粮安天下，油稳民心。在全球气候变化加剧、地缘政治冲突频发、国际贸易格局重构的背景下，构建“国内生产+战略储备+进口补充+期货避险”四位一体的粮油安全保障体系已成为应对百年变局的必然选择。期货市场也逐渐成为油脂企业转型升级的关键抓手，在产融结合的过程中，既为中央储备动态调控提供了市场化的“缓冲垫”，更在全球化退潮中稳住了14亿人的“油瓶子”。

　　维护粮油供应链稳定畅通，不仅要抓好粮油生产、流通，还要做好粮油储备。四川省川粮油脂有限公司(下称川粮油脂)是一家小型粮油加工企业，经营范围包括加工、销售食用植物油和农副产品购销等。

　　期货日报记者了解到，我国粮油储备实行滚动储备、动态管理，承储企业每年须按一定的储备粮油规模进行轮换。由于轮换任务周期较长，在粮油购销完全市场化的情况下，承储企业常面临市场多变的情形，陷入“高价进、低价出”困境，轮换差价较大，直接影响粮油储备公司的轮换成本。

　　2024年年初，川粮油脂通过网上竞价交易成功竞拍到两万吨菜籽油轮换资格，面对供需宽松、库存高企、价格弱势的菜籽油基本面，轮换任务面临轮换成本高和市场冲击大等挑战。按照以往轮换经验，当菜油期货近远月价格存在较大价差时，可以通过先销后购/先购后销，完成储备轮换，同时还可以获得部分价差收益。然而，2024年上半年菜油期货5—7月/5—9月/7—9月价差基本维持在50元/吨以内，未能提供较好的轮换机会。在供需偏弱格局下，下游接货意愿不强，此时若销售大量现货，可能导致区域市场价格短期内加速下跌，本次轮换的出库难度加大。

　　中粮期货成都营业部在了解情况后，提出定制化套保方案。在轮入端，寻找优质低价的上游采购渠道，最终与广西某油厂签订远期卖方点价采购合同，锁定菜油采购成本，相较远期一口价直接采购降低成本50元/吨。在轮出端，在菜油期货2405合约建立与规模匹配的期货空头头寸，其中1万吨与下游客户签订现货基差销售合同，客户分批点价后对应地平仓期货头寸；剩余1万吨，公司通过期转现及到期交割的方式完成销售轮出。临近交割月时，中粮期货协助川粮油脂注册菜油标准仓单1000张，并利用仓单充抵+折抵业务成功降低期货套保资金成本。在匹配合适的下游客户后，通过期转现操作，提前完成100张仓单转让/注销/提货操作；剩余的在集中交割后，成功完成货权转移，圆满完成轮换任务。

　　记者了解到，通过此次期货市场操作，川粮油脂轮换成本相较于传统包干轮换方式降低了100～150元/吨，并降低了短期现货大量轮出导致的潜在轮换风险。

　　粮油产业链中的贸易企业在经营过程中也同样面临着风险。北京地区某主要做油脂、蛋白粕类的贸易企业，由于销售定价方式单一、专业人员配备不足，在价格研判以及风险管理方面缺乏专业能力，因而贸易量始终没有做大。

　　2022年年底，重庆地区菜油现货价格在13000元/吨，该企业从俄罗斯购买了1740吨菜油，到站成本预计在10500元/吨，预计来年3月上旬到站。2023年年初，由于加拿大油菜籽丰产，菜籽到港量较大，菜油价格下跌至12000元/吨，并呈下跌态势。同时，该贸易商得知受俄罗斯运力紧张影响，该批菜油到站时间很可能拖至5月份，届时价格大概率大幅下跌。

　　方正中期期货有限公司(下称方正中期)在了解企业需求后，为企业制定了点价及套保服务方案。为规避菜油价格进一步大幅下跌的风险，该企业决定对57%的现货头寸，即1000吨菜油现货进行卖出套保。方正中期与该贸易商充分沟通，最终确定在菜油期货上建仓100手空单，对应套保1000吨菜油现货，建仓均价为9930元/吨。此后，期货盘面价格从2023年1月中旬的10000元/吨跌至4月中旬的8500元/吨，该企业也将菜油销售，现货成交价9200元/吨，并平仓期货套保空单，平仓均价8520元/吨。综合来看这1000吨的菜油套保组合，虽然菜油现货亏损1300元/吨，但期货端盈利1410元/吨，综合仍盈利110元/吨。未套保的7200吨现货则亏损1300元/吨。

　　值得注意的是，目前仍有不少中小型贸易商保持传统的“一口价”交易的贸易模式，买涨不买跌、卖跌不卖涨。因此，需要对中小型贸易商引入基差定价模式，下游企业即便看空后市商品价格，贸易双方也可通过先销售后定价的方式，促进贸易达成。

　　2023年9月，上述贸易商持有3000吨菜粕现货，此时加拿大油菜籽丰产，蛋白粕库存偏高且利润丰厚，后期存在抢跑出货引发菜粕价格大幅下跌的可能。方正中期建议该贸易商与下游客户签订基差合同，定量不定价。该企业在菜粕期货2401合约位于3300元/吨时卖出套保，相较于持有3600元/吨的菜粕现货，产生300元/吨的基差成本，向下游报价菜粕期货2401合约价格加300元/吨，最终成交，这笔贸易盈亏为零。当年国庆节假期后，菜粕期现货和基差大幅下跌，该企业成功规避了此轮下跌风险。

　　企业通过采纳期货公司的服务方案，参考菜油期货价格与下游签订基差合同，实现了定量不定价，在锁定贸易利润的同时也促成了交易，在实现稳定经营的同时也成功扩大了企业发展规模。

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