【20250330】股指周报：四月冲击到来，警惕东升西降的宏大叙事

　　核心观点：偏空 4月全球关税战形势将继续恶化，全球经济都面临冲击，而美国2月PCE反而出现回升，美国滞涨局面已经成型，反映在大类资产上，利率维持高位，美股持续走熊，黄金一只独秀。中国前两月工业企业数据企稳回升，利润率下降，库存增加，计算机通讯电子行业利润增速持续显著下降，很难支撑财报月的科技牛。警惕东升西降的宏大叙事。股指的支撑主要在蓝筹股估值仍处于很低水平，但是中小盘股估值和港股估值处于中性偏高的水平，股指的结构性调整仍将持续。

　　估值：中性 十年期国债利率1.81%，沪深300指数十年风险溢价率分位数88%，蓝筹股性价比高，恒生指数平均风险溢价率中性。沪深300PE十年分位点48%，PB分位点22%，处于中低位。上证50PE十年以来分位点66%，PB分位点37%，中证500PE注册制改革以来PE分位点69%，PB分位数46%，中证1000PE注册制改革以来分位点54%，PB分位数22%，全A估值PE分位数55%，PB分位数22%，处于历史中性偏低，科创50PE分位数98%，PB分位数45%。

　　短期资金：偏空 上周短期资金转向流出，结构上两融大幅流出，偏股型基金发行活跃，ETF由流出转向流入，但幅度很小，产业股东减持减少，大宗交易低迷，公司回购回落。

　　陆股通指数成交占比处于低位回升，恒生AH股溢价指数偏低。

　　股指期货：中性 股指期货方面前十会员净空单方面IM净空大幅增加，IH、IF净空小幅增加，IC保值盘减少，IM、IC综合基差深度贴水，IM年化贴水接近15%。

　　大类资产：偏空 美十年期国债利率震荡，实际利率回到2%左右，美元指数短期止跌。美股短暂反弹后继续下跌，市场信心低迷。货币市场利率短期反弹，十年期国债利率和三个月shibor相续回落。贸易加权人民币汇率指数下跌，人民币兑美元低位震荡。中美十年期国债利差反弹受阻，十年期国债期货价格企稳，商品分化极大，主要是黄金和铜拉动，煤炭、建材领跌，石油小幅反弹。

　　行业板块：偏空 上周市场行业表现上绝大部分下跌，医药、电信抗跌。软件、日常消费、硬件设备领跌。春节以来Deepseek引发的主题行情已经结束，市场处于风险偏好下降当中。上周A股传统行业材料板块大幅增加，工业板块处于历史高位，公用事业企稳回升，能源、金融稳定，房地产继续低迷。新经济行业成交占比中信息技术持续回落到近两年低位，医疗保健显著回升，可选消费回落，日常消费、电力新能源继续低迷。

　　政策：偏空 特朗普提升汽车关税到25%，并4月2日开始推行全面对等关税政策，全球关税战风险很高。

　　经济数据：偏空 美国2月PCE同比2.54%，增速再度回升，环比增速达到一年新高。美国关税战导致滞涨情况出现。

　　中国前两月工业企业利率降幅继续收窄，营收小幅增长2.8%，制造业利润增速回升到4.8%，库存继续增长，利润率普遍下降，库存周期被动累库阶段尚未结束。分行业来看，船舶、航空航天设备，有色金属，农副产品行业领涨，煤炭行业垫底，信息技术设备行业利润下降9%，汽车维持增速11%，工业企业利润对股指有压力。

　　工业企业利润增速与利润率

　　工业企业利润增长排名和库存周期

　　美国PCE指数

　　指数与行业估值表

　　周度市场综合数据监测

　　上周短期资金转向流出，结构上两融大幅流出，偏股型基金发行活跃，ETF由流出转向流入，但幅度很小，产业股东减持减少，大宗交易低迷，公司回购回落。

　　陆股通指数成交占比处于低位回升，恒生AH股溢价指数偏低。

　　股指期货方面前十会员净空单方面IM净空大幅增加，IH、IF净空小幅增加，IC保值盘减少，IM、IC综合基差深度贴水，IM年化贴水接近15%。

　　股指期货基差概览

　　IH前十会员净单占比回升，平均基差小幅贴水，保值盘增加。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IF基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单占比回升，平均基差贴水较高，保值盘回升。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IC净空单与基差变化

　　IC前十会员净空占比回落,平均基差贴水较深，保值盘处于中性水平。

　　数据来源：紫金天风期货

　　IM净空单与基差变化

　　IM前十会员净空单占比上升，平均基差贴水扩大到低位，保值盘较高。

　　数据来源：紫金天风期货

　　周度流动资金合计图

　　累计资金流向（除陆股通外）

　　陆股通指数、成交金额对比全A

　　恒生溢价指数

　　十年期国债利率1.81%，十年风险溢价率分位数88%，股市性价比较高。

　　恒生指数

　　10年期美债利率4.27%，恒生指数以中美10年期国债平均收益率计算风险溢价率中性。

　　沪深300估值

　　沪深300PE十年分位点48%，PB分位点22%，处于中低位。

　　上证50PE十年以来分位点66%，PB分位点37%，处于历史中位。

　　中证500PE注册制改革以来PE分位点69%，PB分位数46%，处于中位。

　　中证1000PE注册制改革以来分位点54%，PB分位数22%，估值中低位。

　　全A估值

　　全A注册制以来估值PE分位数55%，PB分位数22%，处于中低位的水平。

　　科创50

　　科创50注册制以来估值PE分位数98%，PB分位数45%，处于中高位的水平。

　　创业板

　　创业板指注册制以来估值PE分位数18%，PB分位数20%，处于低位的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率震荡，实际利率在2%左右，美元指数短期止跌。

　　美股表现与估值

　　美国SP500市盈率三十年分位数85%，处于显著高估状态。纳斯达克指数连续下跌。

　　货币债券市场利率

　　货币市场7天shibor利率反弹，十年期国债利率和三个月shibor相续回落。资金面不稳定。

　　人民币汇率

　　贸易加权人民币汇率指数下跌，人民币兑美元低位震荡。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差反弹遇阻。

　　股债商轮动

　　上周十年期国债期货价格企稳回升，商品指数反弹，主要是黄金和铜拉动，煤炭、建材领跌，石油小幅反弹。

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证1000与沪深300的比值处于较高位置开始回落，成交占比高位回落，中小盘风格降温。

　　中证1000波动率指数VIX

　　中证1000波动率VIX显著下降。

　　换手率

　　全A指数换手率持续回落到低位。

　　修正主动买盘

　　股指修正卖盘逐渐减少。

　　大宗交易成交额

　　五日大宗交易成交额47亿，活跃度冲高回落。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额周度流出110亿，融资交易占比下降.

　　股票型ETF份额流入30亿。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增138亿，股票基金市场发行较活跃。

　　IPO小幅回升，周度上市金额28亿，IPO过会融资6.5亿，IPO处于封禁状态。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持37亿。

　　周度限售股解禁规模

　　2025年4月解禁压力不大。

　　上市公司回购

　　上市公司周度回购增加9亿。

　　行业变化

　　上周市场行业表现上绝大部分下跌，医药、电信抗跌。软件、日常消费、硬件设备领跌。春节以来Deepseek引发的主题行情已经结束，市场处于风险偏好下降当中。

　　传统行业成交占比

　　上周A股传统行业材料板块大幅增加，工业板块处于历史高位，公用事业企稳回升，能源、金融稳定，房地产继续低迷。

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业成交占比中信息技术持续回落到近两年低位，医疗保健显著回升，可选消费回落，日常消费、电力新能源继续低迷。