4月14日，摩根大通发布上周大宗商品市场持仓与资金流动报告显示，全球大宗商品市场持仓的预估价值在截至4月11日的一周内进一步下降3%，减少400亿美元，降至1.39万亿美元。此前，农业市场出现了历史上规模巨大的资金流出，农业市场在基本面良好和经济衰退增长前景的背景下，仍深陷美国贸易战的交叉火力之中。此外，基础金属、贵金属和能源市场也有资金流出。

　　报告主要内容如下：

　　全球大宗商品市场持仓的预估价值在截至 4 月 11 日的一周内进一步下降 3%（减少 400 亿美元），降至 1.39 万亿美元。

　　此前，农业市场出现了历史上规模巨大的资金流出，基础金属、贵金属和能源市场也有资金流出。基于合约的资金流出当周超过 450 亿美元，是自乌克兰战争爆发以来该板块最大规模的流出，主要集中在农业市场。投资者空头回补以及增长风险促使农业市场当周资金流出 240 亿美元，而基础金属市场资金流出接近 100 亿美元。

　　尽管美国将互惠关税在 90 天内降至普遍 10%、对中国为 145%，但我们的经济学家仍认为，2025 年美国 / 全球经济衰退的概率为 60%。他们强调，全球最大的两个经济体之间贸易突然中断会对全球构成威胁。

　　截至 4 月 11 日，全球大宗商品期货市场投资者净持仓的预估价值当周下降 35.8%（减少 544 亿美元），降至 970 亿美元（见图 3）。

　　其中，贵金属领域投资者名义持仓当周下降 22%（减少 186 亿美元），降至 655 亿美元；能源市场净多头持仓当周下降 162%（减少 176 亿美元），降至 -67 亿美元。基础金属市场投资者净持仓当周下降 41%（减少 127 亿美元），降至 186 亿美元；与此同时，农业市场净多头持仓减少 44 亿美元，降至 180 亿美元。预计截至 4 月 11 日，贵金属市场持仓增加了 95 亿美元。

　　能源市场持仓的预估价值当周减少 186 亿美元（下降 3%）。这一下降主要由原油和石油产品市场引领，所有交易商类型的净资金流出达 20 亿美元，同时整个价格曲线持续走弱（见图 6）。

　　我们的石油策略师已将 2025 年布伦特原油价格预测从每桶 73 美元下调至 66 美元（西德克萨斯中质原油 WTI 从 73 美元下调至 62 美元），2026 年目标价从 73 美元下调至 58 美元（WTI 从 73 美元下调至 54 美元），原因是贸易政策不确定性加剧以及石油输出国组织（OPEC）反应机制的转变。

　　由于天然气市场当周资金流出 28 亿美元，且全球天然气价格进一步下跌，天然气市场持仓下降 80 亿美元。鉴于目前美国天然气市场存在 “供应不安全” 问题，我们的天然气分析师已将 2025 年价格预测上调至平均每百万英热单位 3.80 美元。

　　贵金属市场持仓的预估价值在当周回升 90 亿美元，达到 236 亿美元（4 月 11 日，见图 8）。

　　从所有交易商类型来看，该板块基于合约的净资金流出总计 48 亿美元，主要集中在白银（29 亿美元）和黄金（19 亿美元）。纽约商品交易所（COMEX）黄金期货的管理基金净多头持仓（截至 4 月 8 日）当周下降 8%，至约 13.1 万份合约净多头，根据 2018 年以来的历史持仓情况，处于 6/10 的水平。尽管为满足股票头寸的追加保证金要求出现恐慌性抛售，但本周黄金价格仍再创新高。我们认为，这一走势得益于强劲的避险买盘以及黄金作为对冲宏观不确定性工具的吸引力。

　　基础金属市场持仓的预估价值当周下降 5%（减少 90 亿美元），降至 167 亿美元（4 月 11 日，见图 9）。基于合约的净资金流出（所有交易商类型）为 97 亿美元，主要集中在铜市场（82 亿美元）。由于美国政府暂停互惠关税 90 天，基础金属价格本周有所回升。

　　截至 4 月 11 日，环境市场持仓的预估价值当周增长 5.5%，达到 53 亿美元（见图 7）。欧盟碳排放交易体系（EUA）价格当周回升 1.6%，此前已跌至每吨 60 欧元出头的 12 个月低点。4 月 8 日当周，投资基金在 EUA 的净多头头寸几乎减半，减少 14496 手，至 15783 手，为 2025 年以来的最低水平。

　　在农业市场，持仓的预估价值当周大幅下跌 6%，降至 311 亿美元，为 2024 年 10 月以来的最低水平。这是由于本周谷物市场空头回补，以及软性商品和畜牧产品价格走弱。基于合约的资金流出激增至历史高位，达到 240 亿美元，谷物和油籽市场因广泛的空头回补流出 106 亿美元，而需求方面的担忧导致软性商品市场流出近 70 亿美元，畜牧产品市场流出 68 亿美元。

　　农业市场在基本面良好和经济衰退增长前景的背景下，仍深陷美国贸易战的交叉火力之中。美国对中国加征关税，以及中国对美国产品的报复性措施，给美国 2025/26 新作物季的农产品出口带来严重风险。当前的贸易形势增加了美国在 2025 年 9/10 月新作物上市前与中国达成协议的紧迫性。除中国外，将互惠关税降至 10% 以下对美国农产品出口，尤其是谷物出口来说是一个重大利好，前提是没有贸易报复措施。

　　本周，整个大宗商品市场价格走势喜忧参半。能源市场价格走势越来越偏负面，贵金属市场走势强劲向上，而基础金属、谷物和油籽市场价格走势有所上升。纽约商品交易所白银的短期回顾价格走势交易信号似乎转为正向，芝加哥期货交易所（CBOT）玉米的短期和长期回顾交易信号都接近转为正向，而洲际交易所（ICE）11 号糖的短期和长期回顾交易信号都已从负面转为卖出信号。

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