偏慢，整体需求偏弱。对于橡胶而言，季节性转多一般在3季度。当前可能存在短期交易机会，需要持续观察和评估。

　　从RU和NR持仓结构来看，目前NR主力空头离场，但尚未直接做多；目前RU的主力市场结构依旧，未直接做多。

　　从RU和BR期权持仓结构来看，目前RU的主力市场结构直接做多意向强烈，BR的主力市场结构直接做多意向比较强烈。从RU01月对11月价差结构来看，目前RU的主力市场结构隐含看多意向。

　　我们对胶价的观点是：胶价的下跌已经释放了多数风险，未来做多已经显示了性价比。因此，我们准备待机转多。

　　如果一定要表达做多的意向，我们认为可以从期权和价差结构着手，逐步表达做多意向。

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