俄乌冲突迎来三周年，美俄联手让俄乌和谈看到了希望，但和谈过程中的不同利益群体间的博弈也让不确定性扰动因素增加。欧盟对俄罗斯实施第16轮制裁、美俄和谈，俄罗斯欲出售200万吨铝制品给美国、美国欲对欧盟征加25%的关税，均在同时期发生。地缘政治影响因素逐步弱化，但短期多边贸易影响因素将加剧。

　　1、从供应端角度出发，乌克兰的铝产业并不发达，乌克兰仅有一家年产能10万吨的电解铝厂，且早已永久退出历史舞台，受影响的仅有当地的Nikolaev氧化铝厂，年产能170万吨于2023年3月停产。俄乌冲突以来海外供给端的减量更多源于能源危机导致成本上涨而引发的减产，中国供给贡献近几年全球主要增量，但已接近产能天花板。欧洲已开启复产规模50万吨左右，计划复产周期超过1年，期间发生氧化铝暴涨行情，复产节奏可能更为缓慢。

　　2、从消费端角度出发，俄乌冲突的解决有利于消除地缘政治的不确定性风险，对实际铝用消费并无利空影响。此外乌克兰在战争中基础设施等遭受严重破坏，若和谈顺利，根据乌克兰政府估算，重建需求高达7000亿美元。重建过程中，建筑、电力等众多领域对铝的需求将大幅增加。

　　3、从成本端角度出发，当下中国电解铝行业利润丰厚，但全球范围内仍有25%企业面临完全成本亏损。俄乌谈判过程或成为利益重新分配的拉锯战，其中不排除欧美之间经济战间的博弈，制裁和关税等政策影响对于欧洲原本就脆弱的能源电力供应造成扰动，因此不排除欧洲能源危机再次上演的可能。

　　4、俄美若达成协议，俄罗斯将出口美国铝制品达200万吨，将对俄罗斯出口中国铝锭量造成实质性影响，从而中国铝材出口压力将会得以释放，俄乌的和谈将改变当下铝供需格局，但立足整体对供需平衡暂无影响。

　　5、欧盟对俄罗斯进行第16轮制裁，俄美开始讨论合作项目，美国计划对欧盟征加25%关税，三方势力互相博弈，在供需格局不变的情况下，摩擦成本造成的通胀对铝价的影响不容小觑。

　　策略

　　关注多方利益博弈过程中造成的成本及通胀影响

　　风险

　　俄乌、俄美、美欧之间的国际形势摇摆、铝下游消费超预期变化。

　　以上内容节选自华泰期货已经发布的有色专题报告20241027：《俄乌和谈过程中，铝价仍有遐想空间》，完整报告请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。

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