事件：

　　2025年3月24日，央行发布公告，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025年3月25日（周二），中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。

　　此次公告有几大变化值得关注：

　　第一， MLF的中标方式改为“多重价位中标”

　　MLF工具创设于2014年，在2024年7月以前一直采用固定利率+数量招标的方法。通过明确利率和数量直接传导政策意图。

　　2024年7月，央行开启MLF操作机制改革，宣布MLF调整为固定数量+利率招标。保留固定数量操作，但引入利率招标机制，并且从2024年9月开始，央行开始采用逐月公告MLF最高投标利率和最低投标利率，以及唯一的中标利率（当前为中标利率为2.0%）的方式。

　　2025年3月，也就是本次央行表示将采取“多重价位中标”，采用美式招标的形式，意味着中标利率不再唯一，允许不同机构按差异化利率中标，打破单一利率管理，更能体现市场需求，MLF政策利率属性进一步淡化，甚至完全退出，回归中长期流动性调节工具的属性，当前改革后的MLF已类似于买断式逆回购。

　　第二， 本次央行少见地提前公布明日MLF操作量

　　本次MLF操作首次于3月24日提前一天公布4500亿元的操作量，打破以往当日披露的惯例。年初以来，大行负债端资金流失严重，叠加市场预期的降准落空与国债净买入等工具缺位，导致资金面预期波动。央行提前公布操作规模显然有利于稳定资金和债市情绪，且金融机构能够提前规划资金头寸管理，降低市场摩擦成本，也体现了央行与市场沟通透明度的提升 。

　　第三， 央行本次MLF加量续作，流动性呵护态度明显

　　央行本次MLF加量续作，净投放630亿元，是去年8月以来首次MLF净投放，直接向银行体系注入中长期流动性，缓解大行负债压力，尽管未必能直接带来资金转松，但背后呵护态度不言自明，这与此前重启买断式逆回购补充流动性的逻辑形成差异化协同。

　　第四， 多重价位中标或降低MLF资金成本，缓解银行净息差压力

　　当前机构投标MLF通常参考市场化融资成本，目前国有银行和股份制银行1年期同业存单利率在1.92%左右，比MLF利率低8bp。预期机构在投标时会参考同业存单利率，采用多重价位中标可以更好发挥机构差异化资金需求，发挥机构市场自主定价能力。采用多重价位中标或能总体降低MLF资金成本，缓解银行的净息差压力。

　　总的来说，本次MLF操作虽并非实质性降息，但却能给市场释放类似的宽松预期，债市今日表现也印证了这一点。当前货币政策操作主要约束一方面是中美利差带来的汇率压力，另一方面则是银行净息差压力。若未来MLF资金成本下降或能缓解银行的净息差压力，为央行降准降息操作释放政策空间。短期利好债市，中期MLF回归流动性投放工具的性质，影响偏中性。此外，由于本次MLF是多重价位中标，央行大概率不会公布中标利率结果，目前MLF余额在4万亿左右，后续随着每月续作也会起到降低银行负债成本的作用。MLF政策利率属性逐渐退出后，7天逆回购利率的重要性愈发凸显，但短期下调的概率仍然不高。

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