多年来，对于伦敦、巴黎和东京的投资者来说，买入美元、并将所得资金投入标普500指数和纳斯达克指数一直是一种稳赚不赔的交易。美国股市的回报率不仅远高于英国、法国和日本国内股市的回报率，而且美元的稳步升值也进一步放大了投资收益。

　　然而，当美国总统特朗普发起全球贸易战后，这一交易突然崩溃，投资者的痛苦迅速加剧。今年以来，标普500指数下跌6%，而以欧元和日元计算回报的投资者损失却扩大到14%。交易瓦解的速度之快，加上白宫反复无常的政策，让那些长期以来将美国视为“终极避险地”和“超额回报来源”的投资者感到极度不安。巴黎Natixis Wealth Management首席投资官Benoit Peloille直言：“这是双重打击。你同时在股票和货币上蒙受损失。”

　　即使特朗普在关税政策上表现出了让步的姿态，但过去一个月的市场动荡也向许多外国投资者暴露了将这么多资金投入美国资产的风险。他们中的许多人如今正急于在美国股票投资组合中增加外汇对冲。数据显示，截至去年12月，这部分资产规模约为18万亿美元，占美国股市总市值的近五分之一。

　　外国买家对美国股票的外汇对冲仍然有限

　　法国投资公司黎塞留集团(Group Richelieu)首席投资官Alexandre Hezez表示，他所管理的基金目前已对冲至允许的最高比例，因为“整个局面被彻底颠覆了”。Alexandre Hezez表示：“我的外汇对冲弥补了部分在美股市场遭受的损失。即便我认为从长远来看，这种策略往往适得其反，但短期内我仍会坚持下去。”

　　此前，包括Alexandre Hezez在内的许多投资者普遍认为对冲外汇风险意义不大。他们的逻辑是，如果全球市场恐慌导致美股下跌，美元很可能因避险需求上涨，从而部分抵消股市的损失。根据道富银行托管数据显示，目前外国投资者对美股的整体外汇对冲比例为23%，远低于2020年接近50%的水平。

　　摩根士丹利和美国银行均表示，近期越来越多的客户正在购买美元贬值的保护性工具。美国银行策略师指出，如果投资者将对冲水平恢复到疫情前，那么外资持有的美国股市资产中将有约5万亿美元需要额外对冲。摩根大通私人银行全球外汇策略主管Sam Zief也表示，自己收到了多年未见的、大量客户关于外汇对冲的咨询请求。

　　通常，担心汇率下跌的交易员会在远期市场卖出美元。对于以瑞士法郎或日元为基础的投资者而言，三个月期的对冲成本年化约为4%;而这个数字对于以欧元为基础的投资者则超过2%。好处是可以抵消美元下跌带来的影响，但同时也失去了美元上涨带来的潜在收益，而且滚动对冲的成本会不断侵蚀回报。

　　瑞穗证券东京首席交易策略师Shoki Omori表示：“对于那些在较高汇率水平买入美元的投资者来说，美元兑日元汇率每一次小幅下跌都像在伤口上撒盐。”

　　期权交易也是热门的对冲方式。美国清算所的数据显示，欧元兑美元的期权交易量正在创下新高。不过，由于波动性上升，对冲成本也随之上涨。以欧元投资者为例，今年以来对冲成本已上涨约15%。

　　美元指数近期跌至16个月低点

　　不过，也有市场人士选择按兵不动。Prevoir Asset Management的投资组合经理Fares Hendi便是那些不愿预测美元下一步走势的投资者之一。他所管理的基金曾在美股牛市中大赚一笔，但在本轮抛售中也损失惨重，今年以来基金净值已下跌约18%。Fares Hendi表示“汇率波动是我们根本无法预测的事情。特朗普不知道，鲍威尔也不知道，没有人知道最后会发生什么。”

　　也有分析人士提醒，不能因为几周的市场波动就轻易下定论。毕竟，美国依然拥有全球最具流动性的资本市场和盈利能力最强的公司。而且，虽然美元接近两年低点，但这远称不上是美元的崩溃。

　　眼下最大的疑问是，国际投资者是否会开始逐步撤离美国市场?安联保险集团认为，目前全球还没有其他市场可以容纳如此巨量的资本。不过，他们估计，目前国际投资者在美国的投资余额高达28万亿美元，因此即便是小规模的资金流出，也可能引发巨大的市场影响。安联首席经济学家Ludovic Subran等人在一份报告中表示：“哪怕只有一小部分资产撤出美国，也可能导致汇率和全球资产价格出现更大幅度的扭曲。”

　　美国股市估值仍高于平均水平

　　许多策略师认为，欧元走强和美元走弱这一趋势将持续数年。德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos表示，“美国例外论”的时代已经开始受到侵蚀，他预计，到2027年底，欧元兑美元汇率将升至1.30，这将是10年来的最高水平。Danske Bank A/S外汇分析师Kirstine Kundby-Nielsen则认为，对投资者来说，欧洲正成为一个更可行的选择，预计欧洲兑美元汇率将在未来12个月触及1.22。

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