在“美国例外论”的光环逐渐消退之际，美国股市正落后于全球。就在几周前，投资者还在欢呼特朗普重返白宫，押注其减税和关税政策将刺激经济增长、从而提振美股和美元，这也就是所谓的“特朗普交易”。但如今，这种乐观情绪迅速恶化，原因是时断时续的贸易战、马斯克领导下的政府效率部大规模削减政府雇员数量以及政府开支、再加上一系列数据显示经济走弱。

　　投资者的目光也从美股转向其他市场。德国上周宣布大规模增加支出的计划被视为欧洲政策制定的重大变化，提振了欧元区的股市、汇市及政府债券收益率。此外，中国人工智能初创公司DeepSeek的出现引发了对美国在科技领域霸主地位的质疑。

　　综合起来看，美国经济和市场例外论占据主导地位十多年的光环似乎正摇摇欲坠。一度势不可挡的标普500指数在距离刷新历史新高不到一个月的时间里，在上一周经历了本世纪以来相对于全球其他股市表现最差的一周。美股在全球股市市值中所占的份额也自今年年初超过50%的峰值有所下滑。

　　今年迄今为止，所谓的“美股七巨头”合计下跌了11%。在此拖累下，美股的表现落后于中国股市和欧洲股市。一些关键的美国公司业绩令人失望，使投资者们对去年一些“大赢家”的热情有所减弱。摩根士丹利财富管理市场研究与战略团队主管Daniel Skelly表示，这些因素不太可能永久性地将美国从全球最大、最强劲股市的宝座上拉下来，但他表示，目前的转变可能还有持续的空间，“这种轮换可能会在未来6个月甚至12个月继续下去”。

　　与此同时，美元在经历了2016年以来最好的一个季度后开始走弱。目前，美元指数较今年1月达到的峰值下跌了近4%，为去年11月初以来的最低水平，其中大部分跌幅发生在上周，且看空美元的声音也正在变大。

　　欧元的走势是推动美元走弱的一个重要因素。在对德国及欧盟计划增加国防和基础设施支出将提振欧元区经济的预期下，欧元上周涨近5%，创下2009年以来的最佳单周表现。德意志银行和摩根大通表示，欧盟承诺实施深入而持久的财政刺激可能会进一步推高欧元。衍生品市场说明了市场情绪的巨大波动。对冲美元涨势的需求正在萎缩，而期权交易员对欧元的看涨程度接近逾四年以来的最高水平。

　　此外，由于投资者押注美国经济前景走软将需要美联储降息以提供更多支持，美债收益率大幅下挫。而由于投资者预计德国政府松开“债务刹车”将导致政府借贷大举增加，德国政府债券收益率大幅上涨。这导致美国对德国的长期债券收益率溢价突然缩小，至2023年以来的最低水平，并可能削弱美国国债的相对吸引力。

　　考虑到欧洲经济增长和通胀前景的不确定性，投资者们对德国国债收益率能否持续大幅上升还存在一些疑问。但就目前而言，这突显了两个市场的不同轨迹。对国际投资者来说，在评估是否投资美债时还需要考虑波动性。Amundi Investment Institute主管Monica Defend表示，持有长期美债“通常是一种避风港”，但“现在是一种战术性交易，因为美债波动太大了”。在她看来，黄金和日元为投资者提供了更好的避风港。

　　 Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir表示：“这是第一次有令人信服的理由让你投资美国市场以外的其他地方。在以前，资本流入美国时没有考虑太多，但这种情况可能正在逆转，或者至少在改变。”

　　最重要的是，美国经济已经从看似不可动摇变成了令人担忧的源头。上周五公布的美国2月非农就业数据好坏参半，但摩根大通经济学家在2月非农数据公布后给客户的一份报告中表示，他们认为“由于美国政府的极端政策”，今年经济衰退的可能性为40%。美国财政部长贝森特则警告称，随着美国政府将经济增长的基础转向私营部门，这将是一个“排毒期”。

　　尽管市场情绪可能瞬息万变——毕竟标普500指数在今年1月底因DeepSeek引发的冲击遭受重创后仅用了大约三周时间就重返历史高点，但只要投资者还在应对来自白宫的政策打击和围绕美国科技主导地位的不确定性，他们就有越来越多的理由将目光投向美国以外的市场。FS Investments首席市场策略师Troy Gayeski表示：“美国例外论将继续存在，但肯定会受到重大打击。”

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