转债市场回顾。2015年6月1日转债指数行至年内最高点192.87点，但之后A股市场行情急转直下，“股灾”来袭，转债指数也无法独善其身，几近腰斩，存量标的几乎全部跌入债性区间。进入四季度，随着A股市场逐步企稳，转债市场也小幅回暖，但个券溢价率依旧处于高位，收敛之路漫漫。

转债的底线思维。我们认为在目前市场情况下转债合理的底部价格区域可能会长期稳定在125-130元区域。但是，对于可交换债，从短期来看其与转债的定价有着一定区别。我们认为目前市场对可交换债的条款与定价还在熟悉过程之中，可供分析的历史案例几乎没有（还未有公募可交换债退市），因此个券分析更加适用。

展望2016年我们认为转债机会与风险主要来自以下几个方面。1、正股回归基本面，转债静待溢价收敛；2、供给冲击来袭但边际效应逐渐下降；3、一级市场打新仍是无风险收益的主要来源，新券上市后则需理性对待；4、可交换债与转债走向同质化值得重点关注。

转债策略：不盲从、不放弃。1、一级市场积极参与，优先配售值得考虑。除去传统的加杠杆申购配售新发转债然后二级市场出售的策略外，我们认为通过提前持有正股进而获得优先配售的价值也在提升。2、二级市场保持耐心，趋势性机会还看正股。我们认为最终转债的趋势性机会还是来自于正股，且主要看两个阶段：一是上市之后，赎回期来临之前；二是溢价收敛之后，转债退市之前。3、次新券效应难觅，交易性机会更为可靠。次新股行情的根源还是在于新股上市时过低的发行价带来的无风险收益，而转债上市后反而有一个较高的溢价率需要等待正股上涨最终完成收敛。次新券上市初期溢价率的波动会带来更多交易性机会。4、个券依旧可以精彩，风险与收益间找寻平衡点。虽然目前各支转债都面临着溢价率收敛这个必须逾越的坎，机会与风险并存，但深入到个券我们认为依旧会有一些标的将走出相对独立的行情。5、不悲观、不盲从，小众市场并非没有黄金。我们认为虽然转债高价格的现实毋庸质疑，但是正股驱动的机会还是存在的，但盲目追高将溢价率与价格推升至不合理水平如同饮鸩止渴，最终当市场情绪冷却后下跌的速度可能会快于上涨的速度。

具体策略分为一级市场与二级市场两个方面。一级市场我们继续主推新券申购，特别是可转债新券申购。二级市场总体上我们总结为“先填估值的坑，后赚正股的钱”。从类别看我们更加看好可交换债的表现，其有望成为价值洼地，具体推荐顺序为国盛EB、清控EB、宝钢EB与天集EB。可转债中短期预计将面临主要由赎回压力导致的溢价收敛，因此在溢价收敛前我们建议保持谨慎，具体标的方面，我们建议关注复牌后的航信与电气以及溢价收敛后的歌尔。

供需展望：小众市场局面难改。我们认为2016年转债市场的规模较2015年底将有较大程度的改观，但是依旧难以改变其小众市场的局面。从增量角度来看，由于可交换债审批较为便捷，同时可以利用于股东平稳减持。同时随着可交换债逐渐被投资者所熟悉，未来可能会进一步得到机构入场配置。因此我们对2016年可交换债的规模与流动性持有较为乐观的预期。

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