2021年生猪期货上市以来，历史波动率整体高于鸡蛋期货。其原因在于，非洲猪瘟之后，中国生猪养殖行业加速进入规模化、集约化发展阶段，行业集中度显著提升。政策驱动、资本整合、技术升级和周期波动共同推动行业格局重构，头部企业凭借资金、技术和成本优势加速扩张，中小散户则因抗风险能力不足加速退出，行业加速整合导致价格剧烈波动。数据显示，2021—2024年生猪养殖规模化率从60%提升至70%，前20家猪企市占率从不足20%增至30%。生猪养殖行业经过这几年的整合提速后，市场供给更加稳定，预计2025年生猪价格波动率进一步降低。

　　行业集中度不同

　　相比生猪而言，中国蛋鸡养殖行业集中度明显偏低，排名前五的企业市占率预计为6%~10%。虽然规模化程度有所提升，但蛋鸡养殖行业仍以小规模养殖场为主，1万羽以下的养殖户数量占比仍维持在99%以上。这主要是因为散户蛋鸡养殖体量小，其在成本核算时一般只考虑鸡苗、饲料、防疫、水电等显性成本，而忽视人工、折旧等隐性成本，其显性成本低于中大规模养殖场，因此在竞争中散户难以被去化。所以，养鸡行业整合过程将比生猪行业漫长且反复，考虑到2025年面临新旧种源接替风险，预计今年鸡蛋价格波动率可能会上升。

　　持仓结构不同

　　目前，生猪期货交易者结构以产业资金为主导，需关注产能周期与政策导向；鸡蛋期货更依赖贸易商套利与投机资金驱动，需重点监测资金流动与库存变化。

　　从期货持仓数据来看，生猪期货持仓前二十会员席位持多单量长期高于持空单量，反映出产业资金长期通过套保交易进行风险对冲。交易所数据显示，目前已有3000余家产业链相关企业参与生猪期货交易。规模方面，前20名的生猪养殖企业中，有19家参与生猪期货交易、13家成为大商所交割库，产业客户持仓占比达到30%。在产业资金主导的背景下，生猪期货和现货的相关性超过0.9，生猪期货更适合基于供需基本面驱动的中长期策略。鸡蛋期货持仓则呈现分散化与投机属性并存的特点，中小型产业客户与投机资金参与度更高，导致基差波动更频繁且幅度更大，鸡蛋期货更适合套利等中短期策略。

　　季节性规律不同

　　生猪基差的季节性规律明显弱于鸡蛋，主要是因为生猪产业资金主导的套保行为强化期现联动，叠加供给端规模化与养殖效率提升削弱了传统季节性供需矛盾。

　　从鸡蛋基差的季节性规律来看，6—8月为上涨阶段，9—11月为高位震荡，12月至次年2月持续走低，3—5月低位震荡。6—8月的上涨，主要受高温天气导致产蛋率下降、淘鸡增加的影响。而12月至次年2月基差走低，主要受节假日前后消费突然断档、库存显著增加的影响。基于鸡蛋价格季节性规律，6—8月基差走强概率较大，养殖端进行卖出套保操作胜率较大。

　　产业逻辑趋同

　　目前生猪和鸡蛋均面临供给充裕、需求乏力、成本竞争加剧的格局，所以需要重点关注利润对产能的传导。我们基于产能和利润两个指标，辅以价格、社融、利率等指标，将生猪和鸡蛋基本面周期定性地划分为景气、压力、出清、回暖四个阶段。从各阶段的运行特征来看，初步判断目前生猪和鸡蛋基本面周期位置均已由景气期运行至压力期的边界，利润面临下滑压力，而产能释放短期难以刹车，2025年行业或将进入压力周期，价格在压力期可能下行。

　　复盘2024年至今生猪和鸡蛋期限结构，两者均经历市场预期变化导致的期限结构的转变。2024年2—7月价格上涨阶段，前期母猪产能去化，以及蛋鸡种源问题导致产蛋率下降使得当时现货偏紧，对近月合约形成较强支撑，对应的期限结构从Contango转向Back。2024年8月价格见顶后，产能逐渐恢复使得供求状况从供不应求向供过于求倾斜，对应的期限结构从Back转向Contango。目前，生猪和鸡蛋期限结构均已调整至Contango状态，反映出商品的供求关系为供需平衡或者供过于求，与我们基于基本面周期分析得出的结论基本相符。

　　生猪和鸡蛋价格的季节性特征受供给和需求共同影响。近年来，随着人口结构、消费习惯的改变，需求的影响逐渐减弱，供给的影响逐步加强。近10年统计数据显示，7—8月受生猪增肥慢、蛋鸡产蛋率下降等供给因素的影响，现货价格出现上涨的概率高达80%。

　　生猪期货适合中长期趋势策略，2025年生猪养殖行业或将进入压力周期，价格在压力期可能下行，操作上以逢高沽空为主。至于具体介入的时机，基于仔猪养殖情绪领先性判断，大约在6月。

　　鸡蛋期货适合中短期套利策略，基于鸡蛋基本面周期的分析，判断当前所处位置与2020年上半年的情况较为类似，在养殖利润出现亏损导致产能出清之前，鸡蛋期货近弱远强格局有望延续，操作上建议以卖近买远套利为主。(作者单位：正信期货)

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