在过去五年里，黄金价格几乎翻了一番，黄金期货在周四晚些时候首次跨越了每盎司3000美元的门槛——这种贵金属的最新走势或许标志着该行业正在发生结构性转变，从而可能会为其长期强势表现提供支撑。

　　贵金属交易商Allegiance Gold的首席运营官兼联合创始人亚历克斯.埃布卡里安(Alex Ebkarian)表示：“黄金市场不仅仅是在对经济状况做出反应，它还揭示出了更深层次的结构性问题，这些问题可能会重塑这个行业。”他还指出，人们对纸黄金市场的信任正在“逐渐减弱”。

　　4月交割的黄金期货周四晚间触及每盎司3003.90美元。这标志着最活跃的黄金合约首次突破了具有重要意义的3000美元心理关口。

　　埃布卡里安表示：“黄金正处于长期牛市中，它无视了美国国债收益率上升和短期获利回吐可能带来的不利因素。相反，它是在对累积的宏观经济担忧做出反应：消费者信心下降、通胀持续、裁员规模扩大以及围绕关税的地缘政治不确定性。”

　　他还称：“由于美股似乎估值过高，并且全球各国央行通过增加黄金储备加速了去美元化进程，黄金的长期强势地位仍然不可否认。”

　　埃布卡里安表示，对关税的担忧扰乱了黄金的供应链，促使大型批发交易商和商业银行将实物黄金从伦敦金银市场协会(LBMA)和英国央行转移到了美国。然而，更重大的故事正在“表面之下展开”。

　　他说，真正的问题是“纸黄金与实物供应之间的脱节日益严重”。

　　埃布卡里安指出，人们越来越担心伦敦金银市场协会和英国央行可能没有足够的黄金来满足需求，这导致投资者纷纷抢购实物黄金。他说，大多数黄金期货合约通常在到期时以现金结算，但在1月份，选择实物交割的合约数量异常激增。

　　尽管伦敦金银市场协会报告称，2月份黄金向美国的转移速度相较于1月份有所放缓，但埃布卡里安表示：“很明显，从全球化向民族主义的转变已经促使许多国家将黄金带回本国。”

　　埃布卡里安还说，套利交易员也一直在利用黄金在伦敦金银市场协会和纽约商品交易所(Comex)等西方交易所以及中国上海黄金交易所国际版(SGEI)之间的差价获利。上海黄金交易所国际版持续为实物交割支付溢价，并且“主要以实物黄金结算”，而非现金结算。他表示，这表明“人们对纸黄金的信任正在减弱，投资者正在采取行动，通过确保实物所有权来降低交易对手风险”。

　　美元的下跌

　　与此同时，美元的走弱可能会继续支撑黄金价格上涨，因为美元走弱会提升以美元计价的黄金对其他货币持有者的吸引力。

　　埃布卡里安称，全球关税的混乱局面，再加上2025财年前五个月美国预算赤字达到创纪录的1.147万亿美元，而且美国债务已经处于历史高位，这些因素共同导致了美元的下跌。

　　根据道琼斯市场数据，截至周四，美元指数今年以来已下跌4.3%。这是自2008年以来最差的开局。

　　 TradeStation的全球市场策略主管大卫.拉塞尔(David Russell)表示，美元有可能已经见顶。如果是这样的话，那么美元可能在未来一两年内走弱——而“这会在结构上为黄金提供支撑”。

　　黄金的投资机会

　　随着黄金价格上涨至创纪录水平，贵金属投资者有很多机会可以考虑，至少有一个角落尚未跟上步伐。

　　拉塞尔表示，以VanEck黄金矿业交易型开放式指数基金(VanEck Gold Miners ETF，GDX)为代表的黄金矿业股表现滞后，“直到现在才开始受到机构投资者的关注”。2024年，黄金期货的表现远超该ETF，去年黄金价格上涨了约27.5%，而该ETF仅上涨了近9.4%。

　　拉塞尔称，目前机构投资者对黄金矿业股的参与还处于“早期阶段”。今年迄今，GDX一直在追赶，涨幅约为27%，而黄金期货上涨了13.3%。

　　埃布卡里安表示，那些追求便捷性且希望短期投资黄金的投资者，可能会考虑ETF，而不是持有实物黄金。他还补充说，ETF的流动性相当好，以防投资者急需现金。

　　不过，他指出，像SPDR黄金信托(SPDR Gold Shares，GLD)这样的ETF可能会收取0.4%的年度管理费用，并且要记住，投资这类产品“与市场和证券交易所挂钩”。

　　埃布卡里安称，对于那些想要“利用大宗商品价格的潜在波动，并愿意承担更高风险”的投资者来说，投资矿业公司可能是个不错的选择。但这需要花时间研究每一家矿业公司，以便了解其管理层过往的成功记录，而且投资矿业公司存在“交易对手风险，如果该矿业公司位于国外，还会面临地缘政治风险”。

　　与此同时，他表示，黄金期货和期权合约是投资黄金“风险最大”的方式，需要“专业知识和培训”。这些方式最适合“那些已经是经验丰富的黄金投资者，他们对风险有较高的承受能力，并且了解如何交易衍生品以及保证金要求”。

　　拉塞尔总结道，总而言之，投资者需要了解他们所使用的投资工具，无论是ETF还是实物黄金，因为它们都有潜在的“优缺点”。

　　无论如何，他认为，在通胀居高不下的情况下，黄金有可能处于“双赢局面”。拉塞尔称，即使美联储加息，潜在的滞胀环境——即高通胀、高失业率和低经济增长并存的环境——对黄金来说也是有利的。

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