天风证券发布研报称，重视生猪板块低估值、预期差!短期压栏和二育支撑猪价，但中期供应过剩与需求淡季的矛盾凸显，行业或再次面临“量增价跌”压力，压栏引发集中抛售，可能加速产能去化。估值目前处在相对低位，生猪板块价值凸显。从2025年头均市值看，多股估值处在历史相对底部区间，头均市值或仍有显著上涨空间。

　　天风证券主要观点如下：

　　1、行业出栏均重为何呈规律性波动?

　　1)出栏均重中枢与猪价正相关，年内呈季节性波动。短期情绪、需求等因素的干扰会导致行业内长期出现压栏、二次育肥等投机行为，行业生猪出栏均重呈规律性波动。一方面出栏均重跟猪价正相关，即猪价越高，行业整体出栏均重中枢越高;另一方面出栏均重呈季节性波动，即二、四季度出栏均重偏高，一、三季度出栏均重偏小。

　　2)增重利润决定临界出栏均重，季节性等需求因素产生扰动。决定散户是否销售生猪的机制是若其商品猪延后一天出栏，该天是否有超额收益，即当日收益是否为正。当压栏边际收益(当日售价-当日增重成本)为负时，压栏猪只或将集中释放，核心触发条件为猪价与出栏均重坐标跌破临界出栏均重曲线。而饲养温度及原材料价格影响料肉比进而影响增重成本、标肥需求影响销售均价，以上因素共同导致增重利润产生波动。

　　2、现阶段如何看待行业压栏、二次育肥?

　　1)供应阶段性缺口&库存需求驱动春节后猪价偏强。供应端：集团场2024年10-12月提前超量出栏(完成率104%-106%)，阶段性透支年后供应，叠加散户春年前集中出售大猪，导致春节后大猪缺口显著，标肥价差上行，刺激新一轮压栏，出栏均重持续增长。2)需求端：屠宰场因库容低位主动分割入库，3月轮储2.27万吨，叠加二育资金进场(4月中旬二育销量占比9.73%，栏位利用率升至45%)，带动短期猪价震荡偏强。

　　2)库存累积与需求转弱埋下抛售隐患。供应压力加剧：截至2025年3月小猪(50kg以下)存栏达73.7万头，处于近年高位，未来标猪供应或持续增长(50kg以下生猪存栏量自2024年1月后持续增长);大猪库存同步累积，截止至2025年4月23日，行业生猪出栏均重为128.94kg，较23/24年同期体重增长6.30/2.69kg。150kg以上出栏占比上升。增重利润或持续缩窄：现阶段行业仍有增重利润，但随着4月后气温转热，肥猪需求下降，历史规律显示标肥价差将转正(肥猪折价)，叠加饲料成本环比有所抬升(玉米、豆粕价格波动)，压栏边际成本上升，后续增重利润或被抹平，或倒逼行业5-6月活体库存集中出栏，猪价或易跌难涨。

　　风险提示：养殖疫病风险、价格波动风险、市场系统性风险、测算具有一定主观性、出栏量不及预期风险。

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