农产品

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　　自中美互加关税开始，豆粕经历了强势拉涨和市场情绪消化后的回落。此后，主产国巴西大豆收获进度较快、美豆预测种植面积下调，以及国内油厂缺豆导致开机率处于低位等因素频现，众多驱动因素使豆粕价格涨跌反复。后续豆粕价格如何运行，我们将通过此篇文章进行探讨。

　　（一） 两次加征关税影响异同

　　2018年和今年中美互加关税，都对市场造成了较大的冲击。两次加征关税都抬升了中国进口大豆的成本，2018年中方对美豆加征了25%的关税，2025年中方对美豆加征了94%的关税。高额关税引发市场对大豆供应的担忧，影响市场预期。

　　但两次关税影响又有所差异：（1）根据中方强硬的反制措施可知，我国对美豆的依赖度有所下降，能更好地应对关税政策影响。2018年前，美豆占我国进口大豆的35%左右，巴西豆占45%以上。2018年经历关税战后，巴西豆占我国进口大豆的比例最高可达75%，而美豆份额被压缩至19%。同时我国还拓展了阿根廷等其他进口渠道，因此在此次贸易战开始之前市场已经有所预期和准备。（2）加征关税比例和具体实施时间不同。2018年中国对美豆加征25%的关税，尽管进口美豆数量减少，但仍影响进口成本；而此次加征94%的关税，或使市场极大程度转向进口其他国家大豆，再继续加征关税对大豆价格已经没有现实意义的影响。2018年关税具体实施时间是 2018 年 7 月 6 日，此时南美大豆进口进度已经过半，9-10月进口逐渐转向美国，应对时间较短；而此次实施时间为2025年4 月 10 日，美豆进口接近尾声，仅影响部分未到港进口美豆的成本，此后到9月到港的均为南美大豆，美关税对大豆影响较小，且中方有较长的缓冲应对时期。

　　因此，尽管关税政策短期内影响市场情绪、拉涨期价，但此次中方能更好地应对，预计此次所受影响比2018年要小。

　　（二） 豆粕供给情况

　　近端供应偏紧：

　　根据钢联公布数据，国内油厂开工率自3月21日当周出现大幅下降，截止4月11日当周油厂开工率降至27.65%的低位，远低于过去两年同期水平。库存方面，截止第15周，华北豆粕库存仅4100吨，供应极度短缺，价格上涨并与南方价格拉开差距。全国整体情况而言，主要油厂大豆库存上升（环比增幅24.73%，同比增幅2.08%），豆粕库存大幅去化（环比减幅49.84%，同比减幅13.46%）。

　　鉴于大豆库存有所回升，钢联预计下周油厂开工率将上调至35.71%，但依旧处于较低水平。此前市场预期4-5月大豆到港后供应将逐渐宽松，但目前来看，当前时间点供应仍是偏紧的现状，预计仍需要一段时间才能缓解（开工率回升至45%以上，大豆压榨量回升至175万吨以上）。

　　中期供应逐渐宽松：

　　根据钢联调研显示，2025年3月份全国油厂实际大豆到港预计约68船，共计约442万吨，环比上月减少193.05万吨，同比去年减少72.4万吨。目前钢联对4月大豆到港预估125.8船，共计约817.7万吨；预计2025年5月到港1100万吨，6月到港1120万吨。由于5-9月到港基本为南美大豆，且南美今年又是大豆丰产年度，预计之后大豆供应持续上量。同时根据贸易商反映，中美互加关税后，上周中国大量增加南美大豆的采购，创下同时期记录。考虑到卸港需要10-25天的时间，4月大豆到港有明显增加，则5-6月供应压力较大。

　　远端供应再次转紧：

　　按照豆系每月关注重点，远月（9月合约）对应美豆收获进度，而中美关税政策的扰动，使中方进口大豆有较大的不确定性。市场普遍认为，尽管南美大豆丰产且大豆定价权逐步向南美转移，但巴西大豆在近两年内还无法彻底满足中国的需求。其他进口南美大豆的国家或与中国竞争，或转向采购美豆，因此美豆的种植面积、产地天气仍对全球大豆供应及定价有影响，进而间接影响国内价格。

　　根据USDA2025年美国大豆种植面积意向报告的数据，美大豆种植面积预计为3378.9万公顷，较去年实际种植面积减少4%。而中方对美加征关税的强硬反制措施，或导致美国农户进一步削减大豆种植面积。叠加每年种植季都会进行的天气炒作，9月合约预计偏强运行。但需留意中美关税战是否持续，若后续谈判缓解紧张情绪，供应偏紧情况或也有所缓解。

　　总体而言，豆粕表现为近端和远端供应偏紧、中期供应转向宽松的格局。由于目前2505合约临近交割，市场波动较大，暂以震荡对待；主力2509合约流动性较强，可考虑逢低做多。

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