广发证券发布研报称，考虑到贸易保护、关税政策、出口价格政策变化、产业链需求等因素影响，以及实际进口煤价差优势的大幅收窄后，进口煤相比内贸煤经济性下降，25年整体进口煤量或延续高位回落，其中印尼、美国煤进口可能受影响更大。春节后煤价已快速回落至近几年来价格低点，需求淡季进口煤减量，对沿海动力煤市场有望形成较强的支撑。

　　量：23-24年煤炭进口量创新高，24年11月以来高位回落

　　过去2年，进口煤量超预期大幅增长，是影响国内煤炭供需面，压制煤价的重要因素之一。不过从海关总署公布的月度数据来看，24年11月进口煤量创年内新高后，12月开始环比下滑，今年前2月延续下降趋势。

　　1-2月平均单月进口3806万吨，环比去年12月下降27%，降幅明显超过去3年同期季节性

　　(1)动力煤：过去2年进口量占比维持75%，去年12月开始平稳回落。从月度数据变化来看，24年12月从印尼、澳大利亚进口动力煤量维持平稳，从蒙古进口动力煤量延续增长，而从俄罗斯进口动力煤量从24年6月开始逐步下降。

　　(2)炼焦煤：24年进口量占比约23%，12月以来同比和环比降幅较动力煤更大。24年4季度以来，从蒙古和澳大利亚进口炼焦煤量高位波动，而从俄罗斯和美国进口炼焦煤量下降趋势明显。

　　价：进口煤均价与国际煤价变化趋势一致，25年前2月环比降幅不大

　　根据海关总署公布的月度数据，广发证券测算25年前2月进口煤炭均价为85.3美元/吨，同比下降20%，环比去年12月下降3%。进口煤价同比降幅处于国际煤价降幅区间范围内，但环比降幅相对更小，也低于国内煤价降幅。进口煤价表现坚挺，价差优势收窄，是前2月进口煤量环比继续下滑的重要原因。

　　(1)动力煤：24年进口煤价同比降幅与国际主要煤价指数一致，各来源国进口煤价高低与热值、成本、运距等相关。海关总署的数据可以验证印尼动力煤进口均价与ICI指数相关性强，而澳大利亚进口动力煤均价与纽卡斯尔港5500大卡指数强相关。

　　(2)炼焦煤：24年进口均价同比降幅与内贸煤相当，蒙古、俄罗斯煤性价比高。其中，从蒙古进口焦煤价格与甘其毛都口岸焦原煤和焦精煤价格变化趋势一致，俄罗斯焦煤进口均价仅略高于蒙古，而2023年以来多数时段澳大利亚焦煤进口价格一直处于倒挂状态。

　　风险提示

　　下游需求增速可能低预期，国内产量超预期增长，特别是新疆地区产量弹性较大，目前产业链库存总体充足，若库存去化偏慢，后期可能继续压制煤价等。

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