2月下旬以来，美股、美债收益率、美元指数同步下行，而中国资产的亮眼表现引发了海外投资者的关注，外资机构纷纷看多中国资产。

　　分析人士认为，这背后体现出市场对美国经济基本面、科技、政策等方面相对优势减弱的预期。在此背景下，全球资产再配置风起。

　　美元资产高位回落

　　美东时间3月10日，美股市场遭遇“黑色星期一”。截至当日收盘，道指跌超890点，跌幅为2.08%；标普500指数跌155.64点，跌幅为2.7%；纳指跌727.90点，跌幅为4%。

　　中国资产则逆势上涨，今年以来，纳斯达克中国金龙指数已从低点反弹超20%。

　　本轮美股市场表现低迷并非孤立事件。拉长时间维度来看，2月下旬以来，美股、美债收益率、美元指数同步加速下挫。美股方面，纳指在近四周的时间里下跌近13%，有分析师感叹“跌出了经济衰退的味道”。

　　美元指数也节节败退，接连跌破多道整数关口。截至目前，美元指数维持在103关口上方运行，年内累计下跌近4.5%。市场动荡之际，资金涌入美债避险，美债收益率大幅下行。以美国10年期国债为例，1月中旬时仍处于4.8%的高位，如今已回落至4.26%附近。

　　叙事转变

　　纵观过去，美元资产走出的“一枝独秀”行情背后，映射出美国经济、政策和科技的相对优势。美元资产高位回落，也与上述三方面的动摇有关。

　　——美国经济再陷“滞胀”疑云，衰退隐忧浮现。近期，美国一系列经济数据边际走弱。美国亚特兰大联储GDPNow模型对2025年美国第一季度GDP的预测值出现断崖式下滑，从正值下调至当前的-2.4%。

　　华泰证券研报显示，从基本面来看，美国相对非美经济体的优势正在收敛，结构上来看服务业是主要拖累。这背后，高利率滞后效应逐渐显现、股市财富效应弱化、部分季节性效应等可能是近期美国基本面趋弱的核心原因。

　　与此同时，通胀数据普遍高于预期，“滞胀”风险引发市场关注。上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷表示，美国通胀的下降趋势呈现出震荡、胶着的状态，市场对于通胀能否如期稳定下降并接近美联储的目标2%，正处于一个担忧的观望状态。

　　——DeepSeek横空出世，打破了美国在AI等科技领域的投资逻辑。上善资本首席经济学家夏春表示：“中国AI模型DeepSeek带来成本冲击，打破了人们对中国与西方在AI领域存在较大差距的长期认知，让大家意识到中国同样具备‘0到1’的创新能力，而且中国在从‘1到100’的过程中，发展速度快，压缩成本快，让其他国家难以追赶。”

　　以“科技七巨头”为首的美股科技板块估值调整，成为美股近期震荡回调的主要原因之一。胡捷说，美国股市在相当一段时间里呈现“走牛”的状态，也积攒了一定的泡沫。在这种情况下，投资者对美股科技股信心减弱加剧了市场的担忧。

　　——关税政策左右摇摆，加剧了市场对美国经济前景的担忧。国金证券首席经济学家宋雪涛表示，从宏观视角看，在当前偏滞胀的环境中，增长比通胀更加重要。美国经济在周期性增长放缓的情况下，关税的不确定性和超预期的DOGE(美国政府效率部)改革放大了增长风险。

　　中国资产受青睐

　　中国资产的亮眼表现，引发了海外投资者的热捧。韩国证券存托结算院最新数据显示，今年2月，韩国投资者投资中国内地和香港市场股票的月度交易额达7.82亿美元，环比增长近2倍。

　　受访人士认为，虽然目前定论美国经济走向衰退为时尚早，但这种叙事逻辑的反转，可能预示着全球资金配置格局正在经历深层次的重构。

　　平安证券首席经济学家钟正生表示，中美AI及科技发展的差距并不显著，考虑到中国市场的成长性，A股和港股优质企业估值对标美股仍有不小上升空间。

　　在夏春看来，当前中国资产重估空间非常大。从指数层面看，恒生科技跑赢纳斯达克，恒生指数跑赢标普500指数，打开了中国资产的想象空间。

　　资金闻风而动的同时，外资投行也纷纷看多中国资产。花旗全球宏观、资产配置和新兴市场策略全球主管德克.威勒近日发布报告，将中国股票评级上调至“增持”，同时将美国股市评级从“增持”下调至“中性”。

　　汇丰近期上调中国股票观点至偏高。汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正表示，政策支持下投资环境将持续改善，人工智能的发展及商业化或将为中国资产重估持续提供动能。