研究员：陈界正

　　期货从业证号：F3045719

　　投资咨询证号：Z0015458

　　月内生猪价格整体以偏强运行为主，主要因供应端压力释放比较有限，同时需求较此前改善所致。首先，从供应方面来看，月内市场各环节出栏积极性较上月有所增加，但仍处于相对偏低水平，规模企业出栏完成进度有所加快，但整体出栏计划比较一般，增量比较有限，一定程度造成了猪源供应量偏低的情况。散户月内出栏动力同样有所改善，逢高出栏积极性有所增加，但本身数量同样偏低，对于市场冲击比较有限。同时，二次育肥近期入场有所增加，但同样比较谨慎，在入场的同时也有一部分前期猪源开始逐步出栏。总体来看，供应端基本维持稳定，市场变化比较有限。需求方面来看，月内需求环比有所改善，但绝对量仍然相对偏低，可以看到，本月以来生猪屠宰量有所增加且价格上行，但冻品库存同样出现增加且鲜销率走弱，消费方面支撑力度比较有限。

　　由于当前大小猪价差仍然维持高位，养殖企业仍有一定增重动力，预计后续出栏计划大幅调增概率并不大，这可能使得后续供应端表现仍然相对偏紧。不过，需要关注的是，由于出栏计划本身存在一定变化，因此企业实际出栏意愿影响可能更明显。从近期大小猪价差来看，大体重猪源供应增加已经比较明显，并且生猪出栏体重仍在增加，这可能会引发其他群体出栏的增加，在此背景下，预计现货进一步上涨空间比较有限。

　　期货方面来看，生猪盘面整体呈现偏强运行态势，主要因为现货走势较强且期货方面已经计入一定下行考量，在此背景下，期货盘面开始有主动上修动作。由于月内产业各参与者普遍比较谨慎，这使得后续现货大幅下跌也比较困难，在此背景下，预计期货仍更多以偏震荡运行为主。

　　策略推荐

　　单边：震荡运行为主

　　套利：观望

　　期权：卖出宽跨式策略

　　*注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

　　一、供应端：供应压力释放仍比较缓慢猪价小幅上行

　　月内全国各地生猪价格整体呈现上行态势，截止3月26日，全国生猪产区均价在14.59元/公斤，较上月末上涨0.22元/公斤，销区均价在15.09元/公斤，较上月末涨幅在0.31元/公斤。销区由于近期调运政策影响，价格走势相对偏强。月内生猪价格上涨主要原因仍然在于供应压力释放比较缓慢，首先，从企业出栏计划来看，涌益口径预估3月期间规模企业出栏环比增加大约在14.25%左右，我的农产品口径预估3月期间规模企业出栏环比增幅大约在10.95%左右，两者差异不大。整体来看，出栏环比增速明显偏低，一方面，3月期间出栏周期明显更长，折算到单日出栏量来看，其实整体差异不大，因此，绝对出栏量来看处于相对偏低水平。另一方面，此前一个月中，生猪出栏量处于相对偏低水平，压力释放并不是非常充分，3月期间未出现增量其实也反应了大体重猪源存栏仍在增加中。可以看到，月内生猪出栏完成节奏基本也处于正常水平，数据显示，截止3月20日，国内生猪出栏完成进度大约在67.15%左右，虽然对比此前几个月有所增加，但整体仍然处于中性水平，说明市场整体出栏节奏维持正常，供应压力释放并不明显。

　　随着大体重猪源供应量的增加以及价格的逐步抬升，本月散户出栏积极性有所改善，可以看到本月散户已经有一定逢高出栏的表现，这也一定程度增加了市场的大猪供应，但整体来看，散户对于低价抵触情绪仍然较强，总体出栏量仍然处于相对偏低水平。关于散户实际存栏情况市场观点差异较大，但从饲料相关数据来看，散户存栏总体呈现增加态势。根据钢联口径数据折算来看，预计2月期间生猪饲料消费同比增速仍呈现小幅增加，并且，环比下降速度小于去年。涌益口径环比降幅同样有所收窄，同时同比开始转正，一定程度说明了当前散户存栏量较此前有所增加。不过，需要关注的是，去年散户总体存栏量处于相对偏低水平，因此可参考价值并不大，过远的年份考虑到数据口径的变化同样对比难度较大，但基于当前规模企业产能变化来看，散户存栏已较此前几年难以比较，因此虽然当前存栏量有所恢复，但对于后续价格压力比较有限。

　　二育整体比较谨慎，从整体强度来看，不及此前一个月，这一点从规模企业二育销量占比以及育肥户栏舍利用率可以一定程度进行验证。这可能受到两方面因素影响，一个是肥标价差开始呈现逐步回落，另一个也是因为大体重猪源需求开始逐步转弱，此外当前猪价也相对较高，二育成本开始明显增加。整体来看，二育积极性不高，且月内已经开始有一定出栏表现，从绝对量和时长来看都相对比较有限。由于当前大体重猪源供应量增加，且育肥利润空间有限，预计二育后续受影响比较明显，数量可能有所下降。

　　本月以来，生猪出栏体重整体呈现增加态势，但增速较上月有所放缓，一方面反应了当前大体重猪源出栏开始有所增加，增重节奏开始逐步放缓，可以看到近期肥标价差已经开始呈现回落态势，大体重猪源出栏占比开始有所增加。另一方面，也因为当前有部分猪源流入二次育肥，标猪占比数量有所增加。数据显示，截止3月20日当周，全国生猪出栏体重大约在127.66公斤左右，较上月末增加1.91公斤。同时，大小猪价差在0.62元/公斤，较上月末下降0.48元/公斤。总体来看，企业近期开始有一部分主动出栏表现，但由于当前肥标价差仍处于相对高位，因此后续实际压力可能仍然存在，价差也有一定回落可能。

　　整体来看，3月期间生猪供应端压力释放不明显，主要因为市场普遍仍有一定增重表现，虽然肥标价差较此前已经有所回落，但现货价格仍然比较强，并且绝对价差还是出在相对偏高水平，因此养殖端仍有一定压栏动力。不过，有所不同的是，养殖端明显更加谨慎，出栏积极性较上月有所增加。由于当前存栏量已经有所增加，并且从前期产能推算来看，当前适重猪源供应量其实比较充足，加之实际出栏量并不高，因此后续实际猪源供应量其实处在相对偏高水平，供应压力仍将逐步体现。

　　二、需求端：需求明显走弱价格支撑受限

　　整体来看，月内需求可能较此前有所好转，但好转力度比较有限，综合消费仍然呈现偏弱运行状态。高频数据来看，月内生猪屠宰量环比增加13.3%，冻品库存环比也有所增加，但对比来看，生猪屠宰环比增幅明显高于冻品库存环比增幅，一定程度反应了猪肉向终端流入数量的增加，同时，在此期间生猪价格整体呈现抬升状况，由此可以看到实际消费表现或有所改善。不过需要关注的是，生猪鲜销率仍呈现明显下降状态，说明实际猪肉消费仍然处于相对偏低水平。

　　整体来看，当前猪肉消费偏弱一方面源于总体需求表现比较一般，另一方面也由于猪肉较其他肉类性价比比较一般，在此背景下，预计猪肉消费环比可能有进一步改善，但空间相对比较有限。

　　三、养殖利润与产能

　　本月以来，生猪养殖利润整体呈现震荡态势，其中自繁自养利润好转，外购仔猪利润亏损加深。数据显示，截止3月21日当周，生猪自繁自养利润49.22元/头，较上月上涨6.14元/头，同时外购仔猪亏损42.39元/头，较上月下跌51.78元/头。外购仔猪亏损加深主要因为去年10-11月期间仔猪价格出现了一波上涨，由此导致成本端抬升。但是可以看到的是这轮仔猪价格上涨持续性比较有限，后续又出现下跌，所以外购仔猪上涨对于成本端影响也比较有限。

　　整体来看，养殖利润改善主要受益于近期猪价的反弹上涨，但中期来看，由于生猪价格压力仍然比较明显，预计后续整体养殖利润仍偏于走弱。

　　仔猪从本月中开始呈现明显上涨态势，截止3月24日，7公斤仔猪均价534元/头，较上月末上涨77元/头，15公斤仔猪均价646元/头，较上月末上涨95元/头。整体来看，本月以来，市场各群体仔猪补栏积极性都呈现明显增加，一方面，对于规模企业而言，根据当前仔猪价格推算至育肥，总体成本相对偏低，企业本身留仔猪动力有所增加，导致订单数量有所减少。另一方面，由于当前散养户，放养群体等都有比较强的补栏动力，因此仔猪需求表现也比较强。总体来看，在当前情况下，市场各群体补栏仔猪动力都有所增加，叠加近期生猪价格开始逐步回升，仔猪市场回暖情况比较明显，预计短期内仍将维持偏强运行状态。但需要关注的是，随着仔猪价格的上涨，外购仔猪补栏成本已经明显增加，后续补栏动力可能受影响，并且，由于仔猪整体供应也比较充分，需要关注后续可能出现转弱的情况。

　　相较于仔猪方面，母猪价格整体变化不大，主要因为产能方面整体维持稳定，虽然近期猪价有所上涨，但市场各养殖主体都比较谨慎，补栏动力一般。同时，由于养殖利润仍基本维持，因此淘汰压力也比较一般。

　　2月各口径结果显示能繁母猪存栏变化继续有一定差异，其中，涌益口径能繁存栏环比下降0.05%，同时规模企业口径存栏环比下降0.18%。钢联口径综合存栏环比增加0.06%，其中规模企业存栏环比增加0.05%，中小散存栏环比增加0.19%。二者增减有所不同可能因为统计口径差异，但整体幅度都比较有限，大概率存栏变化差异不大。但总体来看，由于能繁母猪当前养殖利润仍然比较良好，尤其在仔猪价格呈现偏强的背景下，预计市场淘汰动力可能比较一般，而近期淘汰母猪和商品猪比价整体稳定也一定程度反应此情况，预计3月期间能繁母猪存栏可能呈现小幅增加。

　　第三部分综合分析及策略推荐

　　一、综合分析

　　月内生猪价格整体以偏强运行为主，主要因供应端压力释放比较有限，同时需求较此前改善所致。首先，从供应方面来看，月内市场各环节出栏积极性较上月有所增加，但仍处于相对偏低水平，规模企业出栏完成进度有所加快，但整体出栏计划比较一般，增量比较有限，一定程度造成了猪源供应量偏低的情况。散户月内出栏动力同样有所改善，逢高出栏积极性有所增加，但本身数量同样偏低，对于市场冲击比较有限。同时，二次育肥近期入场有所增加，但同样比较谨慎，在入场的同时也有一部分前期猪源开始逐步出栏。总体来看，供应端基本维持稳定，市场变化比较有限。需求方面来看，月内需求环比有所改善，但绝对量仍然相对偏低，可以看到，本月以来生猪屠宰量有所增加且价格上行，但冻品库存同样出现增加且鲜销率走弱，消费方面支撑力度比较有限。

　　由于当前大小猪价差仍然维持高位，养殖企业仍有一定增重动力，预计后续出栏计划大幅调增概率并不大，这可能使得后续供应端表现仍然相对偏紧。不过，需要关注的是，由于出栏计划本身存在一定变化，因此企业实际出栏意愿影响可能更明显。从近期大小猪价差来看，大体重猪源供应增加已经比较明显，并且生猪出栏体重仍在增加，这可能会引发其他群体出栏的增加，在此背景下，预计现货进一步上涨空间比较有限。

　　期货方面来看，生猪盘面整体呈现偏强运行态势，主要因为现货走势较强且期货方面已经计入一定下行考量，在此背景下，期货盘面开始有主动上修动作。由于月内产业各参与者普遍比较谨慎，这使得后续现货大幅下跌也比较困难，在此背景下，预计期货仍更多以偏震荡运行为主。

　　二、策略推荐

　　单边：震荡运行为主

　　套利：观望

　　期权：卖出宽跨式策略

　　*注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

　　风险提示

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