“滞”与“胀”之间，美联储继续选择按兵不动。当地时间5月7日，美联储委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变。这是自今年1月和3月会议以来，美联储连续第三次决定维持利率不变。对于总统特朗普催促降息的呼声，美联储主席鲍威尔表示，“根本不会影响我们的工作”。鲍威尔强调，美联储仍不急于降息，未来也不会用提前降息的方式来应对经济下行风险。

　　22次提及“等待”

　　这也是自特朗普4月初宣布开征“对等关税”以来，美联储首次召开货币政策会议。去年12月以来，美联储的政策利率一直保持不变。今年初重返白宫以来，特朗普曾多次施压美联储降息，抨击鲍威尔，甚至一度扬言“如果我想让他走人，他很快就得走”。

　　在当天下午举行的新闻发布会上，鲍威尔逾20次提及“关税”一词。鲍威尔表示，委员会注意到消费者情绪方面的变化，人们对关税带来的冲击感到担忧，担心价格可能上升。但他补充说，这种冲击尚未真正显现在经济数据上。

　　鲍威尔还表示，特朗普政府的新政策仍在不断演变中，其对经济的影响仍然“高度不确定”。他表示，通胀的影响可能是短暂的，但也可能会“更加持久”。面对这种不确定性，鲍威尔22次提及“等待”一词，并表示“等待和进一步观察的成本相当低”。

　　中国人民大学经济学院教授王晋斌分析称，美联储再次作出维持利率不变的决定符合市场预期。美联储指出，失业率上升和通胀加剧的风险有所增加，在这种情况下，美联储选择了暂时保持利率不变，以观察未来的变化。这反映了美联储在通胀和就业之间并没有明确的取向。此外，由于关税政策的发酵，未来存在很大不确定性。美联储选择维持利率不变，比较符合市场预期。

　　本周早些时候，有“新美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos便发表报道，深度剖析了美联储在应对特朗普政府“草率”关税政策时所面临的两难境地，暗示美联储可能会暂缓降息。

　　文章认为，美联储正处于一个“守门员困境”中。如果为了应对通胀而维持利率不变，则可能导致经济进一步放缓；如果为了刺激经济而降息，又可能加剧由关税或供应短缺带来的短期通胀压力。

　　拉锯持续

　　分析人士认为，当前美国经济“硬数据”依然整体稳健，并未出现恶化迹象，这为美联储提供了更长的观察与评估时间。美国商务部上周公布的数据显示，2025年第一季度，美国国内生产总值(GDP)环比按年率计算萎缩0.3%。这是2022年以来美国经济的最差季度表现。稍早公布的数据也显示，美国4月密歇根大学消费者信心指数终值录得52.5，创2022年8月以来新低，不及预期的53.5，也低于3月的57。

　　经济降速主要受到贸易逆差的影响。自去年12月以来，美国贸易赤字开始激增。5月5日公布的数据显示，包括商品和服务在内的美国国际贸易逆差在3月份扩大了14%，经季节性调整后达到创纪录的1405亿美元，对GDP的拖累超过4个百分点。

　　备受市场关注的通胀预期方面，美国4月密歇根大学1年通胀预期初值飙升至6.7%，创1981年11月以来新高，预期为5.2%，前值为5%；5年通胀预期初值为4.4%，为1991年6月以来的新高，预期为4.3%，前值为4.1%。

　　不过，就业市场的稳定让经济担忧有所缓解。美国劳工部报告称，4月美国新增17.7万个工作岗位，高于预期，失业率保持在4.2%不变。与此同时，初请失业金人数等高频指标依然维持在20万至25万的合理区间范围内，显示企业裁员风险并未升温。

　　在王晋斌看来，一方面是就业市场的韧性，另一方面则是美国经济三年来首次收缩。在这种状态下，美联储无论是将数据波动简单归结为短期扰动，还是明确经济步入下行通道，都无法令市场信服。因此美联储选择了等待，以确认更清晰的经济轨迹浮现后再做决策。

　　王晋斌认为，未来美联储和美国政府之间的矛盾和拉锯将会持续。从现在美国国会授予美联储的职责来看，其最主要的职责是维持最大化就业，并保持物价稳定。但特朗普的目标可能跟美联储的目标有一定差异。此次在降息问题上，美联储坚持了自己的观点，认为在当前的物价和就业状态下，美联储还没有看到有明确信号能够降息。鲍威尔维护了美联储的声誉。但由于关税政策带来的不确定性，美联储的选择变得非常困难。

　　年内降息？

　　经过三次暂停，不少经济学家和华尔街投资者仍然预计美联储今年将降息，7月和9月被视为两个潜在的节点。高盛预计，美联储将在7月、9月和10月的会议上分别降息25个基点，使联邦基金目标利率降至3.6%左右。

　　荷兰国际集团首席国际经济学家詹姆斯.奈特利也预计，美联储将在7月重启降息，幅度为25个基点，甚至可能在9月大幅降息50个基点。

　　东方金诚研究发展部高级副总监白雪认为，短期内，在经济基本面依然呈现韧性、通胀面临明显上行压力的背景下，美联储政策重心将聚焦于通胀，不会前置宽松，6月实施“预防式降息”的概率依然较低；但在当前偏高的利率背景下，随着关税政策对于经济的负面冲击开始显现，加之特朗普裁员减支等收缩性政策，美国经济下行压力将进一步加大，美联储下半年仍将会实施2次左右的降息，幅度50基点左右。

　　财通证券宏观首席分析师王兴也表示，综合来看，短期内通胀存在上升风险，但在当前仍然偏高的利率下，美国未来经济增长仍将继续放缓，叠加特朗普政策引发的经济不确定性增加，美联储仍将下调利率。

　　短期内，特朗普的关税政策仍将是影响美联储货币政策的一大因素。具体来说，就是关税政策落地的幅度会有多大，将会持续多久。房地产投资公司BGO的首席经济学家瑞安.塞韦里诺预计，特朗普关税政策的全面影响可能需要一两个季度才能显现。

　　与此同时，美国和其他主要经济体的货币政策也正在出现温差。在美联储决定维持利率不变的一天后，英国央行下调了利率，突显出美联储与全球其他央行在应对特朗普关税方面的分歧越来越大。

　　欧洲央行上月也宣布，将欧元区三大关键利率分别下调25个基点，这是该行自去年6月以来第七次降息。欧洲央行表示，数据显示欧元区通胀持续回落。

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