摩根大通大宗商品团队近日发布报告，预测到 2025 年第四季度黄金价格将达 3675 美元 / 盎司 ，到 2026 年第二季度将达 4000 美元 / 盎司。

　　摩根大通分析师雷戈里 C 希勒指出，之所以下“金价将达 4000 美元”的判断，主要原因和实现路径是：

　　一，对经济衰退的担忧和滞胀风险正有力推动金价上涨。

　　二，数据分析显示，要使金价季度环比持平，盈亏平衡需求水平为季度需求 350 吨;需求每增减 100 吨 ，金价波动 2%。

　　三，即使人们认为金价会因需求刺激和库存拉动而上涨，未来数年央行仍可能持续大幅配置黄金，且央行的黄金持有量也会自然增长。

　　四，对于投资者而言，面对 2025 年和 2026 年市场所面临的滞胀、经济衰退、货币贬值和美国政策风险等独特组合，黄金仍是最理想的对冲工具之一。

　　无独有偶。瑞银分析师一直是黄金“大多头”（详见本号早前发布的黄金系列文章），而过去的一年里，黄金价格上涨了 50%。

　　瑞银的亚历克斯 林（Alex Lim）前日分享了一份关于黄金的精彩报告《黄金：首选大宗商品，牛市初期？》。亚历克斯认为，现在获利套现可能为时过早。他说，

　　黄金价格突破后，通常会在 2 - 3 年内实现价格翻倍至四倍，这意味着金价至少能达到 4000 美元。

　　黄金价格通常会在实际利率转为负值和 / 或经济衰退期间见顶。

　　其他指标，如黄金与标准普尔 500 指数的比值、房地产价格和美国国债未偿余额等，表明黄金价格可能尚未见顶。

　　黄金仍是首选大宗商品，在澳大利亚，北方之星资源(NST)、珀尔修斯矿业(PRU)、创世纪矿业(GMD)等公司在黄金领域表现突出。

　　那么，该如果从黄金投资中获利?

　　相对于美国基金的资产管理规模(AUM)，黄金投资占比约为 1%;在全球基金中，这一比例约为 0.7%。如果假设交易所交易基金(ETF)和期货头寸仅占黄金总投资敞口(包括场外交易投资者持仓、实物持仓等)的 30 - 40%，那么黄金投资占比仍处于 2 - 4% 的合理低位。现在仍可买入黄金股!

　　瑞银分析师利瓦伊、拉赫及其团队对相关公司给出 7 个买入评级、1 个中性评级和 1 个卖出评级。详细标的如下：

　　在港股市场，也有自己正宗的黄金标的。高盛也紧盯这个板块，并于前日发布了招金矿业（01818）的最新研究报告。

　　高盛报告中指出，结合全球大宗商品团队的最新预测，将 2025 - 2026 年的基准金价预测上调 12%。全球团队对金价仍持乐观态度，将年末金价预测上调至 3700 美元 / 吨 ，预计波动范围在 3650 - 3950 美元 / 吨，这考虑了强于预期的央行需求，以及经济衰退风险增加对预测框架内交易所交易基金资金流入的推动作用。据此，该团队预测 2025 年金价为 3295 美元 / 吨，2026 年上半年为 3892 美元 / 吨。

　　招金矿业公布 2025 年第一季度业绩基本符合高盛预期。有鉴于更高的金价预测，将 2025 - 2027 年盈利预测上调 14% - 43%。随着海域金矿全面投产，预计招金矿业的自产黄金产量将从 2024 年的 16 吨增加到 2028 年的 30 吨，复合年增长率为 17%。基于产量的强劲增长和金价上涨，我们预计经常性净利润将从 2024 年的 16.4 亿元人民币增加到 2028 年的 47.7 亿元人民币（扩张项目全面投产后），复合年增长率为 31%。维持买入评级，目标价从 17.0 港元上调至 27.0 港元。

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