东北证券发布研报称，当前，市场在关税及美国财政因素的影响下，金价与铜价呈现出不同走势。在关税扰动以及对美国财政的担忧之下，金价继续大幅上涨，本周五伦敦金现收盘价3238.07美元/盎司，周涨幅6.6%。而铜价本周随对等关税政策反复宽幅波动，LME铜周一一度跌至8100美元/吨，后因特朗普宣布暂停额外对等关税90天反弹收于9184美元/吨。从基本面来看，铜价或阶段性企稳。综合而言，金价因关税与财政因素上行，铜价则在基本面支撑下有企稳迹象。

　　东北证券主要观点如下：

　　金：关税扰动+美国财政担忧下，金价继续大涨。

　　本周五伦敦金现收盘价3238.07美元/盎司，周涨幅6.6%。1)关税下的滞胀预期以及关税政策自身的不稳定性仍在推动金价上涨：继4/3凌晨特朗普政府宣布对等关税后，4/10凌晨特朗普又发文称对不采取报复的国家实施90天关税暂停，但对中国进口商品关税提高至125%(消息公布后金价短暂跳水，但后续重新走强)，而周末先是美国海关宣布消息电子、半导体类部分商品关税豁免，而后美国商务部长Lutnick在接受采访时又透露这些商品是从对等关税大类中豁免，但会包括在未来出台的行业关税中(即大概率继续征关税)。有两点值得关注：一是特朗普团队中的Lutnick/Navarro/Bassent对关税问题存在观点分歧，不同派系博弈可能导致反复;二是不单是加征关税→滞胀预期利好金价，关税政策的不稳定本身也会推动资金逃向黄金。

　　2)共和党最新预算案再度引发市场对美国财政可持续性和债务的担忧。4/10美国两院共和党就2025财年预算案达成一致，允许未来十年减税5.3万亿美元，但仅削减40亿美元支出(减支规模明显低于预期)，同时将联邦债务上限提高5万亿美元，进而引发了市场对于美国财政赤字以及债务问题的担忧，即便2月CPI同比仅2.4%，实现超预期降温(预期2.5%，前值2.8%)，美国股债汇仍全面下跌，金价继续上涨。

　　3)即便本周债股齐跌，联储仍然保持隔岸关火状态。例如本周古尔斯比表示动荡期美联储保持谨慎较为关键;洛根表示担心关税引发的通胀问题;巴尔金表示关税带来的物价上涨可能在6月体现，整体看联储属于担心通胀+先保持观望的态度，预计通胀恶化则联储可将问题转嫁给关税，若经济数据验证衰退或出现流动性问题联储再出现宽松。关税不确定性+滞胀风险+联储中性的宏观组合下，继续看多金价上行，长期看，全球信用货币贬值+贸易地缘冲突加大背景下，金价配置价值凸显。

　　铜：基本面尚有支撑，铜价或阶段性企稳

　　本周铜价随对等关税政策反复变化宽幅波动，LME铜周一一度跌至8100美元/吨，随后特朗普宣布暂停额外对等关税90天，铜价反弹收于9184美元/吨。短期看，关税交易或暂告段落，基本面尚有支撑，铜价或阶段性企稳：宏观交易层面，特朗普暂缓对等关税，叠加市场对中国及其他经济体抱有政策刺激预期，对美联储亦有降息期待，尽管宏观逻辑仍存在巨大不确定性，恐慌情绪或已告一段落。基本面层面，铜价下行后需求明显改善，开工环比上行，短期仍有支撑，但供给端由于冶炼、废铜扰动增多或边际下行，国内社会库存或延续去化趋势。短期看铜价或阶段性企稳，但上行幅度预计受限于关税谈判不确定性及衰退预期。

　　风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

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