面对可能到来的经济放缓，债券交易员在数周的观望与持中立态度后，开始押注债券市场大幅反弹，以此进行套期保值。

　　过去一周，美国国债价格飙升，收益率大幅下滑。受美国经济已现疲软迹象，以及特朗普关税政策施压影响，期权交易员纷纷调整头寸。10年期国债收益率在本周二跌至年内新低，从一周前高达4.57%的水平降至4.28%。

　　蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)美国利率策略主管伊恩.林根(Ian Lyngen)在一份报告中指出：“由于市场对特朗普总统政策影响全球经济表现的担忧持续加剧，市场呈现出避险情绪。”

　　就在特朗普确认对加拿大和墨西哥的关税将于下周生效的第二天，美国财政部长斯科特.贝森特(Scott Bessent)于周二在华盛顿的一次活动中表示，特朗普的政策会使10年期国债收益率“自然”下降，这进一步推动了债券市场的多头押注。

　　周二上午，出现了一笔引人注目的交易，押注10年期国债收益率降至4.15%及更低水平。据媒体计算，约6000万美元被投入这笔交易。若收益率降至4%，这笔交易有望获利约4000万美元;若收益率重新试探9月低点，该头寸可能累积约2.8亿美元的巨额利润。

　　衍生品交易员也将目光投向短期国债收益率。在过去几个交易日中，联邦基金期货的多头头寸不断增加。若美联储在5月7日的政策会议上降息，这些多头头寸将从中受益。自上周初以来，5月合约的未平仓合约数量增长超过50%，交易员们预计美联储今年将进一步放宽货币政策。

　　目前，联邦基金利率期货市场预计5月降息的概率约为32%，而一周前仅为8%。直到本周，美联储政策结果的不确定性较小，使得国债收益率维持在窄幅区间内。

　　在现货市场，交易员们也开始转向更为乐观的多头立场。摩根大通对美国国债客户的一项调查显示，截至2月24日当周，净多头头寸升至1月27日以来的最高水平。

　　以下是利率市场最新持仓指标综述：

　　1.摩根大通美国国债客户调查：截至2月24日当周，摩根大通美国国债客户调查显示，直接多头头寸上升3个百分点，推动客户净持仓达到1月以来最长水平。当周，直接空头头寸下降1个百分点，中性头寸下降2个百分点。

　　2.美国国债期权溢价：过去一周，美国国债期权套期保值成本(即期权溢价)持续扩大，使得越来越多交易员愿意支付更高成本，对冲长期国债上涨风险，溢价升至8月以来最高水平。长期国债期货的看跌/看涨期权偏斜度持续上升，看涨期权受青睐，凸显了这一趋势。周一，期权市场出现一笔显著交易，对10年期国债进行短期套期保值，目标是在3月7日到期时，将收益率降至4.2%左右。近期，通过卖出勒式期权和跨式期权，表达对美国国债波动率下降的预期，成为另一个流行的交易策略。继周二投入6000万美元押注10年期国债收益率降至4.15%左右之前，周一市场出现一笔530万美元的跨式期权卖出交易。

　　3.最活跃的担保隔夜融资利率(SOFR)期权：过去一周，两份SOFR期权的未平仓合约数量大幅飙升，分别是2025年9月到期、行权价为96.50和96.25的看涨期权，每份期权的持仓量均突破10万份。近期，一笔显著的交易流向是持续增持看跌套期保值头寸。通过直接买入行权价为96.25的看涨期权，建立多头头寸，押注美联储在今年年中进行数次降息。截至周一收盘，该头寸已累积至约11万份。2025年9月SOFR看涨期权价格上涨，归因于近期投资者买入该期权，并卖出2025年12月、行权价为97.00的看涨期权，进行利差交易。

　　4.SOFR期权热度图：在2025年9月到期的SOFR期权中，行权价为96.00的期权仍是交易最为活跃的合约。近期，行权价为95.875的期权交易活动也有所增加。近期交易流显示，市场参与者对SOFR(有担保隔夜融资利率)9月25日到期的95.875/95.625/95.375看跌蝶式期权(put fly)有相当可观的买入量。

　　5.美国商品期货交易委员会(CFTC)期货持仓报告：截至2月18日的CFTC持仓数据显示，对冲基金积极平仓10年期国债期货空头头寸，平仓规模相当于约1030万美元的DV01风险敞口。对冲基金在整个期货合约上的净空头回补总量，相当于约34万份10年期国债期货合约，为去年11月以来最大规模。同一周内，资产管理公司减持了约15.1万份10年期国债期货的净多头头寸，其中5年期国债期货的净多头减持规模最大。

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