研究员：刘大勇

　　期货从业证号：F03107370

　　投资咨询证号：Z0018389

　　3月玉米行情回顾：

　　3月USDA报告，美玉米单产和产量与上月持平，美玉米需求较好，但净多大幅减少，美玉米底部震荡。国内玉米售粮进度加快，玉米现货持续上涨，华北玉米上涨幅度较大。05玉米波动较小，期现价差缩小，05玉米与淀粉窄幅波动。

　　国际方面，美玉米3月底玉米面积种植报告预计会减少，美玉米450美分/蒲支撑较强。巴西玉米二茬播种加快，后期可能会炒作天气。

　　国内方面，国内余粮减少，售粮进度远快于去年，玉米现货仍有上涨空间。华北小麦小麦压力仍在，预计华北玉米仍会继续被小麦替代。进入4月政策会增多，玉米抛储及糙米拍卖会提前，贸易商出货量会增多，玉米现货上涨空间有限。对于淀粉，由于副产品价格持续下跌，淀粉库存处于高位，淀粉企业利润仍会亏损，但淀粉开始降库，淀粉现货会走强，企业利润预计会稍有改善。05玉米仍会回归，05玉米和淀粉价差370附近支撑很强，5-7淀粉也会走强。

　　1.单边：美玉米逢低做多。07玉米大概率2280附近支撑较强。

　　2.套利：05玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。买入玉米现货空盘面05玉米持有，华北企业可以继续买入现货卖出07玉米。

　　3.期权：有现货企业可以逢高卖出玉米看涨期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。第二部分国际玉米基本面情况

　　一、全球玉米供应同比下降，美玉米窄幅震荡

　　2025年3月USDA报告全球玉米产量环比略增，同比下降，消费增加，库销比下降。24/25年度全球玉米产量预期12.14亿吨，低于去年的12.28亿吨，产量减少1400万吨，环比增170万吨。其中饲用玉米消费7.79亿吨，高于去年7.73亿吨，国内总消费12.33亿吨，高于去年的12.23亿吨，预计期末库存2.89亿吨，低于去年的3.14亿吨，库销比23.43%。其中美国产量3.78亿吨，饲用1.47亿吨，食用及工业消费1.75亿吨(乙醇用酒精1.397万吨)，出口6223万吨。巴西产量1.26亿吨，饲用6450万吨，食用工业消费2350万吨，出口4400万吨。阿根廷产量5000万吨吨，出口3600万吨。乌克兰产量2680万吨，出口2200万吨。全球供应减少，消费仍在增加，库销比下降，全球玉米价格上涨。

　　二、美玉米燃料乙醇消费维持高位，净多持仓大幅减少，但关税影响

　　3月报告美玉米收获面积维持不变，单产179.3蒲/英亩。24/25年美玉米面积9060万英亩左右，低于去年的9460万英亩，由于最近美玉米大幅上涨，美豆11合约/美玉米12合约跌至2.3附近，2月底面积种植报告上调面积至9400万英亩附近，且美国加关税可能对美玉米出口受影响。关注3月底的玉米种植面积报告，由于美玉米受关税影响，价格大幅回落，预计3月底种植面积会减少，估计9200-9300万英亩。

　　美国乙醇产量处于过去几年高位，最近维持在110万桶/日附近，美玉米基金持仓净多大幅减少。截止3月18日，美玉米非商业持仓净多为23.9万手，净多仍会下降。

　　三、巴西玉米出口低于去年，一茬玉米收割率高于去年，二茬种植持平

　　巴西一茬玉米陆续收割，巴西出口量仍低于去年。1-2月巴西累计出口444万吨，高于去年423万吨。截止3月25日，巴西一茬玉米收割率48%，高于去年同期42.8%。截止3月23日，巴西二茬玉米播种95.6%，和去年96.8%持平。

　　第三部分国内玉米基本面分析

　　一、国内售粮进度加快，玉米现货持续上涨

　　国内售粮进度远高于去年同期，也高于23年水平。根据钢联数据，截止3月20日，全国13省份售粮进度84%，较去年同期快10%。全国7个主产省份83%，较去年同期快12%，全国售粮进度也略高于2023年同期的83%。由于农户余粮大幅减少，玉米现货持续上涨，3月底北港平仓价基本在2220-2230元/吨，华北玉米上涨幅度较大，潍坊玉米上涨到2300元/吨，黑龙江玉米也上涨到2050元/吨的高位。

　　玉米及谷物进口大幅减少。1-2月进口玉米18万吨，低于去年同期的619万吨。1-2月玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口288万吨，低于去年同期的1053万吨。

　　二、饲料需求仍在恢复，玉米需求大幅增加

　　饲料需求仍在增长。根据饲料工业协会数据，1-2月饲料产量累计4920万吨，同比增9.6%。生猪养殖利润仍可观，生猪存栏高于去年同期。截止3月21日，自繁自养利润每头101元，外购利润133元。2月123价规模场商品猪存栏3535.02万头，环比增加0.51%，同比增6.87%。白羽肉鸡进入3月开始盈利，截止3月23日，养殖利润0.28元/只，鸡蛋养殖利润截止3月21日为-0.39元/斤，蛋鸡存栏也持续增加，根据卓创数据，2025年3-5月蛋鸡存栏为12.97亿只、13亿只、13.03亿只。但由于饲料中其他谷物用量大幅减少，玉米在饲料中用量大幅增加。

　　三、深加工玉米利润开始亏损，开机率降低

　　2025年3月玉米价格持续上涨，副产品相对稳定，淀粉利润亏损扩大，开机率也开始降低，玉米库存仍偏低。截止3月19日，96家深加工玉米库存496.5万吨，高于上月同期的489.4万吨，但低于去年6.21%。黑龙江玉米库存158.4万吨，低于去年的9.9%，山东玉米库存75.4万吨，低于去年15.47%。淀粉企业开机率降低，截止3月19日，淀粉企业开机率为64.95%。淀粉企业淀粉库存也高于去年，淀粉企业全部亏损。截止3月24日，黑龙江淀粉利润为-50元/吨，山东利润-84元/吨。淀粉库存开始下降，但库存高于去年，截止3月19日，淀粉库存为135万吨，月降幅0.07%，年同比增幅25.58%。预计4月淀粉库存仍会下降，4月淀粉利润可能会有所增加。

　　2025年2月木薯淀粉进口量增加，且木薯淀粉与玉米淀粉价差仍较低，部分玉米淀粉会被木薯淀粉继续替代，淀粉需求会受抑制。1-2月木薯淀粉进口累计86万吨，高于去年同期的58万吨。关于淀粉企业利润，预计4月山东最低利润可能到-30到-100之间。关于副产品，由于4月后豆粕价格现货仍有下跌空间，副产品可能会回落，由于华北玉米玉米偏紧，华北玉米与东北玉米价差会长时间在运费以上，玉米和淀粉价差下跌空间有限。

　　酒精行业，3月由于玉米现货上涨，酒精开机率上涨，酒精利润亏损扩大。一般酒精行业受玉米影响较大，开机率和利润呈现很强的季节性规律，且大部分酒精企业在东北地区，受玉米影响较大。截止3月24日，黑龙江利润为-315元/吨，河南酒精利润为-767元/吨。预计4月玉米现货仍会上涨，开机率会下降，酒精利润仍会亏损。

　　四、南北方港口玉米库存维持高位，4月出现库存拐点，售粮进度加快

　　3月北港玉米库存继续累库，南方谷物库存开始下降。根据Mysteel玉米团队数据显示，3月14日北方四港玉米库存共计507.6万吨，较去年同期增加253.4万吨，库存创新高。广东港内贸玉米库存189万吨，外贸库存11.1万吨，进口高粱39.3万吨，进口大麦65.2万吨，累计谷物库存304.6万吨。北港库存预计3月底会出现拐点，南方库存已经开始下降。

　　五、玉米和淀粉交易逻辑

　　2025年4月农户余粮减少，玉米现货仍有上涨空间。今年交易的焦点仍是华北玉米紧缺，今年的数据与23年类似，售粮进度也和23年类似。按照钢联数据，24/25年度产量比22/23年度增1200万吨，但进口减少1000-1100万吨，大麦及高粱与23年类似，23年小麦进入饲料企业量较高，24/25年度量仍偏低，糙米拍卖与22/23年度数量基本持平，大概率拍卖会提前。华北玉米仍会紧张，华北玉米与东北玉米价差仍会处于高位(高于与东北的运费)，华北玉米与北港及盘面价差会扩大。对于玉米淀粉，由于目前库存仍较高，但副产品价格仍在下跌，淀粉亏损扩大，预计淀粉与玉米价差仍会维持高位，预计山东玉米和淀粉价差在500附近有支撑，黑龙江玉米和淀粉价差也在500有支撑。

　　玉米：

　　由于美玉米3月大幅回落后底部震荡，预计3月底的美玉米种植会减少，美玉米450美分/蒲支撑较强，预计4月美玉米仍会上涨。24/25新季国内玉米减产，进口谷物减少，小麦和糙米替代大幅减少，需求缓慢增加，24/25年度玉米供应会偏紧，华北玉米大概率会紧缺。港口库存已经出现拐点，4月港口库存会持续下降，玉米现货仍会偏强。由于华北玉米偏紧，预计今年玉米抛储及糙米拍卖会提前(糙米大概率在5月左右)，小麦5月中下旬可能有短暂天气炒作，小麦也会偏强。玉米市场上方有政策和小麦压制，下方供应偏紧与需求增加。预计4月政策影响较大，玉米现货波动会较小。北港平仓价在2220-2300之间波动，黑龙江绥化玉米预计在2030-2120之间波动，华北潍坊玉米在2280-2380之间波动。

　　淀粉：

　　随着玉米的上涨，淀粉现货也在上涨，但淀粉库存仍较高，副产品价格下降，淀粉现货上涨较慢，淀粉企业利润亏损仍会持续。由于4月淀粉需求开始恢复，但淀粉库存仍处于高位，木薯淀粉也会继续替代玉米淀粉，玉米淀粉供应压力仍较大。但淀粉行业全部亏损，且华北玉米仍会偏紧，企业开机率会下降。预计4月山东淀粉2750元/吨支撑较强，黑龙江2550元/吨支撑较强，山东淀粉仍会上涨。05淀粉升水较少，且5-7淀粉正套资金量较大，华北淀粉企业预计交割量较少，05淀粉进入4月会继续升水。5-7淀粉会走强，05玉米和淀粉价差大概率会走扩。

　　美玉米需求较好，净多大幅减少，3月底面积报告预计利多，美玉米450美分/蒲支撑较强。4月后玉米现货仍会上涨，但政策影响可能会提前，且小麦替代也在增加，预计玉米现货上涨空间有限。05玉米仍会回归，05玉米和淀粉价差会偏强。

　　1.单边：美玉米逢低做多。07玉米大概率2280附近支撑较强。

　　2.套利：05玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。买入玉米现货空盘面05玉米持有。

　　3.期权：有现货企业可以冲高后卖出玉米看涨期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

　　风险提示

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