研究员：刘倩楠

　　期货从业证号：F3013727

　　投资咨询证号：Z0014425

　　国内外行情回顾：

　　3月棉花走势震荡为主，供应端继续维持宽松的局面，按照目前加工情况来推算预计本年度新疆棉花产量预计在650-670万吨左右；需求端下游走货维持，订单整体增量有限，部分地区有刚需补库的需求，目前纱线库存处于较低位置，整体消费情况表现不明显。综合来看产量超预期已经被前期下跌有所消化，整体基本面变化不大，盘面走势震荡为主。

　　3月美棉基本面变化不大，整体走势仍以区间震荡为主，供应端美棉检验基本结束，根据2月USDA产销报告中美棉产量调整不明显；需求端当月美棉签约销售情况继续有所改善，整体签约进度追平5年均值水平。

　　国际方面，供应端3月USDA产销预测全球棉花产量略有调增，较上月相比调增11万吨至2633万吨，处于历年中位，目前北半球收割进入尾声，产量基本确定，预计未来继续调整的可能性不大；全球棉花总消费来看，3月USDA总消费上调13万吨至2537万吨；期末库存方面，3月全球期末库存下降2万吨至1705万吨。

　　美棉方面，本年度美棉产量基本确定，市场逐渐开始关注新年度种植情况，新年度美棉种植面积预计有所下调，对盘面预计有一定利多影响但可能已经有所消化。此外，目前美国地区干旱情况较为明显，不排除未来对棉花种植产生一定负面影响，市场可能会在4月交易天气因素。需求端近期美棉签约情况表现继续维持，累计签约量仍然处于历年同期低位。

　　综合来看，供应端本年度美棉产量基本确定，市场逐渐开始向新年度转移；需求端近期美棉签约情况表现尚可，考虑到4月市场关注点逐渐转向天气因素，目前美国干旱情况较为明显，预计未来美棉走势大概率震荡略偏强。

　　国内方面，供应端根据我国2月最新商业库存来看处于历年同期高位，预计本年度棉花供应继续维持宽松状态。新年度种植意向来看，根据BCO3月最新预测，全国2025年预计种植面积为4429万亩，同比略有增加，如果今年天气未出现极端情况的背景下，新年度中国棉花产量大概率维持在高位甚至有增加的可能。需求端“金三银四”整体订单情况变化不明显，主要以小单为主，但目前纱线库存处于较低位置，不排除后续有刚需补货的可能。

　　综合来看，市场近期矛盾不明显，需求改善情况变化不大，预计整体棉花走势震荡为主。目前市场关注点逐渐向天气转移，新疆地区近期气温整体表现尚可，预计在未来未出现极端天气影响的背景下，棉花走势大概率继续维持区间震荡。美国贸易代表可能会在4月1日之前完成对中美贸易情况的评估，并可能在4月2日公布一系列相关对华贸易政策，对棉花价格可能出现一定利空影响。

　　一、国际市场：2月USDA全球棉花产销预测，全球棉花产量略有调增、消费较上月变化不明显，全球供需结构矛盾不大。

　　根据最新3月USDA全球棉花供产销预测报告，3月预计24/25年度全球棉花总产量2633万吨，较上月相比略有调增11万吨；总消费较上月相比调增13万吨至2537万吨，期末库存来看，3月全球期末库存1705万吨，较上月相比下降2万吨。新年度全球棉花预测来看，根据最新USDA年会预期来看，25/26年度全球棉花产量有所调减，预计在2540.8万吨，同比调减3%，消费预计在2590.9万吨，同比调增2.7%，期末库存预计在1656.9万吨，同比减少2.9%，进出口同比均调增8.2%(一半增量可能来自于中国)。

　　1、美国：本年度美棉产量基本确定，市场逐渐开始关注新年度种植情况。

　　根据最新USDA供需报告来看，新年度美棉产量未作出明显调整，2月预估美棉产量在314万吨，处于历史中低位置。根据美国农业部的统计，根据美国农业部的统计，截至2025年3月21日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为318.23万吨，占年美棉产量预估值的101.3%，同比快19.5%(2024/25年度美棉产量预估值为314万吨)。

　　根据USDA美棉签约最新数据，目前美棉销售情况较之前有所改善，目前以及追平5年均值水平。截止3月13日当周，当前累计签约量231万吨，累计同比减少4.5%；当前累计装运量127万吨，同比减少12%。

　　新年度种植预测来看，根据NCC(美国国家棉花总会)种植意向调查，2025/26年度美棉种植面积预期955.7万英亩，同比下降14.5%。2月底USDA年会公布最新数据，25/26年美棉预计种植面积在1000万英亩，同比下降11%；报告预期弃种率为15.9%，同比下降10%；单产变化不大，报告预期单产为833磅/英亩(24/25年为836磅/英亩)，25/26年美棉产量预计在318万吨，同比增加1%。

　　近期美国天气情况来看，美国干旱情况较明显，截止到3月18日，美棉主产区(93.0%)的干旱程度和覆盖率指数156，同比+98，环比+20；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为231，同比+149，环比+36。目前美国干旱指数处于历史同期偏高水平，当前干旱程度会阻碍即将到来的棉花播种，考虑到即将进入新棉播种期，建议关注后续美国天气变化情况。

　　综本年度美棉产量基本确定，需求端美棉签约情况有所改善。从本年度的供需情况来看，前期利空因素基本在盘面已经反应，预计美棉继续向下的动力不足。此外，市场对于新一年度美棉种植意向有一定减产预期。目前美棉弃种率相对较低，如果后期美国天气持续干旱可能会对弃种率做出调增，届时可能对美棉产生一定的利多影响。

　　2、印度：新年度产量略有下调。

　　根据印度棉花协会(CAI)最新报告显示，截至2025年2月28日，CAI评估印度棉花2024/25年度棉花平衡表，与上月评估相比产量下调11万吨，进口调增7万吨，期末库存减少4万吨。与上一年度比较，期初库存增加2万吨，产量减55万吨，进口增加25万吨，国内需求调增3万吨，出口减少19万吨，期末库存减少11万吨。

　　印度棉花价格方面，截至1月21日，印度国内S-6棉花现货价格53400卢比/坎地(约81.73美分/磅)。

　　印度棉上市进度整体略快于去年同期，据CAI公布的数据统计显示，截至2025年3月23日当周，印度棉花周度上市量8.22万吨，同比下滑73%；印度2024/25年度的棉花累计上市量409.81万吨，同比下滑1%。CAI累计上市量达24/25年度预测平衡表产量(502万吨)的81%，同比快6%。

　　综合来看，印度新年度棉花产量变化不大，且印度市场籽棉有最低收购价格做支撑，因此预计印度棉价格较其他市场来看相对偏强。

　　二、国内市场：市场关注点逐渐向天气转移，新疆地区近期气温整体表现尚可。

　　1、24/25年度商业库存处于高位，其中新疆地区商业库存处于历年同期高位，内地库存处于历年同期低位。

　　根据中国棉花信息网最新数据，3月中旬我国棉花商业库存518万吨；其中新疆库存401万吨；而内地商业库存为71万吨，虽然24/25年度内地商业库存处于历年同期较低的位置，但考虑到目前纯棉纺纱产能逐渐向新疆地区转移，因此预计内地虽然库存较低，但出现紧缺的可能性偏低。

　　2、本年度棉花销售情况尚可。

　　目前新棉销售情况尚可，棉花销售情况环比所增加，目前处于历年同期较中位。根据中国棉花网最新数据，截至3月20日，累计销售皮棉391.6万吨，同比有所增加，较五年均值相比低14.6万吨。按照国家棉花监测系统数据来看，预计全国棉花产量667.7万吨，销售进度约在58%附近。

　　3、24/25年度棉花进口量较低，处于历年同期中位。

　　根据海关最新公布数据，2025年1月棉花进口15万吨，同比(34.47万吨)降20万吨，2月棉花进口12万吨，同比(29.48万吨)降18万吨；2025年1-2月累计棉花进口27万吨，同比降58.7%，同比(64万吨)降37万吨；2024/25年度9-2月累计进口73万吨，同比降58%，同比(173万吨)降100万吨。

　　内外价差来看，1月内外价差变化不大，内外价现1000元/吨附近。

　　中美贸易关系可能会紧张，现在市场逐渐开始减少对美棉的进口，考虑今年新疆棉产量大增但是需求表现一般，预计棉花供应缺口不大，因此棉花进口量可能偏低。

　　4、“金三银四”过半，下游订单表现一般，各环节刚需补库为主。

　　随着进入“金三银四”市场订单增量有限，整体表现较为一般，订单多以小单为主，目前市场对于后市多以谨慎态度对待。开工情况来看，根据钢联数据显示，截至3月20日，主流地区纺企开机负荷在76.3%，环比降幅0.39%，整体变化不大，纱厂根据接单情况调整开机，新疆工厂开机9成左右，内地开机7-8成左右，预计短期开机率将保持稳定。

　　根据中国棉花信息网数据来看，3月中旬纺织企业棉花工业库存为96万吨，处于历年同期高位；纺织企业纱线库存为18.55天；同期坯布库存为29.07天。

　　根据TTEB最新数据，当前纯棉纱开机率为54.8，较上月相比持平；坯布开机率50.77，较上月持平。纱线库存目前为16.74天，环比下降1.36天；坯布库存为29.44天，环比下降1.02天。

　　内需外需情况来看，1-2月内需表现尚可、外需表现一般。1-2月份的服装、鞋帽、针纺织品类零售额为2624亿元，同比增加4%，处于历年同期高位。如果国家出台相关政策刺激服装家纺等消费，考虑到服装是有季节性以及流行性影响的消费品，因此刺激效果可能会比较明显。

　　1-2月我国纺织服装出口减少，根据海关总署最新数据，1-2月我国出口纺织品服装426.38亿美元，同比减少4.84%;其中纺织品出口212.2亿美元，同比减少2.3%；服装出口216.72亿美元，同比减少7.3%。2025年我国纺服的出口不确定性较大，虽然人民币贬值以及欧美国家需求好确实利好出口，但是川普要对我们国家商品加高关税又不利于出口。

　　目前需求端整体变化不明显，国内下游订单多以小单为主，“金三银四”过半整体表现一般，目前各环节对后市态度相对谨慎，但从当前开机数据来看整体表现虽不及往年但环比相对乐观，建议关注后续订单增量情况。

　　国际方面，供应端3月USDA产销预测全球棉花产量略有调增，较上月相比调增11万吨至2633万吨，处于历年中位，目前北半球收割进入尾声，产量基本确定，预计未来继续调整的可能性不大；全球棉花总消费来看，3月USDA总消费上调13万吨至2537万吨；期末库存方面，3月全球期末库存下降2万吨至1705万吨。

　　美棉方面，本年度美棉产量基本确定，市场逐渐开始关注新年度种植情况，新年度美棉种植面积预计有所下调，对盘面预计有一定利多影响但可能已经有所消化。此外，目前美国地区干旱情况较为明显，不排除未来对棉花种植产生一定负面影响，市场可能会在4月交易天气因素。需求端近期美棉签约情况表现继续维持，累计签约量仍然处于历年同期低位。

　　综合来看，供应端本年度美棉产量基本确定，市场逐渐开始向新年度转移；需求端近期美棉签约情况表现尚可，考虑到4月市场关注点逐渐转向天气因素，目前美国干旱情况较为明显，预计未来美棉走势大概率震荡略偏强。

　　国内方面，供应端根据我国2月最新商业库存来看处于历年同期高位，预计本年度棉花供应继续维持宽松状态。新年度种植意向来看，根据BCO3月最新预测，全国2025年预计种植面积为4429万亩，同比略有增加，如果今年天气未出现极端情况的背景下，新年度中国棉花产量大概率维持在高位甚至有增加的可能。需求端“金三银四”整体订单情况变化不明显，主要以小单为主，但目前纱线库存处于较低位置，不排除后续有刚需补货的可能。

　　综合来看，市场近期矛盾不明显，需求改善情况变化不大，预计整体棉花走势震荡为主。目前市场关注点逐渐向天气转移，新疆地区近期气温整体表现尚可，预计在未来未出现极端天气影响的背景下，棉花走势大概率继续维持区间震荡。美国贸易代表可能会在4月1日之前完成对中美贸易情况的评估，并可能在4月2日公布一系列相关对华贸易政策，对棉花价格可能出现一定利空影响。

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