● 本报记者 马爽

　　“2022年11月下旬以来，纽约商品交易所（COMEX）黄金期货价格一度从1620美元/盎司附近一路飙升至2974美元/盎司，期间绝对收益率超过80%，无疑是全球范围内表现最为优异的大类资产之一。”有投资人士对近年来金价表现评价道。

　　进入2025年，COMEX黄金期货价格一度涨超12%，刷新至历史新高2974美元/盎司，期间业内看涨声空前一致，然而此后却无力冲击3000美元/盎司整数关口，近期则围绕2900美元/盎司高位展开震荡。

　　业内人士表示，受地缘局势冲突仍悬而未决以及关税政策反复等因素影响，金价短期上行受阻。不过，从中长期来看，在美元信用下降预期、央行购金热持续、关税政策“摇摆不定”以及地缘局势未有明显缓和的情况下，金价有望维持震荡偏强运行，不排除再创新高的可能。

　　金价短期上冲动能不足

　　开年以来，COMEX黄金期货价格呈现先扬后抑再震荡态势，2月24日盘中最高触及2974美元/盎司，2月底一度跌破2850美元/盎司，近期整体围绕2900美元/盎司一线展开博弈。

　　对于金价的近期表现，徽商期货贵金属分析师从姗姗认为，1月上旬，受节日购金需求旺盛、中东局势紧张等因素推动，金价延续攀升态势。1月中下旬，市场关注点转向美联储降息预期，尽管美国1月CPI超预期上涨，抑制了短期降息预期，但关税政策的不确定性仍对金价形成支撑。2月以来，地缘局势主导贵金属行情，上旬俄乌冲突谈判进展和关税政策引发市场避险情绪反复，金价继续走高。此后，由于受地缘局势冲突仍悬而未决、关税政策反复等因素影响，金价维持高位震荡。

　　金价高位震荡之际，近期美国金融市场出现了一轮美股、大宗商品和美元三类资产全面下跌的走势。

　　数据显示，截至北京时间3月13日16:10，2025年以来，美元指数、纳斯达克指数、布伦特原油期货价格累计分别下跌4.47%、8.61%、4.77%。“近期，传统避险资产与风险资产同步溃败的表现，揭示出更深层的系统危机——全球资本对美元信用体系的稳定性产生系统性质疑。”正信期货首席宏观分析师蒲祖林表示。

　　从历史数据来看，美债一直被视为全球最安全的资产，是全球金融市场的基石，美股则是全球经济的“晴雨表”，而美元作为全球主要储备货币和交易货币，其地位举足轻重。然而，近期大类资产价格同步下跌的表现打破了以往资产之间的相对稳定关系。蒲祖林表示：“过去在市场波动时，资金往往会流入美债寻求避险，推动美债价格上升、收益率下降，同时美元指数也会因避险需求而走强。但此次却出现了不同情况，表明投资者对美元资产的避险属性产生了怀疑。”

　　美元信用存在下降预期

　　以史为镜，可以知兴替。在复盘二战以来的美元指数走势后，蒲祖林得出了以下结论——在宏观经济形势、全球地缘局势冲突等历史性事件冲击下，美元指数经历了三轮上升和下跌周期。上升周期通常都存在美国经济表现强劲、生产效率提升、科技浪潮般涌现、美债利率上涨等现象。而下降周期则均始于美元指数到达120以上之后，通常伴随着美国内部矛盾积聚、全球地缘摩擦爆发等现象。

　　综合多维度因素来看，蒲祖林表示：“当前，美元的全球信用正在经历实质性下降，且这种下降趋势具有不可逆性。从地缘政治层面来看，美国利用美元霸权进行金融制裁的行为，引发了全球各国的警惕，促使各国寻求去美元化路径。从经济数据来看，美债吸引力下降、全球外汇储备中美元占比下滑等趋势明显。从市场信心角度来看，金融市场对美元资产的信任度减弱，投资者的资产配置行为发生改变。”

　　美元信用走向也对后市贵金属价格表现产生影响。“在美元信用下降的大背景下，贵金属有望迎来牛市周期的泡沫阶段。一方面，作为传统的避险资产和价值储存工具，贵金属能够对冲美元贬值和实际利率下行风险；另一方面，在全球货币体系重构的过程中，各国对贵金属储备需求的增加将为其价格提供坚实支撑。”蒲祖林表示，避险属性有望继续驱动贵金属价格上涨，而美元信用下降则将进一步提升贵金属价格上涨的高度。

　　从全球央行购金角度来看，热情依然不减。世界黄金协会发布的数据显示，2025年1月全球央行净购黄金量达18吨。“如果将月度18吨净购入量折算来看，相当于每天买入近2万盎司黄金，这种需求支撑使得黄金价格连续三年呈现持续上升态势。”卓创资讯研究员李心悦表示。

　　金价仍存支撑

　　金价后市能否向上突破3000美元/盎司？多位业内人士对此持较为乐观的态度。

　　兴业研究公司外汇商品部高级研究员王之凡表示，此前美元指数、美股均出现大幅下跌，短期若无新的驱动因素，跌势可能暂缓，且伦敦现货黄金风险溢价处在历史高位水平，短期金价向上阻力不小。不过，未来几个月，美国通胀水平或进入下行通道，以及在特朗普政策不确定性较大等背景下，金价仍有支撑。

　　中长期来看，李心悦表示，2025年由于美元资产尤其是美股仍处于高估值区间，资产“泡沫化”风险犹存。在美国政府对内减税、对外征税的政策大转向背景下，全球经济走势或更加动荡，而各个经济体间因关税问题反复展开的贸易制裁措施，则是放大金价波动风险的主要因素。后市金价有望延续阶段性高位震荡态势，待市场对美联储降息预期进一步明确后有望重拾上行动力。

　　从姗姗认为，短期内，美联储降息的可能性较低，流动性宽松预期对金价的提振作用或有限。目前，关税政策“摇摆不定”，若后续关税政策出现显著升级，或地缘局势未有明显缓和，金价或将维持震荡偏强运行，不排除再创新高的可能。中长期来看，金价主线运行逻辑仍将围绕“避险+政策宽松”，黄金作为核心配置资产适合中长期持有。

　　蒲祖林则预判，此轮COMEX黄金期货价格终点有望挑战3500美元/盎司-4000美元/盎司区间。

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