近期，政策面出现了2个新特征：一是印尼产业政策作用机制由“量”向“价”转变，二是镍、钴之间出现了跨品种联动。

　　自2024年第四季度开始，沪镍价格就开始了宽幅震荡的走势，价格波动维持在12万~13万元／吨区间，但近期沪镍价格却强势运行，并突破了13万元／吨的阻力位。沪镍表现强势的主要原因有2个方面：一是美元指数大幅回撤给予镍价支撑，作为前期行情表现较弱的金属品种，镍价具备补涨动能；二是近期镍市产业政策扰动频繁。随着美国经济衰退预期渐起，宏观支撑边际减弱，当前的实际矛盾主要集中在产业政策的不确定性上。

　　近期，镍市场出现多轮政策扰动。第一，印尼政府要求该国部分行业的出口商必须在印尼国家银行的特别账户中留存100%的外汇，否则将禁止产品出口。市场普遍认为，该外汇管制政策在金属领域主要针对矿产品出口，但由于印尼不直接出口镍矿，只出口镍冶炼品，因此，该政策并不会直接对镍价产生影响。由于资金占用成本提升会对企业的运营能力产生影响，因此，矿业企业运营压力增大或将部分传导至下游环节。

　　第二，据刚果（金）战略矿产市场监管控制局消息，该国总理和矿业部长签署了一项法令，决定暂停钴出口4个月，以应对全球钴供应过剩的局面。这项措施自2025年2月生效，并在3个月后进行评估，届时可能会根据情况调整或解除暂停措施。虽然钴产业政策并不直接涉及镍产业，但本次政策扰动却出现外溢，镍、钴之间出现了跨品种联动。从具体来看，刚果（金）是全球第一大钴资源国，据美国地质调查局数据，2024年，刚果（金）钴储量600万吨，占全球比例54.55%；钴矿产量22万吨，占全球比例75.86%。随着刚果（金）暂停钴出口，印尼等其他钴资源国的钴价也随之上涨。但印尼的钴资源多以MHP（镍钴化合物）的形式存在，受刚果（金）政策冲击，印尼MHP的钴价格上涨，带动MHP价格走强，硫酸镍价格也出现跟涨。由于硫酸镍是电积镍的主要原料，因此，硫酸镍涨价会导致转产电积镍成本上移，间接推动镍价走强。

　　第三，近期，印尼政府对HMA（金属矿产基准价格）的形成方式进行了修改，并将HPM（印尼内贸价格）的适用范围进行拓展。HMA是HPM的影响因素之一，在HMA报价修改前，HMA等于前推第二个月20日至前一个月19日的LME镍价均值，每月一次报价；修改后，HMA每月两次报价，第一周期即当月上旬，HMA为上月5日至25日LME镍价均值，第二周期报价方式暂未公布。HMA修改后，将加强印尼镍矿价格与LME镍价格的联动性，提升市场定价效率。但市场担忧HPM的计价方法开始应用到镍铁及中间品等环节后，HPM报价将会高于目前现货实际销售价格，这种担忧情绪在一定程度上推动了镍价的上涨。后市需要关注印尼政府是否会强制要求其他镍产品以HPM结算，如果HPM最终实际成为结算价的参考依据，或将影响印尼镍产品整体估值水平。

　　第四，近期，印尼政府对矿产领域的PNBP（非税国家收入）征收比例进行了调整，PNBP是印尼政府在税收之外的另一种提高国家收入的手段。在镍产业方面，镍矿征收比例将从固定10%改为14%~19%，按照HMA价格浮动调整；镍铁征收比例从固定2%调整为5%~7%，按照HMA价格浮动调整；镍锍取消暴利税，征收比例从固定2%改为4.5%~6.5%的浮动区间。一方面，本次PNBP征收比例上调幅度明显，或将加重企业负担，进而驱动企业向下游转嫁PNBP压力；另一方面，PNBP上调将增加印尼镍冶炼项目成本，进一步加剧相关环节利润倒挂，从远期来看，或将导致新增产能投放变缓。

　　从总体来看，近期，镍市场消息面扰动频繁，在政策前景担忧与不确定性扰动影响下，镍价强势突破震荡区间压力位。但未来镍的需求侧可能难以支撑镍价持续走强，虽然3月份下游不锈钢排产明显提升，但是其现货成交情况仍旧表现一般，“金三银四”消费旺季能否兑现尚有疑问，考虑到存量的高库存压力，后市不锈钢或有再度减产的可能。新能源方面，目前，三元电池市占有率继续处于20%的低位，前驱体产量也因此持续滑坡，下游订单表现不佳，也将拖累镍的需求。

　　在政策面因素扰动下，镍价短期或维持高位，但随着市场情绪消退及有色金属板块计价衰退的贝塔因素被放大，镍价仍然难言反转走高。（刘佳奇）