一、特朗普关税政策

　　关税是特朗普政策的核心之一，特朗普将关税视作对海外经济体的“税收”，认为关税可以帮助重建美国国内制造业，提高美国工人收入，降低巨额赤字，减少对其国内企业的税收。

　　当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。特朗普表示，美国将计算对美国构成了极大威胁的国家的所有关税、非关税壁垒和其他形式的综合税率。关税将不是完全对等的，美国将向这些国家收取大约一半的费用。美国白宫发表声明称，特朗普周三当日宣布国家紧急状态，以提高美国的竞争优势，保护美国主权，并加强美国国家和经济安全。

　　根据白宫公布的图表，美国将对我国征收34%的“对等关税”，对我国台湾地区征收32%“对等关税”。图表公布了65个国家和地区的税率情况，其中包括：美国将对进口自英国、澳大利亚、巴西、沙特、阿联酋、科威特的商品均征收10%的关税，对以色列税率17%，对欧盟20%，对日本24%，对韩国25%，对印度26%，对泰国36%，对伊拉克39%，对越南46%，对柬埔寨征收49%的关税、税率最高。

　　已经受第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物，以及金条、铜、药品、半导体和木材制品不受“对等关税”的约束。对于加拿大和墨西哥，符合《美墨加贸易协定》（USMCA）的商品将继续获得关税豁免。特朗普周三还宣布，对进口汽车加征25%的关税，于4月3日生效。

　　另外，4月2日特朗普签署行政令，5月2日起取消对来自我国内地和我国香港地区的低价值进口产品的免税最低限度待遇。所有相关邮件物品，包含通过国际邮政网络发送的价值等于或低于800美元的货物，并且原本符合最低限度豁免条件的物品，均须缴纳其价值30%或每件25美元的关税（2025年6月1日后增加到每件50美元）。这将代替任何其他关税，包括先前命令规定的关税。

　　二、多国回应及反制措施

　　面对美国的关税胁迫，多国政要发声反对并考虑反制措施，全球贸易摩擦或升级，特朗普关税政策将推升美国通胀，损害消费者信心，对美国经济带来下行压力。

　　我国商务部新闻发言人表示，美方征收所谓“对等关税”，严重违反世贸组织规则，严重损害世贸组织成员正当合法权益，严重破坏以规则为基础的多边贸易体制和国际经贸秩序，是典型的单边霸凌做法，危害全球经贸秩序稳定。中方对此坚决反对。据央视新闻报道，国务院关税税则委员会办公室4月4日宣布，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：一是对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。二是现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。三是2025年4月10日12时01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月10日12时01分至2025年5月13日24时进口的，不加征本公告规定加征的关税。另外，中方在世贸组织起诉美“对等关税”措施；据商务部网站公告，我国对进口医用CT球管发起产业竞争力立案调查，对原产于美国、印度的进口相关医用CT球管发起反倾销立案调查；对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制，将16家美国实体列入出口管制管控名单，将11家美国企业列入不可靠实体清单；海关总署暂停美国C&D (USA) INC.企业高粱和American Proteins inc.等3家企业禽肉骨粉输华资质；海关总署暂停美国2家禽肉企业产品输华。

　　法国、德国、西班牙和比利时等成员国敦促欧盟委员会采取更强硬措施，提出应准备首次动用“反胁迫工具”（Anti-Coercion Instrument，ACI）针对美国服务业出口进行反击，相关国家表示只有通过打击美国高度依赖的服务领域，才能有效建立谈判筹码。潜在的反制措施范围广泛，可能包括限制美国的科技服务（例如软件下载和流媒体服务）、撤销知识产权保护或其商业利用权限、阻止对美直接投资（FDI），乃至限制美国银行、保险及其他金融服务集团在欧盟的市场准入。而意大利、爱尔兰等则反对动用ACI，意大利总理焦尔吉娅·梅洛尼坚决反对“以关税回击关税”，警告贸易战升级损害经济，呼吁保持冷静进行坦诚的谈判。

　　加拿大总理卡尼3日宣布加方对美国关税政策的新反制举措，以及对受影响的企业和从业者的一系列最新支持措施。其中，加拿大将对进口自美国的不符合美加墨协定的全组装车辆征收25%关税。

　　英国政府3日宣布，将就对美国实施报复性关税启动为期一个月的咨询程序，以回应美方近期对英国出口商品采取的贸易限制措施。英国商业和贸易大臣乔纳森·雷诺兹当天在议会下院表示，政府将向英国企业征求意见，了解拟采取报复性措施可能带来的经济影响，并确定可能涉及的商品范围。这是“我们必须采取的正式措施，并保留所有政策选项”。该项咨询将持续至5月1日。

　　澳大利亚总理阿尔巴尼斯表示，不会征收对等关税，澳大利亚将寻求与美国谈判，争取特朗普能够取消对澳关税。

　　新加坡总理黄循财表示，美国提出要对不同国家实施“对等关税”的新策略，是对WTO框架的完全否定；虽然眼下美对新加坡征收10%的关税，直接影响有限，但如果其他国家效仿美国，后果将十分深远且严重；小国将面临被边缘化、被挤压、被甩在后头的风险。全面的全球贸易摩擦爆发的可能性正在上升，更高的关税叠加其他国家可能采取的反制措施所带来的不确定性，将严重拖累全球经济。国际贸易和投资将受到影响，全球经济增长将放缓。

　　日本首相石破茂表示，他对美方征收的关税“非常失望”，并对这些关税是否符合世界贸易组织规则和日美贸易协定深表关切。

　　韩国政府4月3日紧急召开会议，就美国最新宣布的全球对等关税政策商讨应对方案。代总统韩德洙指示相关部门立即采取行动，一方面寻求与美国展开谈判，另一方面制定紧急支持措施，以保护韩国出口导向型经济免受冲击。

　　三、特朗普关税对大宗商品的影响

　　美对全球加征关税是违背国际规则的单边霸凌行径，意图颠覆全球自由贸易体系。以下为特朗普关税可能对大宗商品影响的展望。

　　1、 能化品

　　清明节期间因为关税的落地和反制，叠加部分OPEC+增产扰动因素，美原油跌幅最高超过16.8%，布伦特跌幅最高超过15%。中美互相加征关税对能化品市场的影响主要体现在成本传导、进口替代及供需格局变化三个方面，具体占比及分析如下：

　　图表 能化品自美国进口占比及对外依存度等

　　根据产业链关联度，国内能化品跟原油相关性从高到低排序如下：原油、高低硫燃料油＞沥青＞PTA、PX、苯乙烯＞PP＞PE＞PVC＞橡胶。

　　原油：受原油价格受关税战冲击下移，WTI和布伦特原油价格区间或进一步下探至60美元/桶附近，沥青、燃料油等油品及芳烃相关品种PTA、PX、苯乙烯直接以原油为原料，价格联动性最强成本支撑减弱，价格承压。中国自美进口原油和LNG占比较低（原油1.3%，LNG约15%），但加征关税后进口成本增加，可能加速转向中东、俄罗斯等替代供应，短期对原油和天然气供应影响有限。

　　沥青：此前美国加大对伊朗的制裁，影响了山东地炼原油采购，沥青一度反弹。但特朗普签署行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。市场担忧全球经济，原油冲高回落施压沥青，短期偏弱思路看待。

　　芳烃类PTA、PX、苯乙烯领跌：聚酯类PTA\PX与原油价格相关性高，其下游产品纺织服装出口依存度非常高需求受抑制，成本与需求共振下市场做空情绪浓厚；苯乙烯因进口成本上升及需求疲软，跌幅预期显著。乙二醇方面，乙二醇（MEG）美国进口量占比13%，关税或导致进口量下降，但国内产能扩张（如大炼化项目）可部分对冲供应收缩。

　　烯烃类PE、PP相对抗跌：聚乙烯（PE）进口美国占比17%，近些年PE进口依存度有所下降，进口收缩预期对冲成本压力。PP成本来源相对广泛且近期PDH装置检修季丙烷成本支撑仍存，跌幅或小于芳烃品种。

　　橡胶：目前全球天然橡胶产量仍处于季节性淡季，供应回升压力较小。国内云南产区已经开割，但仍处于开割初期，产量较少，4月份海南也将迎来开割，国内产量将逐步回升。需求方面，在美国继续加征关税的背景下，预计国内轮胎出口将受到抑制。目前国内全钢胎生产利润被逐步压缩，一旦关税成本压力继续回升，将面临长期亏损的局面，全钢开工下降概率增加。预计4月下游需求环比有走弱可能。供需偏弱格局下，4月份国内天然橡胶将重新迎来累库压力，利空RU。

　　清明假期期间，中美互加关税政策扰动，OPEC＋扬言5月增产，关税政策可能抑制需求，叠加市场对经济下行的担忧，宏观风险压制商品情绪，市场预计二季度原油供应重回过剩逻辑，做空情绪浓厚，节中美油大跌超10%。我国从美国进口较多的能化品有原油，LPG、PE、纯苯、苯乙烯、乙二醇等。下周一开盘预估能化品整体承压，化工品受成本端大跌期价重心下移。聚酯类PTA、PX紧随其后，聚烯烃类塑料、聚丙烯走势震荡偏弱相对抗跌。具体细分来看，1.原油及芳烃品种：原油、高低硫燃料油受OPEC+增产及关税战影响，跌幅居前或触及跌停。沥青、PTA、PX成本坍塌及需求疲软出口受阻，预估主力合约跌幅超5%或跌停。乙二醇因进口成本上升叠加港口库存压力或低开3%-4%。2.烯烃及相关品种：PP成本来源相对广泛且近期PDH装置检修季丙烷成本支撑仍存PDH装置检修预期支撑，跌幅或收窄至1%-2%。PE进口收缩预期对冲成本压力，跌幅1%以内震荡偏弱。PVC与原油关联度低，受电石成本支撑，或逆势小幅反弹。

　　建议投资者优先关注与外盘原油油高度相关的原油、高低硫燃料油、成本坍塌明确的PX、PTA、沥青等品种空头机会，谨慎参与PE、PP等品种的波段操作。

　　2、有色金属

　　铜：避险和衰退交易利空铜价

　　中美互征关税，贸易战进一步升级，对铜的影响更多在于对宏观属性的冲击，即因关税政策影响总需求预期，短期美国和全球的经济下行担忧加剧，衰退或滞胀叙事可能延续，对铜价形成利空。基本面上看目前铜矿冶紧平衡格局尚未有缓解迹象，铜精矿TC费用仍承压运行，矿端对于铜价的仍有一定支撑。但当前宏观定价阶段，全球资本市场动荡，市场风险偏好转为risk off，铜短期或以震荡下跌为主。关注后期关税谈判、国内政策调节对市场的影响。

　　铝：铝制品豁免对等关税，转口贸易或受负面影响

　　根据美国2025年4月2日发布的对等关税政策，铝制品出口关税被豁免叠加额外税率，目前中国对美出口铝制品仍然保持2024年后232条款要求的25%的关税水平。但在对等关税政策的影响下，供应链及转口贸易面临更多风险，如越南被加征46%的对等关税，那么中国对东南亚等国的铝材出口关税或跟随受到负面影响，叠加市场倾向衰退交易，短期价格震荡偏空。

　　锌：对美出口市场基数小，关税直接影响较低

　　中国对美国出口锌及锌制品基数较小，2024年锌锭出口到美国占比仅5.4%，其他锌合金、氧化锌品类出口份额约计0.05%。本轮对等关税政策虽未明确将锌列入加税清单，因对美出口市场依赖程度低，关税政策的直接影响可忽略不计。关注宏观交易逻辑、锌矿偏过剩压力下冶炼厂增产节奏对价格的压力。

　　镍：宏观情绪扰动，对镍供需直接冲击相对有限

　　宏观方面，美国对等关税政策对镍影响可能主要在于风险偏好下降与全球经济走弱担忧。对于精炼镍而言，2024年我国精炼镍对美国出口比重仅占出口总数量的1.22％。对于新能源领域需求而言，关税政策将对三元锂电池出口带来边际拖累，对新能源汽车影响则十分有限，2024年我国新能源汽车对美国出口比重仅占总出口的1％左右。就中方对美反制来说，我国镍产业链原料主要来自印尼及菲律宾，因此影响也有限。整体来说，美国关税政策对镍供需格局直接影响相对较小，关注宏观交易逻辑、印尼政策扰动与过剩压力。

　　3、贵金属

　　贵金属：此前贵金属价格受避险情绪带动而大幅上涨，金价续创新高，特朗普关税政策落地、预期转为现实后有所回落，海外股市大幅下跌、部分资产出现恐慌性抛售引发的短期流动性冲击也令贵金属价格有所承压。短线建议前期多单离场止盈，周一盘初沪金、沪银或跟随外盘走势跳空低开。关税交锋对大宗商品价格走势的影响，长期角度而言加征关税可能使得美国贸易逆差收窄，并且可能减少全球贸易流动。短期而言，特朗普政策反复无常，后续围绕关税反制等的协商谈判期间市场仍面临一定不确定性。加征关税可能抬升美国国内通胀、加大美国经济下行压力，美联储可能被迫提前进行降息，关税的影响实质体现后，未来海外市场将围绕降息预期调整进行定价，关注美联储后续议息会议动向，长期而言仍看好贵金属价格表现。

　　4、农产品

　　豆系：4月2日特朗普在白宫签署两项“对等关税”行政令后，美豆下跌3.39%。4月4日，中方宣布采取反制措施，这将加剧美豆出口压力。由于中国强化南美大豆进口渠道及饲料配方调整（对豆粕需求减少），对美豆依赖度减小，预计关税短期会影响市场情绪。但南美大豆丰产及二季度南美大豆到港的情况下，大豆供应仍是转为宽松的预期，对国内豆系利多驱动有限。

　　玉米：当前大背景是国内玉米存在产需缺口需要进口和替代加以补充，而国家已经于去年上半年限制玉米进口，导致玉米特别是美玉米进口量显著下降，因此关税战对玉米进口的直接影响不大，更多通过饲用替代品即高粱，因其是我国主要进口来源地，也就是说，进口受限将使得市场更多国内谷物如小麦和陈稻替代来补充产需缺口，这利多国内玉米期现货价格。

　　棉花：贸易战背景下经济增速下行，国际棉花消费预计将减少百万吨以上。2024年时我国在美国棉制品出口中占比超过20%，预计在关税加征后缓慢降低至15%以下。受此影响，国内供需格局进一步宽松，若后期无明显天气灾害影响，棉价在5月合约结束前预计将保持低位震荡格局。

　　5、 黑色

　　黑色板块：铁矿石对外依存度90%，主要进口国是澳洲巴西锰硅的锰矿对外依存度90%，主要进口国为南非，澳洲，加蓬，中美关税直接影响不大，关注的是澳洲是否会跟随美国对中国加税，否则影响较小。更多是中美对钢材成品加税导致的中国出口需求下滑导致的价格下行。

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