春节假期结束，钢材期货市场率先复工，现货市场复工较慢，现货价格表现相对平稳。以螺纹钢为例，自农历初八(2月5日)复工至2月21日的3周时间内，螺纹钢期货Rb2505合约价格先抑后扬，在3250元/吨～3400元/吨波动，波动幅度约为150元/吨；上海螺纹钢现货价格在3250元/吨～3310元/吨运行，波动幅度为60元/吨。

　　春节后钢材价格运行受周度供需数据影响显著。钢联数据显示，春节后前两周，钢材需求恢复较慢，库存累积较快，库(存)销(售)比加速上升，钢价承压下行；春节后第3周，钢需加速释放，累库速度放缓，库销比大幅走低，钢价反弹。

　　春节后板材需求率先复苏，但阻力显现

　　春节后板材需求启动时间早于建筑钢材，在春节后第2周就基本恢复到春节前水平，比建筑钢材早一周时间，其中热轧卷板和中板需求更是在春节后第3周就回升到去年11月—12月份的高位区间。据了解，制造业企业执行春节前订单，因此板材需求较快复苏；而春节后尽管建筑工地逐步复工，但力度相对温和，开复工率、劳务上工率、资金到位率均不及近几年同期水平，因此螺纹钢等建筑钢材需求恢复缓慢。

　　板材需求偏强的态势正面临挑战。2024年在“两重”(国家重大战略实施和重点领域安全能力建设)、“两新”(大规模设备更新和消费品以旧换新)政策以及出口的支撑下，制造业用钢需求好于建筑业用钢需求，板材需求小幅增长，建筑钢材需求大幅下降。虽然2025年春节后板材需求延续偏强态势，但板材需求的“强势”正面临挑战。

　　首先，春节后板材需求强弱有所分化，冷轧板需求恢复强度不及热轧卷板和中板。春节后热轧板和中板需求维持同比增长，但冷轧板在春节后需求从春节前同比增长转变为春节后同比负增长。笔者推测，2024年第4季度家电和汽车消费刺激政策使冷轧板需求呈现韧性，甚至有所透支。如果后期政策未能加码，那么在政策效应递减的作用下，未来冷轧板需求能否重现高增长存在变数。

　　其次，进入2月份以来，美国、印度、韩国、越南等陆续宣布对进口的中国钢材加征关税，这使得我国钢材出口前景黯淡。特朗普在2月10日签署行政命令，要求对进口钢铝一律征收25%关税，于2025年3月12日生效。2月12日印度钢铁部表示，印度可能最快在6个月后对来自中国的钢铁征收15%～25%的临时税。2月20日，韩国产业通商资源部贸易委员会宣布决定对自中国进口的厚板征收临时反倾销税，税率为27.91%～38.02%，据悉一旦韩国财政部批准将立即生效。2月21日，越南工业和贸易部决定对自中国进口的热轧卷板征收临时反倾销税，税率为19.38%～27.83%，自发布日起15日后生效(2025年3月7日)，期限为自生效之日起120天(除非根据法律规定延长、修改或取消)。

　　中国海关数据显示，2024年我国钢材出口11027万吨，同比增加2046万吨或22.7%。其中，出口至美国、印度、韩国和越南的钢材量分别为89.2万吨、302.2万吨、819.3万吨和1276.6万吨，占钢材出口总量的比例分别为0.8%、2.7%、7.4%和11.5%，合计为22.4%。

　　从品种来看，我国钢材出口以板材为主。2024年我国板材出口7466万吨，占比为67.4%。根据冶金工业规划研究院的报告，2024年我国中厚板出口总量为1042.10万吨，同比增长22.2%，占钢材出口总量的9.4%。其中，对韩国中厚板出口量为147万吨，同比基本持平，占出口韩国钢材总量的18%，占我国中厚板出口量的14.1%。2024年我国热轧卷板出口总量为2743.04万吨，同比增长30.8%，占钢材出口总量的24.8%。其中，对越南热轧卷板出口量为814.14万吨，同比增长39.3%，占对越南钢材出口总量的64%，占我国热轧卷板出口总量的29.7%。

　　此次韩国和越南征收的高额临时反倾销税，短期将增加我国相关钢材品种对韩国和越南的出口成本，抑制钢材出口。如果后续有更多国家效仿，加入加征关税的行列，那么我国钢材出口形势将愈加严峻。

　　铁水负反馈压力上升，钢材估值承压

　　钢联数据显示，国内247家样本钢厂高炉铁水日均产量在春节前第3周触底，为224.4万吨，而后开始回升，春节后首周摸高至228.4万吨，随后连续2周小幅回落，至227.5万吨。

　　总体来看，尽管春节后铁水产量有所下降，但仍高于节前水平，农历同比增长2.4%。2025年初至今，铁水产量累计同比增长1.8%。高炉钢厂利润好于去年同期，是铁水高产的主要支撑。数据显示，2025年初以来，高炉螺纹钢和高炉热轧卷板的吨钢生产毛利润分别为98元/吨和5元/吨，去年同期分别为亏损182元/吨和亏损225元/吨。

　　根据2025年供需平衡表和炉料成本曲线测算，春节后螺纹钢现货价格在3200元/吨以上运行，这实际上反映了粗钢需求在乐观情景下的定价，即国内粗钢消费同比增长1.7%，粗钢出口同比减少1000万吨，总需求同比增长0.2%，铁水产量同比增长0.5%。

　　然而，随着钢材需求前景走弱，负反馈压力增大，当前铁水产量和炉料需求存在下行压力，钢材成本估值面临下移。根据测算，如果粗钢需求转向中性情景，即国内粗钢消费同比下降1.2%，粗钢出口同比减少1000万吨，总需求同比减少2.4%，铁水产量同比减少2.2%，那么，螺纹钢成本估值将下移至2900元/吨～3000元/吨。

　　笔者认为，后期可密切关注铁水产量变化。若将当前日均铁水产量线性外推至年内剩余时间，那么2025年铁水产量同比减少1.0%，介于需求中性情景和乐观情景之间。因此，如果未来铁水产量预期下降，那么当前钢材在乐观情景下的定价将不可持续。(卓桂秋)