美国关税政策导致短期棉价大幅下跌

　　特朗普政府于2025年4月2日宣布对所有贸易伙伴实施10%的“最低基准关税”，并对部分贸易逆差高的国家加征更高关税。如中国综合关税升至54%（叠加此前税率），越南关税提升至46%，孟加拉国关税提升至37%，印尼关税提升至32%，印度关税提升至26%等等。其中中国、越南、孟加拉国、印尼、印度等国家，既是棉花主要进口国，同样也是纺织服装主要出口国，而美国则是纺织服装主要进口国。上述这些国家被加征高额的关税将会大幅提高纺织服装成本，从而导致消费下降。早在2018年特朗普政府第一届任期中已经单独对中国加征关税，后面国内是通过转口贸易等途径将纺织服装出口至美国。但本次加征关税是全面性的，转口贸易路径被封堵，因此在关税政策公布后内外棉价均大幅下跌。随后中美之间相互螺旋式增加关税，截至4月11日美国对中国加征关税提高至125%，中国对美国加征关税提高至125%。但特朗普政府在4月10日又宣布除中国外，对超过75个国家实施为期90天的暂停关税措施。在此期间大幅降低对等关税至10%，暂停措施立即生效。在美国暂缓除中国以外的关税征收后，美棉价格明显反弹，但由于我国对美出口仍受阻，使得短线内外棉价走势劈叉。

　　从目前国内消费来看，虽然棉纺织服装行业仍处于“金三银四”的传统旺季，国内纺企开机率维持在相对高位水平，但今年下游订单需求偏少，纺纱厂和织布厂开机率均是自2021年以来同期最低水平。据MYSTEEL数据显示，截至4月3日，主流地区纺企开机率在75.7%，较去年同期下降6.7个百分点；主流地区织布厂开机率在43.7%，较去年同期下降18.8个百分点。并且，主流地区纺企开机率在3月6日达到今年以来最高水平76.5%以后，已经连续三周下滑。总体而言，今年以来国内需求是弱于往年同期的。

　　进口供应大幅减少，国内去库速度加快

　　从供应来看，2024/25年度国内棉花产量大幅增加，据中国纤维质量监测中心数据显示，截至4月9日，全国棉花公检数量为679万吨，同比增加107万吨。进口方面，供应则是大幅减少，据海关总署数据显示，截至2月底，2024/25年度（8月至次年7月）累计进口棉花仅90万吨，同比减少103万吨。并且从当前巴西以及美国对中国的出口数据来看，预计3-4月份我国棉花进口数量将会维持在低位水平，延续同比减少。据巴西海关数据显示，2月和3月巴西分别对中国出口棉花3万吨和1.6万吨，同比减少11.6万吨和12.1万吨；截至3月底，2024/25年度（8月至次年7月）巴西对中国出口仅42.8万吨，同比减少71.6万吨。据USDA数据显示，2月和3月美国对中国出口装运约1.7万吨和2万吨，同比减少8万吨和15万吨；截至3月底，2024/25年度（8月至次年7月）美国对中国出口装运仅15万吨，同比减少61.6万吨。

　　虽然本年度国内产量大幅增加，但随着进口大幅减少，国内供需从宽松转为紧平衡。特别是从2月开始，棉花库存快速去化。据MYSTEEL数据显示，截至1月24日全国棉花商业库存为524万吨，同比增加60万吨。而到了4月4日，全国棉花商业库存降至442万吨，同比仅增加18万吨。后市在未看到进口有明显增量之前，国内供应是逐步收紧的。

　　后续重点观察国内消费

　　由于美国对大部分国家实施为期90天的暂停关税措施，但对中国除外，所以预计短期内国际棉花需求会好转，因为像越南和东盟等主要纺织服装出口国会在这段时间内抢出口，近期美棉也基本回到美国对等关税政策公布之前的价格，美棉近月合约月差也是明显走强。但国内情况仍不好判断，随着其余纺织服装出口国重新恢复出口，国内也有可能恢复转口贸易。但从目前来看，在美国关税政策公布后，国内现货是明显转弱的，同时郑棉的近月合约月差也是在走弱的。另一方面，当前下游纱厂和布厂开机率都处于近年同期的低位，消费是不好的。不过由于进口大幅减少，今年3月以来库存去化速度反而是加快的，所以现在国内整体表现就是供需双弱。从巴西和美国对中国出口的情况来预估，我国3月进口量是在5-8万吨，4月进口预估在4-6万吨，进口量维持同比下滑可能性大，因此直到5月前进口供应都没有太多新的增量，后面就要看需求变化。如果下游消费确实受加征关税影响明显走弱，则棉价后续会走弱现实的下跌行情。但如果下游消费并没有变差太多，则会存在预期差，郑棉价格存在反弹的可能。另外，若中美开始转向谈判阶段，亦或者国内出台棉花收储政策，郑棉价格都有反弹的可能。