全球市场都在寻找新的均衡！

　　在股市动荡之际，汇率亦大幅波动。昨天，美元指数大跌1.72%，今天继续杀跌。人民币因此受到了提振，美元兑离岸人民币昨天最高达到了7.3478，今天最低至7.2437，离岸人民币不到48小时，最大升值幅度已超1000点。投资者亦涌向日元和瑞士法郎等避险货币。美元兑日元一度跌报145.88。欧元兑美元升报1.105，创半年高位。

　　花旗分析师认为，关税上调至少还将持续未来几个月，预计将大幅推高通货膨胀，但劳动市场的疲软最终将导致美联储会倾向鸽派。他们预计官员将倾向于温和的就业政策，并在今年将利率降低5次，一次25个基点，共计125个基点。

　　交易员也提高了对美联储降息的押注，货币市场现在显示年底前降息100个基点，相当于四次25个基点的降息幅度，高于宣布加征关税前的约75个基点。

　　不过，美联储副主席杰斐逊(Philip Jefferson)于当地时间周四表示，尽管劳动市场可能在今年出现“轻微放缓”，且不确定性可能拖慢经济活动，但目前不需要急于调整利率，应该等更多数据来观察特朗普政府政策对经济的影响。

　　汇市动荡

　　在特朗普的关税当中，原有的市场均衡被彻底打破。这一点非常明显地反映在汇市当中。昨天，美元指数大跌，今天仍在持续。相应地，非美货币大幅飙升。人民币不到两天最大涨幅超过1000点。

　　特别值得一提的是，日元也因此大幅上涨。由于去年日元大涨引发市场巨大波动之后，日元拆息规模有所恢复，所以此次日元的大涨可能再度引发拆息平仓潮。也因此，亚太市场在经历早盘的小幅反弹之后，再度全面走弱。日经指数跌近3%，A50一度跌近2%，韩国股指更在翻红之后掉头向下，扩大跌幅。

　　这一方面与资金抛弃美元以求在主要的非美货币中避险有关。另一方面则与美联储降息的预期增大有关。

　　瑞银预测，新征关税可能会抑制短期经济成长，增加市场波动，并促使美联储在今年稍晚大幅降息。而如果关税导致通货膨胀飙升、经济成长减弱，美联储官员可能陷入政策困境，降低近期降息的可能性。

　　花旗分析师维持原先预期认为，劳动力市场疲软将影响美联储今年五次降息。花旗分析师认为，关税上调至少还将持续未来几个月，预计将大幅推高CPI。但劳动市场的疲软最终将导致美联储倾向鸽派。预计官员将倾向于温和的就业政策，并在今年将利率降低5次(125个基点)。

　　尽管有些人猜测特朗普关税可能会迫使贸易伙伴达成协议以缓解贸易压力，但花旗认为，这一系列关税可能会持续几个月，从而推高通胀。分析师表示，他们的基本预测是，大部分关税将至少在未来几个月内持续。这应该有足够的时间来提高通胀率，到今年年底核心通胀率可能达到接近4%。

　　然而，关税为特朗普提供了政治筹码，因为如果贸易逆差保持不变，政府可以指出，关税将产生约7000亿美元的年收入。这些收入可能有助于铺平财政扩张的道路，财政部长贝森特周三表示，这些收入可以用来抵消新的个人减税措施。该和解法案很可能在今年夏天的某个时候最终通过，这可能会给特朗普政府提供动力，至少在那之前维持新的关税。

　　美联储释放的预期

　　美联储副主席杰斐逊当地时间周四表示，尽管美国经济面临贸易、移民及监管政策变动带来的不确定性，美联储的利率政策仍然能够有效应对当前的风险。他强调，尽管劳动市场可能在今年出现“轻微放缓”，且不确定性可能拖慢经济活动，但目前不需要急于调整利率，应该等更多数据来观察特朗普政府政策对经济的影响。

　　在亚特兰大联储银行的演讲中，杰斐逊强调目前的政策立场“已经为应对我们所面对的风险和不确定性做好了充分准备”。他表示，不会急于调整政策利率，尤其是在目前美国就业市场“稳定”的情况下。他指出，尽管特朗普政府的贸易政策可能会引起进口商品价格上涨，并加剧通胀压力，但目前美国经济依然健康。

　　杰斐逊指出，近期的贸易政策变化让消费者和企业的信心有所下降，并促使商品价格上涨，这是美联储无法达到2%通胀目标的一个原因。尽管如此，当前的政策利率仍能够应对这些挑战，并强调在未来几个月内，美联储将密切留意就业市场及价格变动的情况。

　　杰斐逊并未直接评论特朗普政府宣布的贸易关税，但他表示，目前美国在贸易、移民、财政和监管政策方面正在进行重大调整，这些变化对经济的影响将需要时间来评估。他指出，贸易政策的调整，尤其是预期中的变化，可能会加剧商品价格的上涨，并进一步推动通胀压力。

　　美联储最近决定将基准利率保持在4.25%—4.50%的区间，杰斐逊表示他支持这一决定，因为目前的经济显示出放缓的迹象，而通胀则基本维持在现有水准。

　　目前，美联储官员普遍认为，尽管美国的经济基础仍然稳固，但由于特朗普政府的贸易政策变化频繁，这加剧对经济衰退的担忧，并且推高未来通胀的预期。

　　根据CME“美联储观察”最新数据(2025年4月4日)，美联储5月维持利率不变的概率为68.8%，降息25个基点的概率为31.2%。到6月，维持利率不变的概率降至18.5%，累计降息25个基点的概率为58.7%，累计降息50个基点的概率为22.9%。