特朗普即将在下周二（4月29日）迎来其第二任总统任期的百日节点之际，市场对他的“百日新政”打了“差评”。

　　从对加拿大、墨西哥加征高额关税，到签署所谓“对等关税”行政令，再到持续向美联储施压要求降息，甚至暗示撤换美联储主席鲍威尔，特朗普主导的“政策风暴”点燃了金融市场的不安情绪。

　　市场“用脚投票”的态度是清晰的：自1月20日宣誓就职至4月25日，美股三大主要指数均显著下跌，美元指数更是下挫近9%。纵观21世纪，这无疑是美国总统最惨淡的开局之一。

　　来自华盛顿的寒意正迅速蔓延，不仅反映在密歇根大学消费者信心指数的冰冷数据上——该指数跌至2022年8月以来新低，且较去年12月高点下挫近30%，更体现在欧洲大型养老基金的“聪明钱”对美国投资按下“暂停键”的谨慎行动中。

　　衰退的幽灵若隐若现，美国作为全球资本避风港的信誉基石正在松动。美国媒体CNN称，特朗普的贸易战正在使美国成为一个不安全的投资之地。

　　市场的“不信任票”：历史性的低迷开局

　　特朗普执政百日对投资者而言无疑是痛苦的。

　　从1月20日至4月25日的67个交易日中，道琼斯工业平均指数累计下跌7.76%，标准普尔500指数下挫7.86%，而以科技股为主的纳斯达克综合指数更是暴跌了惊人的11.45%。这一表现不仅与拜登上任百日内市场的全面上涨形成鲜明对比，与本世纪其他前任总统相比，也堪称历史性疲弱开局。

　　即便是乔治·W·布什的首个任期，虽遭遇互联网泡沫破裂导致纳指重挫超26%，但同期道琼斯指数却实现上涨。奥巴马的首个百日在全球金融危机的余波中开启，当时纳指跌幅亦不及当下，标普500指数甚至录得上涨。

　　4月份，受特朗普所谓“对等关税”冲击，道指在前三周下跌了9.1%。历史上，只有1931年4月的道指表现比本月前三周更差，当时美国正经历“大萧条”。

　　过去70个交易日，衡量美元兑一篮子主要货币强弱的ICE美元指数累计下跌了近9%。根据可追溯至尼克松时代（当时美国放弃金本位制、转向自由浮动汇率时期）的数据，美元指数有望创下半个多世纪以来美国总统任期头100天的最差表现。

　　传统意义上的避险资产美债也在本月遭到抛售，导致美国市场出现罕见的股汇债“三杀”。美元贬值加上美债失去避险属性，推动本周现货黄金一度冲上3500美元/盎司。北京时间4月24日，摩根大通发布报告称，美国加征关税的举措导致经济衰退的概率增加，预计2026年金价将突破4000美元/盎司。

　　特朗普上任后10年期收益率的走势（红框）

　　虽然美联储理事克里斯托弗·沃勒在4月24日支持降息的表态大幅提振了美股，使得三大股指在最近四个交易日连续上涨，但高盛的资金流团队本周指出，虽然股市找到喘息的空间，但这并不意味着扰乱市场的压力已经消失。他们打比方称：“这就像4月纽约出现26度的天气一样，我们还不会急着跳进泳池。”

　　衰退警报拉响：消费者信心指数下挫近30%

　　华尔街的恐慌正逐步传导至实体经济，衰退警报已经拉响。

　　美联储4月23日发布的最新《褐皮书》报告显示，美国12个联储辖区的经济状况普遍充满不确定性，主要原因包括贸易政策变化频繁、消费者支出疲软以及经济前景恶化，种种迹象暗示经济可能正处于下行边缘。

　　4月25日晚公布的数据显示，受关税冲击，美国密歇根大学4月份消费者信心指数终值录得52.2，创2022年8月以来新低，3月前值为57。

　　这是密歇根消费者信心指数连续第四个月下降，自2024年12月已下降近30%。52.2也是1952年该调查开始以来的第三低值。

　　美国密歇根大学信心指数由密歇根大学George Katona教授于20世纪40年代末设计，是衡量美国消费者支出的最具权威性与可靠性的领先指标，代表美国消费者对经济环境的信心强弱程度。

　　美国企业界对经济前景的悲观情绪达到自2008年金融危机以来的顶峰。4月23日，美国银行称，关于宏观经济的正面与负面评论之比，创下2009年以来最差水平，远低于平均值。

　　图片来源：美银报告

　　彭博数据显示，截至目前，标普500指数中27%的公司已下调2025年业绩预期，仅9%的公司上调预期。

　　此外，美国法律公司LegalShield报告称，2025年第一季度客户对破产的咨询量激增，达到了2020年初以来的最高水平，该公司预测今年夏天可能会出现“一波”破产申请。

　　欧洲“聪明钱”按下对美投资“暂停键”，美国市场还是“安全之地”吗？

　　在特朗普关税的不确定性影响下，欧洲一些最大型养老基金机构正在重新评估对美国市场的投资，表示在美国局势稳定之前，对美投资将按下“暂停键”。

　　挪威最大的养老基金KLP负责任投资主管Kiran Aziz日前在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，他们的共同基金客户已经从美国股票转向欧洲股票。

　　“人们对全球共同基金过度集中在美国的担忧有所增加。投资者正积极重新配置他们在欧洲市场的敞口。贸易战、不可预测的监管等因素（为美国市场）带来了不确定性。”Aziz对记者补充道。

　　芬兰养老金保险公司Veritas调整了其投资组合，减少了对美国上市股票的敞口，持股比例从2024年底的46.2%降至2025年3月中旬的24.1%。减持美股的同时，Veritas增加了欧洲市场的投资，将欧洲股票持股比例从19.8%提升至25.3%，芬兰本土股票的持股比例则从23.0%增至32.0%。

　　资产管理规模为1500亿丹麦克朗的丹麦养老基金Akademiker Pension的首席投资官Anders Schelde表示，他们每天都在评估美国资产，已经开始考虑对投资组合进行“根本性的调整”，预计将在接下来约半年内大幅减少对美国资产的战略投资。

　　丹麦最大的养老基金PFA Pension的首席策略师Tine Danielsen也表示，特朗普政策的不确定性对市场与实体经济带来压力。即使所谓对等关税政策暂缓实施，市场波动性依然高企。持仓文件显示，该基金从今年2月起一直在减持美股。

　　美国媒体CNN称，全球投资者一直在发出一个明确的信息：特朗普的贸易战正在使美国成为一个不安全的投资之地（an unsafe place to invest）。

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