东兴证券发布研报称，农业农村部监测数据显示，2025年2月仔猪、活猪和猪肉均价分别为36.21元/公斤、16.00元/公斤和27.46元/公斤，环比变化分别为6.59%、-3.68%和-1.57%。2月仔猪补栏持续，生猪、猪肉受节后消费回落影响，均价小幅回调。2月仔猪价格涨至高位后回调，价格大幅上涨后补栏成本增加，仔猪补栏情绪一般，部分养户转做二育。若养殖成本压力加剧，行业落后产能有望加速去化，或有助于25年末26年初供需矛盾缓解。随着25年提振消费的政策陆续落地，养殖龙头有望迎来估值修复。

　　东兴证券主要观点如下：

　　行业供需表现：2月生猪均价回调，仔猪价格表现偏强

　　农业农村部监测数据显示，2025年2月仔猪、活猪和猪肉均价分别为36.21元/公斤、16.00元/公斤和27.46元/公斤，环比变化分别为6.59%、-3.68%和-1.57%。2月仔猪补栏持续，生猪、猪肉受节后消费回落影响，均价小幅回调。进入3月，猪价走势震荡，截止3月10日，全国出栏生猪均价14.74元/公斤。

　　供应端：养殖端节后出栏逐步恢复正常，市场供应整体充足

　　2月天气尚未转暖，市场大体重猪需求较大，养殖端存在压栏增重情况。3月预期供应量继续增长，供给端压力较大。需求端：节后需求惯性回落，终端需求与屠宰开工恢复较慢。屠宰开工率节后回落，2月生猪屠宰开工率20.24%;毛白价差4.53元/公斤，消费端表现低迷。二育在2月中旬阶段性入场，对价格形成小幅支撑。预计未来几个月的猪价提振仍要依靠二次育肥入场。

　　大宗原料存在涨价预期

　　我国对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中对小麦、玉米加征15%关税，对高粱、大豆加征10%关税。我国高粱、大豆对美进口依存度较高，玉米进口量也较大，进口谷物和大豆主要用于饲料生产，加征关税后存在一定涨价预期，25年养殖成本或底部抬升。

　　产能变化趋势

　　农业农村部数据显示，1月能繁母猪存栏量4062万头，环比下滑0.4%，连续两个月回调。从三方数据来看，2月涌益能繁存栏样本数据小幅下滑0.05%，钢联样本数据环比增长0.06%，预期2月能繁环比变动不大。

　　母猪补栏情绪持续谨慎。仔猪价格涨至高位后回调，价格大幅上涨后补栏成本增加，仔猪补栏情绪一般，部分养户转做二育。若养殖成本压力加剧，行业落后产能有望加速去化，或有助于25年末26年初供需矛盾缓解。

　　后市周期预判

　　判断25年优质产能有望维持盈利。估值方面，行业指数PB略有抬升，但处于底部。随着25年提振消费的政策陆续落地，养殖龙头有望迎来估值修复。标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份(002714.SZ)，其他相关标的包含温氏股份(300498.SZ)、天康生物(002100.SZ)、神农集团(605296.SZ)等。

　　2月上市企业销售数据：销售均价回调

　　牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望2月份实现生猪销售均价分别为14.76、14.96、14.35和14.64元/公斤，均价环比分别下降5.53%、5.27%、6.67%和5.07%。

　　出栏量明显下行。2月出栏量普遍下降，温氏股份、正邦科技和新希望2月份实现生猪销量分别为260、45和114万头，环比分别变动-10.39%、-21.12%和-23.93%。牧原股份1-2月合计出栏1146万头。

　　出栏均重有所上升。牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望2月出栏均重分别为120.72、120.55、131.61和98.68公斤。除神农集团和京基智农之外，其他猪企出栏均重环比均不同幅度上涨。

　　风险提示

　　畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，动物疫病风险，企业成本控制不及预期等。

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