受关税战和美元信用危机等多因素影响，黄金今年以来连续上涨，截至4月24日，上海金今年以来涨幅达到29%，超越了2010年以来所有单年度的黄金涨幅。

　　天弘上海金ETF基金经理沙川在《情投E合》直播间深度解析了影响黄金走势的三大因素，长期、中期维度依旧看好黄金表现，但需关注短期大涨后可能迎来的波动，建议从长期维度把握黄金投资机会。对于普通投资者来说，相比投资实物小黄鱼，购买黄金基金是更便捷的投资方式。

　　黄金价值基础：普遍认可、无法人工合成

　　问：这几年黄金备受追捧，除了价格连续上涨，您觉得还有什么原因？各类珍宝中，为何黄金地位特殊？

　　沙川：很多时候我们会把黄金和其他的一些有装饰属性的这些首饰来比较，就钻石是其中之一，可能中国人还更喜欢翡翠，可能在国外可能大家喜欢宝石。但是这些品类中只有黄金，是自古以来不分国界、人们普遍能够接受的作为财富和权力象征的珍宝。

　　不仅如此，目前为止，黄金是依旧无法人工合成的。人工可以打造黄金的同位素，但是它是具有这种衰变性的，就是它的衰变期很短，很快它就会变成其他的这种元素物质，所以没有黄金的很多性质，所以这个东西它肯定是不能够作为黄金的替代品的。

　　相比之下，钻石这个东西就相对的可以人造的，现在这技术已经可以实现了。说咱们知道钻石是高温高压，天然的钻石高温高压形成的，人造是可以模拟这种自然环境的，而且人造合成的钻石有的时候品质跟天然的钻石也很接近，如果不是专业的这种仪器，通过人肉眼是很难分辨的。因此，即使天然形成的一个钻石可能很稀缺很昂贵，但是供给还是增加了，所以价格下降是很正常的。

　　整体来说，黄金的价值来自于它的稀缺性，但更重要的是来自于大家的一个广泛的认可和接受。

　　黄金长期影响因素：美元认可度下降，长期依旧看涨

　　问：影响黄金走势的因素有很多，第一位是货币属性，因为黄金自古以来是货币的一种，且目前还具备跨国支付功能。同时，黄金以美元计价，因此美元上涨，黄金下跌。不过，今年黄金涨了近30%，但其实美元指数大概跌了10%，怎么看？

　　沙川：与法币不同，黄金不基于任何国家的信用，它是一个全球范围内被全世界人民认可的，去掉国家中心化之后的一个具有支付功能或者财富功能的物质。所以黄金是所有信用货币的对立面。

　　当人们对现在的这种传统就是这种信用货币不认可的时候，担忧它的信用出现问题的时候，就会去选择持有黄金这一类没有信用风险的货币。所以，影响黄金价格的一个偏长期的因素，就是的信用货币或者法币的一个风险。

　　法币的风险来自于两方面：一是政府信用或者国家信用，二是货币超发问题。具体到美元信用来说，

　　最近几年大家对美元的认可度产生了怀疑，所以对立面的黄金涨了。美元指数下跌是一方面，因为它本身指表征汇率这个层面，表征一些资本的流动的方向而已，它本身其实不是认可度的一个完全代表。认可度也是比较难量化的一个东西，主要还是看各国的一些态度。比如俄乌冲突开始的时候，美国通过美元对俄罗斯进行了罚没，没收了几千亿的美元资产，这个是非常影响美元信用的。

　　美元的认可下降，还有一个表征去侧面证实这件事情，就是各国央行对于黄金储备的增持，对于一些美元资产的减持，这两者是同步的。

　　问：长周期视角下，这轮黄金的上涨持续性如何？

　　沙川：我们看黄金的一个历史表现，有一段时间其实和现在相反，是黄金价格持续下跌、美元信用增强的阶段。那就是上世纪90年代，80年代末期一直到2000年互联网泡沫之前，这段时期各国央行在不断减持黄金。因为当时冷战结束，美国军事、政治最大对手消失了，同时日本经济泡沫也破裂了，美国经济上最大的对手也消除了，在那个时间段美元的信用是被增强的，同时那个时期美国经济本身也好，科技也发展也迎来鼎盛时期。

　　以此类推，黄金的上涨趋势，可能要延续较长时间，因为目前美国还在和全球对抗，和其他国家竞争，在这个过程里美元的信用还是被不断被削弱的。当然，这个长周期里黄金的上涨节奏，可能是缓慢稳定上涨，也可能是波动较大的震荡上涨。

　　黄金中期影响因素：与实际利率负相关，中期美联储降息利好

　　问：除了货币属性，黄金的金融属性就比较难理解了，沙川总能不能给大家分析一下。

　　沙川：黄金影响中周期价格表现的一个因素，就是美债的实际利率。美债实际利率等于名义利率减去通货膨胀，所以通货膨胀和黄金的价格长期都有这种正相关性的，通胀越高，黄金价格表现越好；而美债的名义利率，跟黄金价格就是负相关。

　　美债的名义利率其实就是持有黄金的一个机会成本。因为持有黄金，是没有获得任何现金流的，只在卖出的那一刻有现金回流，你的持有成本相当于不持有黄金，把这部分钱持有其他生息资产，比如债券这些有利息的资产所获得的回报。

　　黄金的金融属性，有一种简单的理解就是把黄金理解为一种零息的债券，它的债券价格其实也是要跟利率走势相反的，利率越高之后它的价格要越低，这是影响黄金中周期的一个涨幅。

　　从中周期来看，美债的实际利率最近走高，这是因为美债受到了一定卖出，所以导致它价格下降，但是美国的当前还是处于一个降息周期里面，如果需要制造业回流，或者实现经济复苏、避免危机，未来还是一个降息的过程。在这个过程中，对于黄金中周期来看也还是相对利好的。

　　黄金的避险属性：流动性冲击引发下跌，是黄金的“黄金坑”

　　问：讲完了金融属性之后，再给大家分析黄金的避险属性。

　　沙川：避险属性确实是一个偏短期的东西了。

　　黄金是信用货币这种制度的对立面存在，因此很多国家当它出现不管是经济危机还是国家动乱这些情况，国家的信用其实都是会受到影响的，股票债券都包含了国家信用，可能会下跌，这种情况下黄金作为信用货币的对立面，价格是上涨就顺理成章。这也是很多极端情况发生的时候，黄金跟很多其他资产的表现是负相关的一个原因。

　　需要注意的是，危机刚发生的初期，黄金常常会跟其他资产一块下跌，比如关税战爆发，比如2020年美股熔断等等。这是因为危机出来会有很多投资者赎回，导致管理人会卖出一些流动性比较好的资产，比如黄金，这就会把黄金的价格也带下去。但是当流动性的危机解除之后，黄金价格就会开始上涨，所以就不要觉得危机来了，对黄金不好，这可能是买入黄金的“黄金坑”。

　　投资黄金，小黄鱼和黄金基金各有优劣

　　问：下面进入实操问题，投资黄金的时候，是买一个实物金条“小黄鱼”，还是说买黄金基金？

　　沙川：各有利弊。实物黄金的优点就是仪式感比较强，用来送礼什么的都非常方便，也很体面。

　　黄金基金更多的还是投资属性，相对于黄实物黄金，一方面交易非常便捷，交易成本很低，想卖就能卖出去，也不会有太多折价。另一方面手续费很便宜，交易起来可能万分之几的交易费用，而实物黄金的交易成本是比较高的，买的时候加手工费，卖的时候有折价。同时，实物黄金还有另一个隐性成本，就是要确保买的黄金足克、品质纯度要够，这方面也是一个风险。

　　问：我们的黄金基金底层资产是实物黄金吗？

　　沙川：黄金ETF是直接投资黄金现货的。比如天弘上海金ETF，它里面持有的全是现货黄金，我们托管银行的基金账户里面拿的全是黄金的合约，可以理解为库存单。如果是黄金个人投资者，拿着自己的库存单是可以要求上海黄金交易所，提现拿到实物黄金的。

　　同时因为基金资产基本全部投资到现货黄金中，所以通常情况下，基金净值走势和黄金非常接近。

　　大涨后大幅波动，投资黄金宜看长

　　问：近期黄金连续大涨，也出现了波动，怎么才是正确投资姿势？

　　沙川：持续的上涨肯定会突然某一天出现较大的下跌，这个是比较大可能的。只不过这一天发生在什么时候，没有人知道。对比，股票咱们也经常说牛市多长阴，它可能涨一段时间就会有一个比一个比较大的调整，来释放这些获利盘。

　　不过，这一轮黄金的调整来得晚于基本所有人的预期，过去两三年它都没有超过10%的调整，太少见，走得太平稳了。这导致很多投资者觉得这个黄金会一直涨、永远涨，这个肯定是不现实的，它我觉得它也还是一个金融资产，大家都还在交易，所以肯定是有大波动的，但是如果出现波动，其实挺好的投资机会，因为我们中长期都看好。

　　总之，如果是持有黄金的话，经历了波动不要恐慌，可能继续持有还是一个比较好的选择。如果没有持仓想投资的话，下跌恰好是比较好的一个投资机会。因为长期是看好的，而且黄金长期的这些变量都本身就是一个慢变量，突然改变方向的可能性较小，所以投资的价值还是相对比较高的，我们处在一个黄金大的向上周期的过程中，所以不要轻易看空黄金。

　　因此，对于大多数投资者来说，选择买入持有，然后做一些资产配置是一个比较好的选择。

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