本周一(3月3日)，美国总统特朗普有关加征关税的表态，加剧了市场恐慌。当日，美股大幅下挫，美债收益率全线走低。其中，美国10年期国债收益率一度跌破4.13%，为去年10月以来最低水平。随后2日美债利率有所回调。

　　在市场密切关注特朗普关税政策的同时，美国制造业数据疲软，美联储降息预期再度升温，三重冲击共同导演了这场避险资产的狂欢。“滞胀”与“衰退”预期的剧烈碰撞，使投资者不得不重新校准风险管理的天平。

　　特朗普关税政策落地，各国反制风暴一触即发

　　特朗普的关税大棒还是落下了，3月4日成为他集中“开战”的关键一天。在暂缓30天后，美国对加拿大、墨西哥进口产品加征25%的关税政策“按计划”于3月4日正式生效。同时，中国产品再遭加征10%关税。

　　当地时间3月4日，加拿大总理特鲁多宣布，将立即对价值300亿加元的美国进口商品征收25%的报复性关税，并将在21天后对价值1250亿加元的美国进口商品征收25%的报复性关税。

　　对此，美国总统特朗普在社交媒体上表示，加拿大对美征收报复性关税将立即引发美国“增加同等数额的对等关税”。

　　墨西哥总统辛鲍姆则表示，面对美国对墨西哥产品加征25%关税，墨西哥政府将以坚决手段回应。她强调，墨西哥不接受任何形式的霸权主义，美国的关税措施严重违反了两国之间的自由贸易协定。

　　针对特朗普的关税政策，“股神”巴菲特近日也罕见批评，“从某种程度上来说，(加征)关税是一种战争行为。”他还暗示，关税措施可能引发通胀。

　　美国经济学家约瑟夫.施蒂格利茨此前也表示，美国政府的关税政策已经使美国沦为一个“可怕的投资之地”，可能会在美国引发滞胀，也就是经济增长停滞与通货膨胀同时发生的现象。

　　在此背景下，全球投资者的避险情绪显著升温，对关税政策和经济前景的担忧导致美股普遍下跌，尤其是科技股和小盘股遭受重创。与此同时，美国国债价格和黄金价格则呈现出上涨趋势，反映出市场对未来经济不确定性的担忧和对避险需求的增加。

　　制造业活动增长近乎停滞，美国拉响滞胀“警报”

　　周一，美国供应管理协会(ISM)发布数据显示，美国2月制造业采购经理人指数(PMI)从1月份的50.9下滑至50.3，接近枯荣分水岭，表明制造业活动增长近乎停滞，拉响了滞胀警报。

　　具体来看，衡量制造商投入价格的物价支付指数飙升至62.4，创2022年6月以来新高；新订单指数48.6，远低于预期的54.6；生产指标和就业指数也分别回落至50.7和47.6，均不及预期。进口指数则上升至52.6，为2024年3月以来的最高水平。

　　订单减少意味着需求承压，而当下制造企业还面临着投入成本增长的挑战。随着特朗普关税政策的持续发酵，需求可能进一步收缩，若销售持续疲软，制造商可能难以将高成本转嫁给下游，这将进一步加剧企业的经营压力。

　　 ISM调查数据还显示出特朗普当选后，工厂经理们的乐观情绪正因关税威胁和地缘政治风险的增加而趋于谨慎。

　　 ISM制造业商业调查委员会主席Timothy Fiore也在一份声明中表示：“随着我们的调查参与者公司经历新政府关税政策带来的首次运营冲击，需求有所缓解，生产趋于稳定，裁员仍在继续。由于关税的影响，价格上涨加速，导致新订单积压、供应商交货中断和制造商库存受到影响。”

　　这一系列制造业数据不仅加深了投资者对经济前景的担忧，还显著提升了市场的避险需求。上述调查结果公布后，美股、美元、美国国债收益率均出现下跌。

　　市场担忧关税拖累经济，美联储降息预期显著升温

　　2025年1月的FOMC会议上，美联储宣布维持利率不变，希望保持利率稳定，直至有更多证据表明通胀正朝着2%的目标前进。近期，多位美联储官员的言论也总体偏向鹰派，但这都随着特朗普关税政策的落地发生了改变。

　　美国对加拿大、墨西哥等国加征关税，加剧了人们对于贸易战升级的担忧。投资者担心美国的关税政策会拖累经济的增长。在此背景下，交易员们开始押注美联储将恢复宽松政策，市场已经充分消化美联储今年三次、每次25个基点降息的预期，这也是自去年12月中旬以来的首次。

　　疲软的美国经济叠加特朗普的关税政策，有越来越多的交易员押注美联储最快将于5月份恢复降息。据CME“美联储观察”，美联储3月维持利率不变的概率为91%，降息25个基点的概率为9%。而到5月维持当前利率不变的概率为60.5%，累计降息25个基点的概率为36.5%，累计降息50个基点的概率为3%。

　　短期美国国债收益率对市场的降息预期变动尤为敏感，而长期收益率则在经济忧虑加剧和避险需求上升的共同作用下，同样呈现出下滑态势。随着市场对美联储降息的预期逐渐增强，美国国债的整体收益率水平呈现下行趋势。

　　在此背景下，投资者可关注芝商所旗下的微型国债期货合约来对冲风险和管理风险。微型国债收益率期货是对芝商所现有国债期货系列的补充，并采用全新的合约设计，旨在扩大服务范围，回应市场参与者对美国国债市场的需求，提供更多交易与风险管理选择。

　　微型国债收益率期货合约包括2年期、5年期、10年期和30年期国债，其每波动一个基点，仅导致10美元的价格波动，远低于CME的标准国债收益率合约。同时，小规模合约具备与标准期货合约相同的资本效益、灵活性及多样化潜力；交易人支付保证金更少，更容易进入期货市场参与交易。

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