特约评论员 吴金铎

　　在美国发起的“关税战”阴影笼罩下，以黄金为代表的国际安全资产需求热度不减，“关税”担忧也强化非美避险货币的汇率走势。4月21日，现货黄金突破3400美元/盎司，续刷历史新高。同时，上海金价已超过780元/克，年初以来涨幅超过26%。而美元指数自1月10日特朗普上台以来从107.6567下降到4月21日的跌破98关口。美元走弱，但非美避险货币普遍走强。

　　黄金突破新高点之后，在信用货币时代，如何为黄金重新估值？若以全球债务给黄金估值，截至2023年12月，新兴市场国家和发达市场国家债务分别为99.28万亿美元和211.95万亿美元，共311.23万亿美元。而截至2023年底，全球黄金储备量3.59万吨（1吨黄金等于32150.7466金衡盎司 ），因此一美元债务对应的黄金价格是26.9万美元/盎司，数据反映出全球债务扩张速度远高于黄金储备增加的速度。

　　如果以全球非金融部门的信贷总额表示信用扩张情况，截至2023年9月，根据BIS所有报告国245.33万亿美元非金融部门信贷总额计算，非金融部门一美元信贷对应的黄金是21.2万美元/盎司，同样远远高于当前国际黄金价格。

　　如果以金本位的黄金来估算，1971年金本位瓦解的时候，黄金基准价格为42.222美元/盎司，美国国债规模3981.3亿美元（数据来自美国财政部，下同）。而截至2024年末，美国国债规模为35.46万亿美元，较1971年上涨了89.078倍。如果线性外推计算，当前的黄金价格估值应该为3760.9美元/盎司，这意味着短期内黄金上涨的动能还将存在。当然，这些只能提供一个数据参考，黄金的影响因素非常复杂。

　　除了避险资产黄金价格走高，非美避险货币也不断走强，人民币对一篮子货币汇率承压。自1月10日以来，CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子的人民币汇率指数以及参考SDR货币篮子的人民币汇率指数分别下降5.187%、4.915%和4.85%（周度统计，时间截至4月18日），人民币一篮子汇率与美元指数出现同方向走势，但人民币一篮子汇率贬值的幅度小于美元指数。

　　人民币一篮子汇率走低与非美货币升值有密切关系。截至4月17日，CFETS英镑兑人民币、100日元兑人民币、欧元兑人民币、瑞郎兑人民币即期汇率较1月10日分别下降7.17%、10.09%、9.75%和10.91%。受美国“对等关税”和中国反制的影响，美元指数和人民币一篮子汇率均有贬值。受美元走弱影响，非美货币升值，于是人民币对一篮子货币汇率承压。值得注意的是，1月10日~4月17日，瑞士法郎兑人民币3个月和6个月远期汇率同期分别上升8.309%和8.299%，表明短期内人民币兑瑞士法郎仍有贬值压力，或者换句话说，3~6个月内市场对非美避险货币的需求还将增加。

　　市场对避险货币需求的增加主要源于美国政府所谓的“对等关税”，关税大棒损害了美国的契约精神和国家信用，中长期势必会影响美元的储备货币地位，降低美元在全球储备货币中的份额。根据IMF数据，截至2024年底，全球外汇官方储备中美元、欧元、日元、英镑、人民币的储备总额分别为：6.63万亿美元、2.27万亿美元、6671亿美元、5424亿美元和2496.75亿美元，其中美元储备资产的额度在2024年下降了593.45亿美元，预计2025年受美国政府对外政策的影响，美元作为储备货币的份额还将进一步降低，这为其他国家货币份额的提升创造条件。

　　个别信用货币作为全球储备资产的份额下降，也意味着黄金作为储备资产的比重中长期维度可能将会急速上升。根据世界黄金协会数据，截至4月11日，全球央行2025年2月黄金储备共增加24吨，新兴经济体主导央行购金。

　　全球黄金ETF也持续流入：3月全球实物黄金ETF流入约86亿美元，其中北美地区约65亿美元，欧洲10亿美元（主要是英国、瑞士和德国），亚洲9.4亿美元（主要是中国和日本），其它地区9800万美元（主要是澳大利亚和南非）。最后，就全球黄金交易额来看：3月全球黄金市场日均交易额约2660亿美元，持平于季均值，但3月LBMA场外交易量小幅下滑至1350亿美元，高于2024年全年日均值1130亿美元的规模，交易仍然活跃。但是站在黄金的高点，投资者也需提高风险防范意识，合理控制仓位，理性投资。

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