【导读】债市经历近两年来最大一轮调整，基金经理直言“债牛或已结束”，但目前机会大于风险

　　3月11日，债市持续调整，10年国债收益率连续两日上行，累计幅度已达8bp；国债期货大幅收跌，30年期主力合约跌1.05%。

　　面对债市的持续调整，不少市场人士直言 “心态有点崩”。不过，专业投资者却显得比较 “淡定”。

　　债券基金经理认为，近期债市调整是多重短期因素共振导致的。面对剧烈调整，基金经理积极应对，有的调整投资组合久期，有的积极寻找波段操作机会。

　　尽管市场对债牛是否终结尚存争议，但基金经理普遍觉得调整带来的机会大于风险，部分券种已具备较好的安全边际。接下来，在震荡中寻找机遇，或是债券投资者的主要任务。

　　多重因素共振

　　债市迎来剧烈调整

　　尽管资金面比较宽松，周二国债期货主力合约却全线大幅收跌，30年期主力合约跌1.05%，10年期主力合约跌0.42%，5年期主力合约跌0.24%，2年期主力合约跌0.15%。

　　近期，债券市场出现较大幅度的调整。3月11日，十年期国债收益已回到1.86%附近，较今年年初1.58%的低点（1月3日），上涨约28bp。与之相对应的是，截至3月11日，中债-新综合净价指数今年以来下跌1.53%。

　　“从10年国债、同业存单、大行二级资本债等指标看，都已经达到或者超过2024年‘9·24’行情以来的调整幅度，亦超过2023年8月至11月的调整幅度，可以认为是近两年来最大的一轮调整。”一位基金经理表示。

　　谈及这轮调整的原因，北京一家大型公募表示，一是去年年末债券市场涨幅较大，获利盘回吐导致市场回调；二是央行在1月中旬后引导资金边际趋紧，削弱了债市的做多动能；三是外部政策的不确定性限制了宽松政策的实施，减少了债市的短期利好因素。此外，当前期限利差较窄，宏观经济环境与市场预期存在落差，也加剧了债市的调整。

　　“债市调整的主要原因目前已经悉数展现。”恒生前海固收部总监李维康表示，如资金面紧、银行缺负债、1月信贷开门红、政府债券发行前置、股票市场赚钱效应好、降息预期定价过多需要修正等。

　　基金经理积极应对

　　降久期、降杠杆

　　债市调整之际，身处投研一线的公募基金经理积极行动，应对市场波动。

　　深圳一位资深债券基金经理直言，这波调整主要由市场止损引发，目前长端已基本不对降息定价，此时赔率较高，他准备加仓中短期债券。在他看来，中短期品种安全边际高，长端仍存在不确定性。

　　华南一位固收基金经理则透露，自己主要通过降久期、降杠杆来回避风险。他进一步解释道，具体的操作不能一概而论，需依据基金自身的投资策略来确定，不同策略的基金在操作时点和标的选择上存在差异。

　　“不过，一旦遇到像这种大级别的调整，我们都会预留一定比例的现金，等待市场反弹时再拉久期、加杠杆。” 他强调。

　　实际上，在市场大幅调整前，已有部分基金经理提前布局。沪上一位基金经理表示，今年以来缩减了组合的久期和杠杆，控制回撤并获取静态收益率，还增加回购资产以增强组合稳定性。后续待资金面企稳，组合会逐渐恢复到正常的久期和杠杆水平。

　　还有一位债券基金经理表示，“去年我就踏空了债券行情，所以今年债券久期很短，也算是盈亏同源了。”

　　债牛结束了吗？

　　大概率将维持震荡行情

　　2021年至今，本轮债券牛市已走过4年。不论从涨幅还是持续时间，本轮牛市均属历史罕见。当前市场最为关心的问题是，“本轮债券大牛市是否已经终结？”

　　对此，多位受访债券基金经理给出偏肯定的回答，“债牛结束了！”“就算有行情也是牛尾巴了，后面就是反复震荡，像去年快涨的行情估计看不到了。”也有部分基金经理表示，债牛终结言之尚早。

　　总体来看，业内认为债市调整空间预计较为有限，后续将维持震荡行情。上述北京大型公募判断，这轮调整已经基本到位。展望后市，债券拐点一般与基本面拐点挂钩（参考2014年、2016年、2018年、2020年），目前基本面向下，因此债市难言拐点。

　　“今年年初我们认为股、债市场是一个更加均衡的配置格局。”李维康称，预计两会后政府债券发行依然会持续加码，资金紧格局不太可能持续很久。即便债市正在转熊，熊市走势也不会是一蹴而就，其间应该会有比较可观的反弹。

　　“今年不适合赚快钱了”

　　但机会仍大于风险

　　在债市已出现较大幅度调整的当下，业内普遍认为债市机会大于风险。

　　同泰基金分析，近期消息面扰动引发的市场调整，虽然短期内会影响利率下行节奏和幅度，但收益率上行能缓释前期赔率不足的压力，为全年业绩创造波段机会。对于投资者来说，尽管今年以来债券基金表现欠佳，但当前市场位置关键，建议保持耐心、持续关注。

　　有基金经理乐观表示，“研究过往所有年份发现，即便经济全面复苏，债市最多是震荡市而非熊市。如果是震荡市，那肯定还有机会，就是现在。”李维康也指出，中债总财富（总值）指数今年以来下跌超1%，已具备较好安全边际。

　　也有基金经理提示道，“今年确实不适合赚快钱了，我们需要在震荡中寻找机会。当然，从更长期的视角来看，当前的调整可能正是适度加仓布局的时机。短期关注流动性、中期关注货币政策节奏、长期关注基本面走势以应对市场变化。”