国内外行情回顾：

　　2 月棉花供应端继续维持宽松局面，按照之前加工情况来推算预计本年度新疆棉花产量在650-670万吨左右；需求端下游走货维持，多以消耗年前订单为主，部分地区有刚性补库的需求，纱线库存处于较低位置，整体消费情况表现尚可。综合来看供应端宽松等利多因素已经被前期下跌消化，短期需求端的改善预期带动盘面价格重心缓慢上移。

　　2 月美棉基本面变化不大，整体走势以区间震荡为主，供应端美棉产量基本确定，2月USDA的产销报告中美棉产量调整不明显；需求端当月美棉签约销售情况有所改善，整体签约进度追平5年均值水平，基本面矛盾不大美棉区间震荡。

　　国际方面，本年度供应端2月USDA产销预测全球棉花产量略有调增，较上月相比调增22万吨至2622万吨，处于历年中位，目前北半球产量基本确定，预计未来继续调整的可能性不大。新年度根据最新USDA展望论坛预期来看，全球棉花产量调减3.2%，消费调增2.7%，期末库存下降2.9%。

　　美棉方面，本年度美棉产量基本确定，需求端近期美棉签约情况表现尚可，目前签约进度追平5年均值，后期市场关注点将放到美棉装运上。此外随着新年度新棉播种临近，市场开始关注新年度种植情况，根据最新USDA展望论坛预计2025/26年度美棉种植面积为1000万英亩，较上一年度下调11%，调减幅度不及NCC预测，产量小幅调增，对盘面有一定利空影响。然而考虑本次USDA将美棉弃种率放到相对较低位置，最近一段时间美棉主产区有干旱迹象，如果后期天气出现问题USDA可能对弃种率调增，届时可能对美棉产生一定的利多影响。综合来看，短期内本年度美棉产量基本确定，而近期美棉签约情况有所改善，新年度美棉种植面积调减，但是产量小幅调增。目前盘面利空因素基本已经反应，预计后期美棉继续向下的动力不足。

　　国内方面，供应端，根据中国棉花信息网数据目前全国棉花商业库存处于历年同期高位，预计短时间内棉花供应将维持宽松状态。目前市场供应端变数不大，市场关注年后市场需求预期情况。近期下游订单情况略有改善，纱线库存处于较低位置，下游有补库需求，使得下游需求略有好转，但是改善幅度不大，后期能否持续也不确定。综合来看，市场近期在交易消费预期的改善，一方面市场受宏观因素影响，市场对新一年消费有一定预期，另一方面临近“金三银四”，市场对于纺织小旺季也有一定期待，因此预计短期内预计市场仍然以交易需求改善为主，预计短期棉花走势将在震荡中逐步小幅上移，但是考虑到今年新疆棉产量大增以及中美贸易关系的不确定性预计向上空间相对有限。

　　一、国际市场：全球棉花产量略有调增，全球供需结构矛盾不大。

　　根据最新2月USDA全球棉花供产销预测报告，2月预计24/25年度全球棉花总产量2622万吨，较上月相比略有调增22万吨；总消费较上月相比调增1.2万吨至2524.5万吨，期末库存来看，2月全球期末库存1707万吨，较上相比增加11万吨。新年度全球棉花预测来看，根据最新USDA年会预期来看，25/26年度全球棉花产量有所调减，预计在2540.8万吨，同比调减3%，消费预计在2590.9万吨，同比调增2.7%，期末库存预计在1656.9万吨，同比减少2.9%，进出口同比均调增8.2%(一半增量可能来自于中国)。

　　1、美国：本年度供应端基本确定，需求端美陆地棉累计签约进度持平于5年均值。新年度美棉种植面积有调减预期，产量较本年度略增。

　　根据最新USDA供需报告来看，本年度美棉产量未作明显调整，2月预估美棉产量在314万吨，处于历史中低位置。根据美国农业部的统计，截至2025年2月14日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为316万吨，占年美棉产量预估值的100.6%(2024/25年度美棉产量预估值为314万吨)。

　　需求端，最近美棉销售情况较之前有所改善，目前签约量已经追平5年均值水平。截止2月20日当周，美陆地棉累计签约量217.96万吨，当前累计装运量102.24万吨。

　　新年度美棉产量预期，根据NCC(美国国家棉花总会)种植意向调查，2025/26年度美棉种植面积预期955.7万英亩，同比下降14.5%。2月底USDA展望论坛公布最新数据，25/26年美棉预计种植面积在1000万英亩，同比下降11%；报告预期弃种率为15.9%，同比下降10%；单产变化不大，报告预期单产为833磅/英亩(24/25年为836磅/英亩)，25/26年美棉产量预计在318万吨，同比增加1%。

　　近期美国天气情况来看，德州地区干旱情况略明显，即将进入新棉播种期，截止到2月18日，美棉主产区(93.0%)的干旱程度和覆盖率指数118，同比+63，环比-10；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为167，同比+94，环比+1。美国主产区干旱指数环比回落，乔治亚州、密西西比州、阿拉巴马州、田纳西州以及北卡来罗娜州干旱情况明显好转，但德州仍居高不下。建议关注后续美国天气变化情况。

　　综合来看，本年度美棉产量基本确定，近期美棉签约情况有所改善。从本年度的供需情况来看，前期利空因素基本在盘面已经反应，预计美棉继续向下的动力不足。而市场对于新年度美棉种植面积有下调预期，根据USDA展望论坛预期新年度美棉种植面积较上一年度调减，但幅度不及NNC预测，对盘面有一定利空影响。但是考虑目前美棉弃种率相对较低，如果后期天气出现问题可能对弃种率调增，届时可能对美棉产生一定的利多影响。

　　2、印度：新年度产量略有下调。

　　根据2月USDA最新产销预测报告来看，本年度印度棉花产量未作调整，较上一年度相比调增10万吨；消费端，印度24/25年度消费调减10万吨至555万吨，较去年相比持平；期末库存方面，印度期末库存预计218万吨，环比增加11万吨。

　　根据印度棉花协会(CAI)最新报告显示，截至2025年1月31日，CAI评估印度棉花2024/25年度棉花平衡表，与上月评估相比产量下调4万吨，进口调增3万吨，出口下调2万吨，期末库存减少1万吨。与上一年度比较，期初库存增加2万吨，产量减40万吨，进口增加14万吨，国内需求调增3万吨，出口减少20万吨，期末库存减少7万吨。截至2月27日，印度国内S-6棉花现货价格53600卢比/坎地(约78.62美分/磅)。

　　印度棉上市进度整体略快于去年同期，据CAI公布的数据统计显示，截至2025年2月24日当周，印度棉花周度上市量10.7万吨，同比减66%；印度2024/25年度的棉花累计上市量360.7万吨。CAI累计上市量达24/25年度预测平衡表产量(513万吨)的70.3%，同比快6%。

　　综合来看，印度本年度棉花产量变化不大，消费端表现一般，但今年印度新棉含水情况不确定性较大，建议关注后续印度棉花公司是否会对质量收购政策做出调整。

　　二、国内市场：供应端未来变数不大，市场关注需求端。

　　1、24/25年度全国棉花商业库存处于高位，其中新疆地区商业库存处于历年同期高位，内地库存处于历年同期低位。

　　根据中国棉花信息网最新数据，2月中旬我国棉花商业库存568.1万吨；其中新疆库存452万吨；而内地商业库存为68.55万吨，虽然24/25年度内地商业库存处于历年同期较低的位置，但考虑到目前纯棉纺纱产能逐渐向新疆地区转移，因此预计内地虽然库存较低，但出现紧缺的可能性偏低。

　　2、本年度棉花产加工量处于历年同期高位。

　　目前新棉交售情况较快，新疆地区棉产量按照目前加工情况较快，根据中国棉花信息网，截至1月22日，新疆皮棉累计加工量为640万吨，之后新疆加工数据暂停更新。

　　棉花销售进度略缓慢，本年度棉花产量超预期增长，市场棉花供应较充裕，棉花销售情况环比虽有所增加但处于历年同期较低位置。按照国家棉花监测系统数据来看，预计全国棉花产量667.7万吨，截至2月22日，累计销售皮棉308.8万吨，较五年均值相比减少43万吨，销售进度约在46%附近。

　　3、24/25年度棉花进口量较低，处于历年同期低位。

　　根据海关最新公布12月我国棉花进口量为13万吨，较去年同期减少13万吨，处于历年同期低位。内外价差来看，2月内外价差变化不大，内外价差在1000元/吨附近。

　　中美贸易关系可能会紧张，现在市场减少对美棉的进口，考虑今年新疆棉产量大增但是需求表现一般，预计棉花供应缺口不大，因此棉花进口量可能偏低，但是中美贸易谈判给棉花进口带来较大不确定性。

　　4、节后需求情况略有改善，近期开机率有所恢复但仍然以消化节前订单为主，整体订单增量有限，部分环节有所补库。

　　春节后下游各环节逐步开始返工，订单多消化年前订单为主，目前整体下游情绪较为一般，对于后市多以谨慎态度对待。根据TTEB最新数据，当前纯棉纱开机率为54.5%，环比增加1.9个百分点；坯布开机率49.14%，环比增加2.8个百分点。纺企纱线库存目前为20.6天，环比下降0.56天；坯布库存为32.16天，环比下降0.28天。

　　根据中国棉花信息网数据来看，截至2月15日纺织企业棉花工业库存为95.36万吨，处于历年同期高位；纺织企业纱线库存为22.18天；同期坯布库存为29.94天，环比下降1.91天。

　　内需外需情况来看，由于进出口数据以及国家统计局数据都将在3月份公布1、2月份数据，因此本期报告没有更新最新数据。但是根据市场预期，预计1、2月份内需没有出现明显改善，前两个月内需情况和去年差不多，而出口情况预计较好。根据国家统计局数据，1-12月累计零售额为14691亿元，同比增加0.3%，处于历年同期低位，仅仅高于2020年以及2022年疫情那两年。虽然2024年国内服装、鞋帽、针织纺织品类零售额销售一般，但是2025年如果国家出台相关政策刺激服装家纺等消费，因此市场对于25年的消费仍有一定的预期。

　　出口方面，2024年出口情况一般，但是2025年1、2月份出口预期较好，市场考虑其原因是由于企业在抢出口订单。2024年全年我国出口纺织品服装3016亿美元，同比增加1.1%;其中纺织品出口1421.1亿美元，同比增加4.5%，服装出口1595.2亿美元，同比下降1.7%。2025年我国纺服的出口不确定性较大，人民币贬值以及欧美国家需求好确实利好出口，但是川普要对我们国家商品加高关税又不利于出口，因此2025年我国纺织品服装出口存在较大不确定性。

　　2025年预计前两个月国内需求一般，出口由于抢出口订单预计情况较好，中间环节需求尚可，纱线库存较低，价格上涨，外需情况预计也可以，而且新一年国内宏观政策有刺激消费预期，此外纺织小旺季金三银四也有一定预期，因此市场对于短期内的需求有一定的预期。我们预计这种对需求端的改善预计将维持到3月份，之后便是验证市场预期是否兑现的阶段。

　　第三部分后市展望及策略推荐

　　国际方面，本年度供应端2月USDA产销预测全球棉花产量略有调增，较上月相比调增22万吨至2622万吨，处于历年中位，目前北半球产量基本确定，预计未来继续调整的可能性不大。新年度根据最新USDA展望论坛预期来看，全球棉花产量调减3.2%，消费调增2.7%，期末库存下降2.9%。

　　美棉方面，本年度美棉产量基本确定，需求端近期美棉签约情况表现尚可，目前签约进度追平5年均值，后期市场关注点将放到美棉装运上。此外随着新年度新棉播种临近，市场开始关注新年度种植情况，根据最新USDA展望论坛预计2025/26年度美棉种植面积为1000万英亩，较上一年度下调11%，调减幅度不及NCC预测，产量小幅调增，对盘面有一定利空影响。然而考虑本次USDA将美棉弃种率放到相对较低位置，最近一段时间美棉主产区有干旱迹象，如果后期天气出现问题USDA可能对弃种率调增，届时可能对美棉产生一定的利多影响。综合来看，短期内本年度美棉产量基本确定，而近期美棉签约情况有所改善，新年度美棉种植面积调减，但是产量小幅调增。目前盘面利空因素基本已经反应，预计后期美棉继续向下的动力不足。

　　国内方面，供应端，根据中国棉花信息网数据目前全国棉花商业库存处于历年同期高位，预计短时间内棉花供应将维持宽松状态。目前市场供应端变数不大，市场关注年后市场需求预期情况。近期下游订单情况略有改善，纱线库存处于较低位置，下游有补库需求，使得下游需求略有好转，但是改善幅度不大，后期能否持续也不确定。综合来看，市场近期在交易消费预期的改善，一方面市场受宏观因素影响，市场对新一年消费有一定预期，另一方面临近“金三银四”，市场对于纺织小旺季也有一定期待，因此预计短期内预计市场仍然以交易需求改善为主，预计短期棉花走势将在震荡中逐步小幅上移，但是考虑到今年新疆棉产量大增以及中美贸易关系的不确定性预计向上空间相对有限。