摩根大通发布研究报告，指出黄金牛市进入结构性新阶段，将黄金2025年Q4日标价上调至3675美元/盎司,预计2026年Q2突破4000美元，主因是滞胀、贸易战与央行持续加仓推动结构性需求重估。

　　央行需求仍是最大驱动:2025年料达900吨尽管已连续三年净购超千吨，摩根大通认为央行仍未完成“去美元化”配置。新兴市场央行(如中国、印度、沙特)尤其活跃，推动黄金在官方储备中占比提升至近20%。

　　投资者需求强劲:ETF、期货与中国零售推动上涨万2025年全球黄金ETF净增715吨，其中中国增长尤为显著(年初至今增幅超50%);同时，投资者对黄金在滞胀、衰退、政策风险下的对冲属性认同增强。

　　金价上涨门槛明确:每季度需净增350吨持仓4.若央行+投资者季度净增黄金持仓超过350吨，金价环比将稳定上涨;每新增100吨,价格平均提升2%。当前季度均值已达710吨，支撑上调预测。

　　人民币贬值与中国需求形成边际推动力：PBoC近期上调黄金进口配额，中国保险公司亦首次被允许投资黄金;摩根大通预计2025年底USD/CNY贬至7.60.人民币贬值预期将刺激零售与机构需求。

　　白银仍存落后补涨空间，全年均价35美元：工业需求疲软令白银短期承压，但预计2025下半年随着基本金属企稳及黄金领涨，白银有望涨至39美元2026年均价或达43美元。

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