湘财证券发布研报称，海关总署3月7日公布的数据显示，2025年1-2月，我国累计进口煤炭同比增长2.1%。短期来看，目前煤价已跌破部分煤矿成本线，价格倒挂或刺激部分煤矿主动减产，煤价下行压力或逐步缓解。另一方面，协会倡议书以及进口煤收缩预期，都将缓解行业供需失衡的压力。进入3月，随着宏观经济政策持续发力，非电行业(如钢铁、化工)备煤需求有望季节性回升，非电用煤增量有望对冲供暖退坡带来的需求缺口，煤价筑底。

　　湘财证券主要观点如下：

　　2月我国进口煤炭同比增长，增速明显放缓

　　海关总署3月7日公布的数据显示，中国2025年1-2月份累计进口煤炭7611.9万吨，较去年同期的7452.0万吨增加159.9万吨，同比增长2.1%。进入2025年后，全国煤炭进口维持了增长态势，前两月累计进口量再创历史同期新高。月均进口量为3806万吨，在往年同期中也处于相对较高位置。不过，或受国内终端需求低迷以及进口煤价格优势收窄的影响，同比增幅与去年下半年相较有明显的收窄，累计增速已经创下2023年以来的最低值。

　　协会倡议书控制劣质煤进口量&印尼HBA新政，进口煤预期缩量

　　中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会联合发布倡议书，倡议煤炭企业要有序推动煤炭产量控制，维护生产供需平衡；同时发挥好进口煤补充调节作用，有效控制劣质煤进口量。预计在行业协会的引导下，煤炭企业将进一步提高产销自律性以及对于进口低卡煤的控制，有助于缓解当前供给宽松的压力。

　　2024年，我国煤炭进口前4强(按数量)分别是印尼、俄罗斯、澳大利亚和蒙古。我国从TOP4进口煤炭总量为5.02亿吨，占比92.44%。分国别看，印尼方面居首，进口数量2.41亿吨，占比44.35%。而近期为了确保印尼在煤炭定价方面拥有更大的自主权，印尼能源和矿产资源部要求从3月1日开始对煤炭出口实施HBA(印尼动力煤参考价)定价新规。

　　目前印尼煤炭出口交易多参照ICI指数(周度)，而HBA指数为月度指数，价格一般要高于ICI。新规要求将HBA将作为出口最低定价，如果当前长协低于HBA价格，需要重新调整价格，将价格提高到HBA水平；如果高于HBA价格，则保持原价。新规实施将在一定程度上提高印尼煤炭出口价格，而受新规不确定性影响，2月印尼煤出口中国数量已经出现一定下滑，若后期进口煤价格优势进一步减弱，3月我国进口印尼煤的收缩预期较大。

　　非电行业采购需求预期好转，煤价有望筑底

　　根据2025年政府工作报告，今年我国国内生产总值(GDP)将力争增长5%左右，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等，同时指出，今年将持续用力推动房地产市场止跌回稳，积极扩大有效投资，更大力度支持“两重”建设，推动“十四五”规划重大工程顺利收官。预计后期房地产投资同比降幅有望逐步收窄，有助于下游行业用煤需求边际改善，而基建投资加码将带动钢铁、建材等非电行业用煤需求回升。

　　标的方面

　　建议关注长协比例较高、公司经营稳定的龙头煤企以及估值较低、经营情况有望边际改善的焦煤企业。

　　风险提示

　　能源替代风险。安全生产风险。产能释放风险。经济复苏不及预期风险。

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