关键词：估值、储备、黄金

　　导语：黄金市场于上周见顶回调后又再度突破前高，连续两周创下历史新高纪录，国际经济及政治层面因素的叠加是驱动黄金市场不断走强的主要原因。而短期黄金市场多头情绪也在价格的持续走高中变得更加谨慎，高位回调风险正在累积。

　　北京时间2月20日国际黄金市场价格再创历史新高。截至20日16:15，伦敦金价格最高升至2954美元/盎司，纽约金价格最高升至2973美元/盎司，期金价格涨幅较现货金继续扩大。美东时间2月19日晚间，美国总统特朗普对媒体称，其将亲赴肯塔基州诺克斯堡军事基地核查黄金储备。由于近期对于美国财政部重估黄金储备价值以应对持续扩大的赤字规模的讨论增多，这一举动也被市场理解为特朗普政府为缓解外界对美国黄金储备真实性产生的质疑。

　　短期来看，黄金价格走势反映了美债上限将继续提高的可能。美联储1月议息会纪要显示市场对特朗普关税政策引发通胀可能的担忧，并表示考虑放缓或暂停其近6.8万亿美元资产组合的缩减以应对其提高债务上限的问题。当日纪要报告发布后，黄金市场结束高位震荡格局，开始持续走升，同时美元及美债价格同步走弱，反映出市场已经开始计价美国联邦债务上限被迫继续提高的可能。

　　另外，短期市场情绪还集中体现在美俄会谈后给欧洲各主要经济体带来的政治压力。英国经济面临通胀回升和增长乏力的局面，英国富时指数连续下跌，同时欧盟或将在俄乌议题上给出其对乌克兰的进一步军事援助以应对美方对其采取的施压手段。市场风险情绪逐步发酵，带动黄金避险需求增加，同时因地缘问题的不确定性，造成短时国际原油价格也跟随上行。

　　中长期市场仍对贵金属保有偏多定价。一方面源于美国解决其政府债务问题所采取的措施等同于向市场释放宽松预期，重估黄金储备价值将给其资产端注入约7000亿美元的资金，而这对于美联储将扩大其负债端TGA账户现金规模，潜在作用相当于美联储运用了定向QE的操作。另一方面关税政策以及美欧之间在地缘问题上的对抗，也仍将继续带动市场避险需求涌向黄金。

　　风险方面，根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据，截至2025年2月11日当周，黄金净多头头寸减少14660手，降至215567手，白银的净多头头寸减少2318手，降至35052手。市场在期货2900-3000美元/盎司附近表现出更加谨慎的持仓调整，但环比持仓规模尽管下降，也仍处于历史同期高位水平。后市仍需警惕金价在高位阶段所形成宽幅回调风险。