摘要：上周市场对关税的交易迎来又一波小高峰，市场消息称特朗普可能在几周之内公布对铜的关税政策，使得美铜创出新高，同时海外部分冶炼厂生产出现扰动，也对价格形成了短期驱动。不过周后期宏观数据对铜价开始承压，美国PCE超预期，长期通胀预期抬升，对经济增长预期形成了较大压力，市场风险偏好显著risk off，金铜价格出现显著分化。

　　1、上周黄金再创新高，铜价冲高回落

　　贵金属方面，上周COMEX黄金上涨2.05%，白银上涨3.85%；沪金2506合约上涨2.24%，沪银2506合约上涨3.72%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+0.08%、-0.2%。

　　2、关税交易高峰叠加宏观情绪承压

　　上周市场对关税的交易迎来又一波小高峰，市场消息说特朗普可能在几周之内公布对铜的关税政策，使得美铜创出新高，同时海外部分冶炼厂生产出现扰动，也对价格形成了短期驱动。不过周后期宏观数据对铜价开始承压，美国PCE超预期，长期通胀预期抬升，对经济增长预期形成了较大压力，市场风险偏好显著risk off，铜价也承压回落。

　　3、贸易冲突推升金价新高

　　上周特朗普宣布对进口汽车加征25%关税，同时临近4月2日特朗普加征对等关税时点，市场加剧担忧关税及更多不确定性政策，避险需求推升金价再度创下历史新高。贸易冲突影响下黄金仍处于避险交易中，在下周对等关税公布后，金价整体或将冲高回落，但回调幅度相对有限，黄金仍处于上行通道中。

　　 COMEX铜价上周创出新高后有所回落。上周市场对关税的交易迎来又一波小高峰，市场消息说特朗普可能在几周之内公布对铜的关税政策，使得美铜创出新高，同时海外部分冶炼厂生产出现扰动，也对价格形成了短期驱动。不过周后期宏观数据对铜价开始承压，美国PCE超预期，长期通胀预期抬升，对经济增长预期形成了较大压力，市场风险偏好显著risk off，铜价也承压回落。

　　上周SHFE铜价震荡回落，83000元吨上方压力较大。据了解价格上涨至高位后，下游采购积极性明显降低，去库速度也明显放缓。回顾节后消费情况，其实无法驱动价格有较大幅度的上涨，沪铜的上涨更多还是因为美铜关税激励所带来的被动跟涨，因此后续关税问题究竟如何落地可能是影响国内铜价的关键因素。另外，即便在途货物基本都能进入美国，但是国内是否会有明显短缺，仍然需要边走边看，因此等回落买入或更好。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线的back结构有所收敛，充分说明了高铜价对下游采购的抑制作用，库存去化的斜率也明显放缓。当前社会库存仍然处于历史同期高位，沪铜远月的back结构更多是市场处于对后续基本面的预期的抢跑，有所波折也非常正常。目前来看，我们仍然认为今年月差会有较好的表现，但是真正走出来可能得等到二季度后。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比继续增加，目前多头持仓占比回到了历史低位区间，但是这种时候往往也需要注意反转的可能性。

　　上周金价再创新高，COMEX金银于3036-3124美元/盎司、33.3-35.5美元/盎司区间内运行。上周特朗普宣布对进口汽车加征25%关税，同时临近4月2日特朗普加征对等关税时点，市场加剧担忧关税及更多不确定性政策，避险需求推升金价再度创下历史新高。

　　上周，白银涨幅强于黄金，金银比震荡下行；金价上涨而铜价下跌，金铜比震荡上行；原油小幅回升，金油比窄幅震荡。

　　黄金VIX处于低位，近期市场风险偏好回升，黄金波动率相对偏弱运行。

　　近期人民币汇率影响较前期增强，上周金银内外价差有所回升，金银内外比价同样有所回升。

　　据了解价格上涨至高位后，下游采购积极性明显降低，去库速度也明显放缓。回顾节后消费情况，其实无法驱动价格有较大幅度的上涨，沪铜的上涨更多还是因为美铜关税激励所带来的被动跟涨，因此后续关税问题究竟如何落地可能是影响国内铜价的关键因素。另外，即便在途货物基本都能进入美国，但是国内是否会有明显短缺，仍然需要边走边看，因此等回落买入或更好。

　　黄金突破新高后或将面临短暂的回调，但结合当前宏观形式及国内外政策的不确定性，金价仍有上行空间，关注本周美联储议息会议的变化。

　　关注及风险提示：零售销售数据、新屋开工、成屋销售、美联储议息会议。

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