随着本周末德国大选的日益临近，欧元交易员们正面临着过度乐观的风险。衍生品市场呈现出一种不同寻常的平静态势：周日大选次日到期的大多数欧元期权倾向于欧元进一步上涨，市场对欧元的看跌情绪已然消退。股市也在为平稳的结果定价，德国基准指数 DAX 达到历史新高。

　　然而，如果在民意调查中一直领先的中右翼联盟基民盟 / 基社盟(CDU/CSU)难以组建联合政府，当前的市场头寸可能会遭遇惨痛逆转。一旦出现这种情况，随着不确定性的增加以及与小党派之间政治博弈的展开，欧元兑美元汇率很可能会趋向于平价。

　　基于此，法国兴业银行建议投资者买入欧元下跌的保护期权，德国商业银行也在向其客户警示相关风险。

　　Pepperstone高级研究策略师迈克尔 布朗(Michael Brown)表示：“似乎每个人都认为大选不会产生意外。这种自满情绪可能会导致市场遭受更大的冲击。”

　　布朗指出，漫长的联合政府谈判，尤其是在极右翼德国选择党(AfD)支持率大幅飙升之后进行的谈判，会让欧洲陷入 “最糟糕的局面”。他预测，市场的第一反应可能会将欧元汇率推低至 1.03 美元以下。

　　截至发稿，欧元兑美元汇率下跌 0.3%，报 1.0466，本周整体表现持平。

　　德国商业银行货币策略师迈克尔 普菲斯特(Michael Pfister)表示，他预计的基本情况是由弗里德里希 默茨(Friedrich Merz)领导的中右翼联盟组建政府，但 “多数席位不明确显然对欧元构成风险”。

　　根据彭博社的民调平均值，数月来默茨领导的联盟支持率一直徘徊在 30% 左右，德国选择党以约 20% 的支持率位居第二。德国总理奥拉夫 朔尔茨(Olaf Scholz)领导的社会民主党以约 15% 的支持率位列第三，绿党以 13% 的支持率排名第四。根据有多少小党派在联邦议院获得席位，则可能需要三方联合才能组建政府。

　　面对这些风险，期权交易员们却显得异常淡定。存托信托与清算公司(Depository Trust & Clearing Corporation)的数据显示，今年以来成交且周一到期的期权中，60% 的目标是欧元走强。

　　自年初以来，欧元兑美元汇率一直在 1.02 - 1.05 美元区间波动，期权资金流向表明，投资者预计大选后欧元将朝着该区间的强势一端波动。

　　彭博跨资产策略师文 拉姆(Ven Ram)表示：“从外汇市场到股票市场，市场正押注德国大选结果将与一直以来的民调结果一致，这实际上是在低估意外发生的风险。如果大选结果与预期大相径庭，导致组建一个可行且持久的联合政府变得困难，那么围绕债务刹车政策快速改变的乐观情绪将受到质疑，欧元也将受到冲击。”

　　市场对大选后欧元汇率波动的预期也较为平淡。目前，防范欧元一周内波动的溢价较今年以来的平均水平低约 100 个基点，这表明几乎没有交易员在为大选后的抛售做准备。

　　这种相对平静的局面与去年 11 月美国大选前的紧张不安形成鲜明对比，当时欧元兑美元的隔夜波动率飙升至四年多来的最高水平。

　　法国兴业银行表示，交易员们不妨买入一些欧元保护期权，以防出现意外结果。市场表面上的信心使得对冲成本看起来较为低廉，这家法国银行建议买入未来两周内卖出欧元的期权，以防范欧元跌至 1.03 美元以下的风险。

　　风险 “被低估”

　　瑞穗银行(Mizuho Bank Ltd.)固定收益、外汇及大宗商品策略主管乔丹 罗切斯特(Jordan Rochester)表示，就目前而言，货币和债券市场对于德国选择党与其他政党联合起来阻止预算改革和增加支出的风险 “定价严重不足”。

　　法国农业信贷银行(Credit Agricole SA)的策略师在一份报告中写道，对欧元来说，“最糟糕的结果” 是德国选择党获得的支持明显高于当前民调所显示的水平。他们指出：“这可能会使组建一个由主流政党组成的联合政府的努力变得更加复杂，并将欧元兑美元汇率推回到近期的 1.03 美元左右的低点。”

　　从宏观层面来看，存在的一大风险是，如果联合政府谈判持续拖延，德国将无法推进预算改革和增加支出，以重振经济并提高军事预算。特朗普一心想要缩减美国在欧洲的安全角色，这凸显了欧洲国家需要加大投入，以防范未来俄罗斯可能的挑战。

　　法国巴黎银行(BNP Paribas)全球宏观策略主管山姆 林顿 - 布朗(Sam Lynton-Brown)在接受采访时表示：“市场似乎认为，因为可能会出现一个希望增加支出的联合政府，所以一切都会迅速实现。但在德国并非如此。组建联合政府的平均时间超过两个月。”

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