2025年3月初，铝价在经历短暂整理后，再度开启上涨行情。铝价偏强运行的驱动逻辑主要源于两方面：一方面，电解铝供应增长受到国内产能天花板的限制；另一方面，上半年消费旺季渐近，铝下游加工企业开工率正逐步回升。预计3月份电解铝供需形势向好，将支撑铝价维持偏强态势。

冶炼利润显著回升

2025年2月，随着今年氧化铝新建产能的陆续投放，国内氧化铝加权平均价环比下降约30%，在电解铝成本占比中降至40%左右，较之前下降了9个百分点。这使得电解铝成本端压力得到缓解，冶炼利润呈现出显著回升态势。若按照 SMM A00 铝现货月度均价核算，2月份我国电解铝行业含税平均完全成本约为16910元/吨，环比下降 15.4%，电解铝厂平均盈利水平约为3570元/吨，国内100%的电解铝运行产能均处于盈利状态，部分低成本冶炼企业更是实现大幅盈利。

3月初，我国国内电解铝建成产能约为4581万吨，电解铝运行产能约在4364万吨，铝冶炼行业综合开工率达95.3%，环比上涨0.07个百分点，同比增加2.26个百分点。当前，随着电解铝利润明显修复，西南地区的四川、广西等地减产企业在春节后已陆续复产。同时，北方青海地区某电解铝厂置换升级项目也将通电启槽，推动国内电解铝运行产能持续小幅增长。预计3月底电解铝年化运行产能达4385万吨。目前，我国电解铝供应端虽保持小幅增长，但受限于国内4580万吨的产能天花板，电解铝企业基本无大规模新增合规产能指标。预计2025年全年国内电解铝新增产能仅 45 万吨，其余产能大多为置换产能，未来电解铝供应端的产能增量极为有限。供应端增长受限，将为铝价提供有力支撑。

下游开工向好

2025年3月初，我国主流消费地铝锭及铝棒社会库存总量环比已出现小幅下降。截至3月6日，最新国内电解铝锭社会库存约87.1万吨，较周一下降1.5万吨，比上周小幅下降0.2万吨，近一周铝锭出库量为12.83万吨，环比增加0.92 万吨，华东地区率先显现出去库拐点迹象；国内主流消费地铝棒库存为30.41 万吨，比周一减少1.01万吨。近期，消费地铝锭及铝棒出库量持续回升，表明下游加工企业需求正明显回暖。

3月份，随着“金三银四”传统旺季的到来，我国铝下游加工行业开工率普遍呈现温和复苏态势。这主要得益于宏观政策利好以及传统消费旺季的临近，带动铝终端行业需求回暖。具体来看，目前铝下游各板块复苏程度存在一定分化：工业型材、板带箔等板块受益于终端领域的高景气度，行业表现突出；而建筑型材、铝线缆、铝合金等板块仍受库存压力及需求不足的制约。

据统计，3 月初铝下游加工龙头企业开工率周度上涨1.1个百分点至59.8%。其中，铝板带受益于新能源汽车、电池需求的回升，开工率涨至 68.6%，旺季有望进一步提升；铝箔在空调箔及电池箔订单增量的带动下，开工率稳步上升；铝线缆因终端企业补货需求，支撑行业复产；铝型材中，工业型材需求表现良好，建筑型材中头部企业表现尚可，中小企业仍面临压力；再生铝合金由于下游需求疲软导致库存积压，复苏动力较弱。随着旺季临近，终端行业的消费预期对下游企业开工影响显著。

整体而言，3 月下游消费旺季逐步临近，电解铝终端消费将持续升温，同时在铝供应端增量受限的情况下，预计铝价在旺季将有良好表现。