【导语】3月14日，卓创资讯商品宏观研究组组织第152期内部行业研讨会，会议内容涵盖能化、农产品及金属板块，从宏观、供需多方面围绕周内大宗商品行情展开分析。宏观利好缺乏、关税担忧持续，短期来看商品市场仍旧缺乏明显的向上突破动力。

　　参会人：刘新伟、曹慧、赵渤文、李心悦、彭小真

　　核心观点（发言顺序）：

　　卓创资讯研究员刘新伟：短期商品市场矛盾并不突出，向上突破仍缺少有力支撑，蓄力后或有再度上升可能。

　　卓创资讯研究员曹慧：随着国内两会落幕，市场乐观情绪有所延续，尤其是对国内工业品市场需求预期的改善带动作用正在积累。

　　卓创资讯研究员赵渤文：能源商品震荡调整，地缘动荡下底部支撑初现，但向上突破难度较大。

　　卓创资讯研究员李心悦：国际油价止跌企稳，存反弹修复需求但整体态势仍然承压，下周油价或仍存修复空间，周均价或上移。

　　卓创资讯研究员彭小真：成本与需求博弈加剧，化工产业链延续分化格局。

　　上周国内市场总体保持震荡偏弱走势，临近周末价格略有转强。从驱动上看，贸易关税风险落定，市场风险情绪略有收敛，中国对加拿大农产品加征关税手段对相关产品产生一定影响，价格上农产品价格表现总体好于工业品。农产品上涨1.39%，工业品上涨仅有0.59%。

　　热点商品：菜粕受到对加拿大加征关税政策影响，价格出现较为明显的上涨，但由于政策并未涉及到影响范围更大的菜籽，因此对加加征关税影响相对可控；锡价格受到供给端突发因素影响，市场看涨预期大幅上涨，3月13日，刚果的Bisie South矿区因武装冲突全面停产，该矿产能占全球总供应的6%，叠加此前缅甸禁矿令已导致中国进口锡矿减少近18%，突发事件对供应端影响或进一步推高锡价；黄金受风险情绪影响，周中突破3000美元/盎司，再创历史新高，除关税威胁升级之外，美国2月份通胀数据全线降温也刺激市场对美联储宽松货币政策的信心，提振贵金属价格。

　　国内宏观：国家统计局数据显示，2025年2月份，CPI同比下降0.7%，自2024年2月份以来首次出现负增长；PPI同比下降2.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点。尽管有春节错位的影响，但国内通胀保持相对低位水平，进一步刺激经济物价是关键。国内高频数据表现分化，汽车、家电消费和房地产数据有转弱迹象，经济回暖态势略显波折。

　　国际宏观：美国劳工部周三发布的数据显示，美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月来新低;美国2月CPI环比上涨0.2%，为去年10月来新低。美国2月核心CPI(不包括食品和能源)同比上涨3.1%，为2021年4月来新低;美国2月核心CPI环比上涨0.2%，为去年12月来新低。美国1月核心通胀反弹的关键在于二手车价格，而非住房。而2月核心通胀缓解的关键也不在于住房，而是二手车价格和非租金外服务通胀的贡献。该数据导致市场对宽松货币政策信心大增，推高贵金属价格。

　　上周商品指数保持较大幅度上涨，压力来到20日线附近，考虑基本面缺乏有效支持，宏观方面缺少利好的背景下，价格或有调整，本周国内将公布一季度经济数据，或对市场产生一定扰动，从高频数据看，数据或表现较好，但仍有边际转弱的问题。短期价格或维持震荡趋势，周内或先弱后强。

　　美国经济衰退风险增加，亚特兰大联储大幅下调美国一季度GDP增速至负值。同时特朗普及其财长对于经济衰退并未有明确给出结论，但表示市场将经历一个“过渡期”，需要“排毒”。也进一步放大了市场的担忧情绪，美股持续探底后有技术性反弹需求，但整体仍缺乏宏观偏多叙事逻辑。当周随着国内两会落幕，市场乐观情绪有所延续，尤其是对国内工业品市场需求预期的改善带动了包括黑色、有色以及国内主要化工品价格的短时底部回升，但仅有色市场周环比上涨。农产品方面则呈现出内外两个市场分化格局，海外玉米及大豆趋势转弱，国内谷物震荡走强。农产品市场当周延续供应叙事，在对加拿大关税反制措施影响下，菜系油粕价格显著上涨，而大豆油粕市场则呈现出阶段性高位调整态势。国内玉米基层地趴粮出货进入尾声，国储收购提振市场价格上行，玉米淀粉跟随调涨。养殖端生猪面临需求压力较大，屠宰开工继续回升，但终端消费相对处于淡季，价格回升有限，生猪压栏行为有所缓和。肉鸡处于春节断档期，价格显著上涨，但当前父母代存栏相对高位，价格涨势难持续。油脂市场受印度斋月进口增量影响实质性落地，带动三大油脂市场再度震荡走强。

　　3月14日当周，四大观察标的（国际油价、国内动力煤、欧洲TTF和美国HH天然气）整体表现为震荡整理，前期下跌的品种有筑底的迹象，而前期上涨的（HH）也结束了上行趋势，开始进入调整气。综合来看，地缘风险的起伏仍然是国际属性能源商品的主要波动因素。

　　分品种来看，国际油价横盘调整，下行风险逐步出清，WTI和布油分别守住65、70美元/桶关口，原油基本面仍然偏弱，大趋势承压，后续短期价格继续反弹抑或中继调整后下跌，其主要的因素仍然要看东欧及中东地区地缘局势的变化。周末，特朗普对胡塞武装采取军事行动，红海地区局势再度升温，原油地缘因素变数再起，从盘面表现来看，这一地缘的推涨动力不及俄乌和哈以冲突，但终归是埋下了风险的种子，强化了短期国际油价的底部支撑。

　　国际天然价格周度级别同样表现为震荡调整，HH天然气的主要动力——天气问题得以缓解，气价回调后企稳，后续主要关注库存和消费情况；TTF则在俄乌局势的反复变化之下止跌回稳，后期的主要矛盾在于低库存和补库计划的执行方面，俄乌停火协议的进一步发展也将影响价格重心的移动。国内数据显示煤炭、天然气生产增速加快，原油、电力生产稳定，能源供应保持相对充足，工业生产的能源成本保持平稳，同、环比均有所降低。

　　双碳方面来看，近期最“亮眼”的莫过于第一批CCER通过登记获得认证并开始交易。由于“老CCER”（2017年注册）自2025年起仅可用于地方碳市场履约，叠加开市初期CCER量少、市场热情高，CCER价格一度与碳配额CEA价格形成倒挂，且这一趋势短期内或将继续保持，目前市场更为看好并网海上风电项目。

　　风险提示和重点关注：1.美国在红海地区的行动及相关方反应（如伊朗、以色列等）；2.美俄会谈进展及俄乌局势演变；3.国内经济数据与消费表现。

　　截至3月14日当周，国际油价反弹修复需求进一步释放，宏观“衰退”情绪、供应过剩预期仍然使得油价承压，但美国商业原油库存水平低位、地缘风险博弈也使得油价企稳。当周WTI主力合约周均价66.73美元/桶，较前一周下跌0.68美元/桶，跌幅1%；Brent主力合约结算价周均价70.05美元/桶，较前一周下跌0.31美元/桶，跌幅0.43%。

　　3月14日当周，周内价格走势或显现油价此前利空消化过程中震荡调整，利空预期压制油价上行空间，但低库存以及地缘不确定性风险推动油价企稳。宏观方面，美国关税担忧加剧叠加经济增长动能放缓，消费者信心预期下滑，美股回调，宏观风险偏好仍旧欠佳，大宗商品价格承压。而供需方面，周内三大能源机构月报发布，IEA和EIA基于关税风险影响，下调2025年全球石油需求预期，加之OPEC+增产，2025年全球石油市场或面临更加的供应过剩，打击油市情绪。但美国商业原油库存累库低于预期、成品油全线去库，汽油需求走升，库存的低位对油价呈现一定支撑，WTI连三合约价差也存企稳迹象。此外，地缘风险方面，美乌间就30天停火协议达成一致，但俄方对具体细节仍然存疑，美国希望快速结束俄乌冲突的背景下，对俄乌双方均施压，地缘博弈仍在持续，同时红海地区地缘局势升级，扰动市场情绪。

　　展望下周，市场反弹修复或尚未完成，叠加地缘风险抬升，油价周均价或上行至67.5美元/桶，油价波动区间66-69美元/桶，但宏观关税和“衰退”逻辑、供需宽松预期仍旧使油价承压。重点关注地缘局势走向，一是3月18日美俄总统通话的成果，二是本周末美国对也门方面的袭击，或将带动中东局势走向，以及美国不断对伊制裁加码。

　　风险提示：1.美国宏观经济超预期恶化；2.OPEC+暂停增产计划；3.美国商业原油库存超预期去库；4.地缘风险扰动原油供应。

　　本周，国内化工市场由宏观经济修复的预期、能源价格止跌企稳及下游需求回暖节奏不均主导，化工产业链延续分化格局。多数产品受高库存与终端消费疲软压制，部分品种因供应收缩或需求启动走强。

　　成本端主导逻辑仍是价格波动核心。 国际原油市场止跌企稳但反弹动力不足，国内LNG出厂均价环比下跌3.22%，能源成本整体弱于预期对化工品形成拖累。芳烃链持续承压，据卓创资讯数据监测显示，截至3月14日当周，纯苯、甲苯、二甲苯价格分别下跌4.8%、3.64%与2.51%；芳烃链成本支撑减弱进一步传导，苯乙烯周内价格下跌138.33元/吨，至8199元/吨。市场负反馈显著，华东纯苯港口库存周内上涨7%，下游己内酰胺、苯酚持续亏损，采购意愿较低进一步加剧去库压力。展望后市，若油价企稳反弹，PX、PTA或迎来阶段性修复机会。

　　终端需求修复节奏差异显著。甲醇市场成为本周亮点，太仓市场价格周内上涨至2678元/吨，主因国内装置开工率下降叠加海外进口量偏低，甲醇制烯烃装置平均开工负荷进一步上升至86.15%的高位水平，需求刚性为甲醇提供支撑，据卓创资讯数据监测显示，截至3月14日当周，甲醇江苏及浙江港口库存环比去化9.81%至79.5万吨。但聚烯烃下游需求疲弱或反向拖累产业链，聚丙烯价格延续弱势，塑编、注塑行业开工率仍较低，或限制甲醇上行空间。聚酯方面，产业链需求局部改善，聚酯开工率提升至86.07%，涤纶短纤、聚酯切片因低价补库产销率显著回升至134%和214%，但涤纶长丝产销率为29%的较低水平，织机开工率为67.74%，订单不足制约聚酯产业链复苏。氯碱方面，PVC受下游需求疲软影响，周内价格持续下跌至4971元/吨；烧碱则受益于氧化铝新项目投产及春检预期，维持区间震荡。

　　经营主体依据上述数据或信息、观点进行的投资/买卖/运营等行为所造成的任何直接或间接损失，均应当自行承担。

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