4 月 4 日，中国宣布对所有美国输华产品加征 34 个百分点的关税，于 4 月 10 日生效。此次关税上调幅度与美国的举措相当，且超出市场预期。该关税行动是一系列更广泛应对措施的一部分，其中包括对稀土矿物及相关产品实施出口管制、将部分企业列入实体清单，以及对部分美国公司实施进口禁令。

　　出口管制涵盖的稀土矿物种类，以及被列入实体清单和进口禁令名单的公司类型表明，本轮反击主要针对高科技行业。

　　鉴于中国政策制定者采取的对等回应，高盛将密切关注下周中国人民银行（PBOC）的人民币兑美元每日中间价设定，以及特朗普总统对中国报复性关税的反应。虽然目前这些报复性措施本身对中国的经济增长和通货膨胀的影响有限，但中国报复策略的转变，预示着美中贸易冲突进一步升级的风险正在上升。

　　正如高盛在特朗普于宣布对等关税后所讨论的那样，如果贸易紧张局势继续升级，全球经济增长进一步放缓，对 2025 年全年实际国内生产总值（GDP）的预测面临下行风险。

　　高盛主要观点如下：

　　事件经过

　　4 月 4 日晚，中国宣布对所有美国输华产品加征 34 个百分点的关税，这是对美国对等关税举措的回应。关税上调幅度与美国相当，且超出市场预期。此次关税上调的方式与 2018 - 2019 年类似，但有一个显著变化：中国此次未对关键工业投入品给予豁免。

　　新关税将使中国对美国商品的实际关税税率提高至约 53 个百分点，仍低于美国对中国商品的平均关税税率（图表 1）。该关税行动是一系列协同措施的一部分，这些措施包括：1）对所有贸易伙伴实施稀土出口管制；2）将 11 家美国公司（大多与国防相关，如克拉托斯无人机系统公司）列入中国的不可靠实体清单；3）将 15 家美国公司（如立方公司和环球物流控股公司）列入出口管制清单；4）禁止 6 家美国公司向中国出口农产品（高粱、家禽及家禽骨粉）；5）对美国 CT 管出口发起反倾销调查；6）对杜邦中国发起反垄断调查；7）向世界贸易组织（WTO）投诉美国的对等关税。

　　对中国经济增长和通货膨胀的影响

　　由于从美国的进口仅占中国商品进口总额的 6%，就中国而言，此次报复性关税本身对经济增长的影响有限，特别是中国进口商可以将部分商品采购来源从美国转向其他商品出口国。根据之前的研究，我们估计 34% 的额外关税可能会给中国的生产者物价指数（PPI）通胀带来 50 个基点的上行风险。也就是说，我们对第一季度 PPI 通胀的跟踪数据显示存在一些下行风险。此外，我们商品研究团队最近下调了油价预测，这表明存在进一步的下行压力。总体而言，我们认为，我们对全年 PPI 通胀 - 0.9% 的预测风险平衡。在我们看来，对消费者物价指数（CPI）通胀的影响仍然有限。值得一提的是，中国从美国进口的前五大类商品包括大豆（占中国从美国进口总额的 7%）、芯片（7%）、石油气（7%）、汽车（4%）和涡轮喷气发动机（4%）（图表 2）。

　　外汇稳定对中国央行仍很重要，下周人民币兑美元中间价是关键看点

　　在美国宣布加征关税后，中国央行允许人民币出现一定程度的贬值，但尽管美国对中国额外加征了 34 个百分点的关税，人民币兑美元中间价并未超过 1 月份的高点。我们推测央行保持中间价稳定的原因是，他们不希望引发资本外流压力，更倾向于外汇市场的稳定。

　　鉴于双方的对等回应，再加上美元普遍贬值，我们认为中国央行能够在实施货币政策宽松以支持经济增长的同时，将人民币兑美元汇率维持在当前水平附近。

　　由于美元普遍走弱，而人民币兑美元汇率一直维持在 7.30 左右，人民币在贸易加权基础上出现了明显贬值，这对出口有利。我们维持对 3 个月 / 6 个月 / 12 个月人民币兑美元汇率 7.30/7.35/7.35 的预测，并将密切关注未来一周的中间价设定。

　　未来展望

　　在中国国内政策方面，我们继续预计财政政策将进一步宽松，以此作为抵消美国关税对经济增长造成的不利影响的主要政策支持。

　　如前所述，我们认为货币贬值是一种成本高昂且效果不佳的工具，难以有效抵消美国关税对经济增长的不利影响。考虑到美国对等关税可能带来的经济增长压力，货币政策宽松可能为进一步的财政支持铺平道路（我们预计第二季度将有 50 个基点的降准和 20 个基点的政策利率下调）。下周一（4 月 7 日）即将公布的中间价数据将至关重要。

　　与此同时，中国报复策略的转变预示着美中贸易冲突进一步升级的风险正在上升。正如我们在特朗普总统昨日宣布对等关税后所讨论的那样，如果贸易紧张局势继续升级，全球经济增长进一步放缓，我们对 2025 年全年实际 GDP 的预测面临下行风险。

　　图表 1：中国最新的报复性关税行动将中国对美国商品的实际关税税率提高至约 53%

　　图表 2：商品、半导体和仪器仪表仍是中国从美国进口的主要品类

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