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　　黄金：从时间跨度来讲，由于黄金是在牛市中的调整，所以时间上很可能不会持续太久。

　　国债：中债短期震荡看待，波动主要跟随股指和两会预期，在基本面给出更明确信号之前，行情较难流畅启动。

　　原油：全球经济复苏进程、地缘政治局势演变、OPEC+产量政策调整以及美国页岩油产量变化等都将对油价产生重要影响。

　　【黄金】【国债】【原油】

　　报告日期 | 2025年03月03日

　　作者 |王建超

　　一、盘面回顾

　　（2月3日-2月28日当月）黄金在2月初持续推动的轰轰烈烈大涨后，然后开始高位强势横盘。

　　这期间，黄金价格多次小幅度刷新前高，也不断创历史新高，最终冲击重要整数大关失败后，黄金近期开始持续调整。

　　黄金这波从12月19日开始上涨的涨幅，不仅超过23年全年涨幅，也超过24年同期的涨幅。

　　黄金开年这波涨幅，很强势不掉头幅度巨大，很少见。

　　近期美国经济数据显示，1月份美国消费者支出创下近四年来最大降幅。2月美国消费者信心指数创4年来最大跌幅。

　　与此同时，最近公布的美国房价数据等都有明显上行，市场担忧美国二次通胀。

　　周内公布的美国2月谘商会消费者信心指数创2021年8月以来最大降幅，初请失业金人数创五个月来最大增幅，美联储要严肃面对美国经济即将到来的硬着陆问题，谨慎出招降息问题。

　　在美国总统挥舞关税大棒情况下，市场担心一方面美国经济增长即将大幅放缓，一方面担心关税推高国内物价，最终引发美国经济的滞胀。

　　受此影响，美国股市，原油和铜都持续回落，这些都是跟美国相关的风险资产在回落，在这个过程中，黄金也一并被抛售，黄金也跟着回落。

　　黄金跟随风险资产一并回落，往往发生在风险资产回落的早期阶段，一旦市场回过神来，场外的资金购买黄金来避险，则黄金将止跌回升，这也意味着黄金较风险资产率先止跌企稳。

　　目前，黄金在流畅下跌趋势中，也意味着风险资产下跌才刚刚开始，下跌远没结束。

　　由于黄金前期看涨的资金很多，导致黄金下跌初期很缓慢，场外看多者在价格稍微回落后纷纷进场挺价，导致前几日黄金日K线呈现盘中探底回升的下影线。

　　直到价格再次下跌时，再也没有场外多头进场推高价格，黄金的下跌才开始流畅。

　　一旦市场确认黄金开始调整，拥挤的持仓多头一旦决定平仓撤退，这也会导致黄金的调整会很剧烈。

　　因为黄金上涨的因素仍存在，哪怕这波黄金调整结束后，黄金大概率在上涨因素的驱动下，价格大概率再次开启上行。

　　高盛认为黄金在25年能够达到3100美元/吨的历史高位。

　　在美国政府肆意出台加征关税协议引发黄金跌避险需求，加上央行购金仍很旺盛，黄金当下的此番调整虽然剧烈，料不改变黄金牛市格局。

　　由于黄金这波上涨幅度很大且很强势，黄金在回调过程中，同样的调整剧烈也属正常。

　　黄金去年10月底11月初的那波调整幅度大约9%，此番黄金调整9%的幅度对应的点位作为重要参考下跌极点。

　　考虑到央行购金和避险两大重要的利好因素仍在，估计黄金回调的幅度很难超10%。

　　从时间跨度来讲，由于黄金是在牛市中的调整，所以时间上很可能不会持续太久。

　　三、期货月k线

　　沪期货黄金加权价格走势

　　图片来源：国金期货行情软件

　　国债

　　报告日期 | 2025年03月03日

　　作者 | 武吟秋

　　咨询证号 | Z0018989

　　国债期货：

　　2025年2月二年国债主力，五年国债主力，十年国债主力，三十年国债主力整体月线出现收阴线的走势。

　　整体2025年2月份相应的二年国债主力，五年国债主力，十年国债主力，三十年国债主力整体出现收下影线的走势，同时月K线的形态出现了变化。

　　一、行情概览

　　数据来源：国金期货研究所

　　二、盘面回顾

　　二年国债主力040690

　　图片来源：国金期货行情软件

　　二年国债主力040690从月K线图中可以看到2025年2月收出一根留长下影线的阴K线，并留向下跳空缺口，同时跌破五月线，月K线连续两个月收阴线，2025年2月成交量大于1月成交量。

　　五年国债主力040290

　　图片来源：国金期货行情软件

　　五年国债主力040290整体2025年2月收出带上下影线的阴K线，围绕五月线运行，2025年2月成交量小于1月成交量。

　　十年国债主力040590

　　图片来源：国金期货行情软件

　　十年国债主力040590在2025年2月出现收上下影线阴K线，目前站在五月线上方运行，均K线系统保持趋势向上运行，2025年2月成交量大于2025年1月成交量。

　　三十年国债主力040890

　　图片来源：国金期货行情软件

　　三十年国债主力040890在2025年2月收带上下影阴K线，触及五月线后收回，2025年2月成交量与2025年1月成交量基本持平。

　　2025年2月部分信息政策汇总：

　　2025年2月7日

　　国家发改委将重点从规划、政策、资金等三方面支持冰雪经济发展，并积极推动相关内容纳入国家“十五五”相关规划。

　　2025年2月10日

　　中证金融公布最新两融数据显示，融资买入额重返2000亿大关，杠杆资金连续两日创年内新高。

　　2025年2月19日

　　证券行业多起并购案例取得新进展。“西部+国融”并购项目获证监会反馈意见，已完成并购的“浙商+国都”也迎来相关人事变更安排。在“国联+民生”并购案例落地后，重组公司也完成了相关工商变更登记手续；

　　2025年2月17日

　　商务部召开专题新闻发布会介绍，关于手机等三类数码产品补贴为购新补贴，不以交旧为前提。消费者购买手机等产品时，不论线上平台还是线下实体店，都享受支付立减。

　　2025年2月24日

　　2025年春运40天（1月14日至2月22日），全社会跨区域人员流动量90.2亿人次，比2024年同期增长7.1%。

　　2025年2月28日

　　央行：引导更多金融资源用于科技创新、先进制造、绿色发展、中小微企业以及国家重大战略。

　　从两年国债主力连续两个月收阴线的走势看带动五年国债主力指数，十年国债主力指数和三十年国债主力指数出现25年2月收阴线的走势。

　　月K线收长下影阴的走势，可以看出市场相对低位有一定支撑，关注市场中2025年3月的消息面信息对市场的资金的流入和流出情况的影响。

　　当前地产成交量放量，市场对其持续性和一线的二手房价能否筑底有较大分歧，现阶段一线房价指标有所分化，还需要进一步观察。

　　开会前的政策消息较难形成持续性的情绪拉动，资金利率可能是观察国内政策节奏的重要线索。

　　中债短期震荡看待，波动主要跟随股指和两会预期，在基本面给出更明确信号之前，行情较难流畅启动。

　　原油

　　报告日期 | 2025年03月03日

　　2月国际原油市场经历了显著的波动，整体呈现出单边向下的走势。

　　在多重因素的交织影响下，油价在月初一度攀升，但随后因供应增加和需求疲软的双重压力而下行。

　　未来一段时间，原油市场将继续面临供需平衡的挑战，油价波动性或将持续。

　　2025年2月，国际原油市场整体呈现震荡走势，波动幅度较1月有所收窄。

　　月初，受地缘政治紧张局势缓解以及美国原油库存意外下降影响，油价一度冲高。

　　然而，随着市场对全球经济复苏前景的担忧情绪升温，叠加美国页岩油产量持续攀升，油价承压回落。

　　月末，OPEC+宣布维持现有减产协议不变，为市场提供一定支撑，油价企稳反弹。

　　国内原油主力合约日K线

　　图片来源：国金期货行情软件

　　二、供需分析

　　1. 供给端：

　　OPEC+产量政策：OPEC+在2月会议上决定维持现有减产协议不变，即每日减产200万桶，直至2025年6月。

　　此举表明OPEC+致力于维护市场稳定，避免供应过剩。

　　美国页岩油产量：美国页岩油产量持续攀升，2月日均产量达到1300万桶，创历史新高。页岩油产量的快速增长对国际油价形成一定压制。

　　美国原油产量

　　非OPEC国家供应：俄罗斯、巴西等非OPEC国家原油产量保持稳定，对市场影响相对有限。

　　2. 需求端：

　　全球经济复苏步伐放缓，主要经济体经济增长预期下调，对原油需求增长构成压力。

　　中国作为全球最大的原油进口国，其经济复苏态势对全球原油需求至关重要。

　　2月，中国制造业PMI回升至荣枯线以上，显示经济复苏势头良好，为原油需求提供支撑。

　　北半球冬季取暖需求逐渐减弱，对原油需求的支撑作用有所下降。

　　三、 库存分析

　　美国商业原油库存：2月，美国商业原油库存意外下降，主要原因是炼厂开工率提升以及出口增加。库存下降对油价形成一定支撑。

　　OECD商业原油库存：OECD商业原油库存仍处于五年均值上方，显示全球原油市场供应相对充裕。

　　四、地缘政治因素

　　中东局势：中东地缘政治局势有所缓和，伊朗核问题谈判取得进展，市场对供应中断的担忧情绪缓解。

　　俄乌冲突：俄乌冲突持续，但对原油市场的影响逐渐减弱，市场已逐步消化相关风险。

　　五、金融市场因素

　　美元指数：2月美元指数震荡走弱，对以美元计价的国际油价形成一定支撑。

　　股市波动：全球股市波动加剧，市场风险偏好下降，对原油等风险资产价格形成压制。

　　六、 技术分析

　　从技术面看，2月国际油价整体处于震荡区间内运行，上方阻力位关注前期高点，下方支撑位关注前期低点。

　　MACD指标显示，市场多空力量处于胶着状态，短期内油价或将继续维持震荡偏弱走势。

　　布伦特原油主力K线

　　图片来源：文华财经行情软件

　　七、总结与展望

　　2025年2月国际原油市场多空因素交织，油价呈现震荡偏弱走势。

　　OPEC+维持减产协议、美国原油库存下降以及中国经济复苏为油价提供支撑，而全球经济复苏前景不明朗、美国页岩油产量持续攀升以及OECD商业原油库存高企则对油价形成压制。

　　展望未来，3月原油市场仍面临诸多不确定性因素。全球经济复苏进程、地缘政治局势演变、OPEC+产量政策调整以及美国页岩油产量变化等都将对油价产生重要影响。

　　投资者需密切关注市场动态，谨慎操作，防范风险。