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　　近期基差波动情况

　　近期股票市场波动较大，股指期货的基差也出现了较大的波动。以当季合约（2506合约）为例，截至4月1日收盘，IM2506合约的基差达到了-3.12%，即使考虑成份股分红因素，该贴水在历史上也属于偏高的水平。这就意味着，股指期货空头向股指期货多头折让了3.12%的价格。只要持有至6月份合约到期日，期货就会向现货指数收敛，股指期货多头“相对多赚”了3.12%。

　　但对于股指期货空头而言，巨大的贴水意味着套保成本大幅增加，套期保值的效果大打折扣。因此，在相关性差异不大的情况下，建议有套保需求的交易者尽量选择贴水较小的品种。

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　　股指期货贴水的本质

　　股指期货贴水现象的本质在于期货价格低于现货价格，这一现象体现了市场对未来价格的预期定价机制。理论上，贴水的产生通常与资金成本、分红收益、市场情绪以及交易者对未来市场走势的判断紧密相关。但实际上，以上因素无法解释IC/IM股指期货长期大幅贴水，也解释不了牛市贴水比熊市更大。更深层次的原因，是股指期货主要用于对冲套保，贴水是对冲者支付的“对冲成本”。

　　当市场上存在大量的对冲套保需求时，股指期货的贴水往往会扩大，这一般发生在偏强的市场当中。因为偏强的市场更容易发行基金产品，中性策略的基金需要建立股指期货空头进行对冲，大量的主动空头使得贴水扩大。

　　从交易角度来看，贴水并不单纯意味着市场悲观，而是市场对未来的一种动态定价。贴水的扩大可能为交易者提供套利机会，但同时也可能反映市场风险偏好的变化。因此，理解贴水的本质需要结合市场环境、资金成本和交易者预期进行综合分析。

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　　“IC滚贴水”策略回测数据与策略建议

　　观察目前已有的历史数据，我们发现IC的贴水长期存在。因此，我们可以建立起一个长期做多IC的策略，按照3、6、9、12月无杠杆滚动持仓，每次换仓扣除万分之二的交易成本，回测其历史数据，并与中证500指数进行对比。

　　从回测数据中，我们可以发现，IC滚贴水策略和中证500指数的回测净值波动轮廓几乎一致，但10年下来，两者的收益率差距却非常大。

　　考虑到当前IC、IM的年化贴水较大，建议交易者可以逢低关注这两个品种，长期移仓换月赚取贴水收敛的收益。

　　需要注意的是，IC滚贴水策略的回撤较大，历史上多次回撤超过30%。因此，盲目做多和杠杆交易都会产生较大的风险，交易者应密切关注基差变化带来的风险，并在确保风险可控的前提下，审慎寻找交易机会。

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