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　　基本面情况

　　2024年11月以来，不锈钢期货市场持续呈现底部震荡格局，单边行情难以启动，现货市场承压明显，贸易商及下游企业普遍面临较大的经营压力。然而，进入2025年1月后，随着SS2503合约的启动，市场格局悄然生变，近强远弱的03-05正套策略成功走出一波显著行情。本文旨在通过对过去一个月不锈钢期货市场的复盘，剖析正套行情背后的驱动因素及市场逻辑。

　　从市场表现来看，03-05正套行情的启动并非偶然。一方面，宏观政策边际宽松预期升温，叠加不锈钢产业链供需结构的阶段性改善，为近月合约提供了较强的支撑；另一方面，远月合约受制于中长期需求不确定性及库存压力，表现相对疲弱。

　　2024年底至2025年初，国内不锈钢生产企业受假期临近销售周期缩短及利润压缩影响，部分产能主动减产，尤其是300系不锈钢的供应量有所下降，为近月走强提供了有利条件。据51不锈钢调研统计，1-2月共有12家钢厂安排检修减产，预计影响产量83万吨左右，其中影响200系产量46万吨，300系产量29万吨，400系产量8万吨。

　　此外，原料端镍铁价格企稳回升，成本支撑逐步显现，进一步强化了近月合约的底部支撑。2024年四季度铬铁厂不堪成本压力，开始大规模停产、减产，供需矛盾得到缓和与修复，年末因供应减幅反超需求减幅，铬铁供应缺口短暂出现。需求端，基建、家电等不锈钢下游行业需求出现季节性回升，叠加春节前备货需求的释放，现货市场成交活跃度提升，近月合约因此受益。

　　2025年1月初，不锈钢社会库存呈现持续去化态势，尤其是300系库存降至年内低位，市场对近月合约的看涨情绪升温，进一步推动了03合约的走强。

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　　正套行情展开

　　从持仓数据来看，2025年1月，03合约成为资金主要布局的对象，多头资金集中入场推升近月价格。相比之下，05合约受制于中长期需求不确定性及潜在供应压力，资金参与度相对较低，导致远月合约表现疲弱。随着近强远弱格局的初步显现，部分套利资金开始布局03-05正套策略，进一步放大了近月合约的上涨动能，同时压制了远月合约的表现。

　　2024年四季度以来不锈钢到期仓单较多，SS2412-2502每个月到期仓单均在1万吨以上，导致期货盘面处于深度Contango结构，现货表现承压。然而，03合约到期仓单压力较小(甚至有挤仓风险)，另一方面市场对春节后市场回暖预期较强，不锈钢基差迅速收窄。

　　1月8日，不锈钢期货盘面成交显著放量，主力合约SS2503领涨，市场情绪明显回暖，月差结构由Contango转为Back结构，03-05正套行情启动。随着春节临近，现货市场成交逐渐减少，盘面定价逻辑从“弱现实”转向“节后强预期”，结束了近3个月的阴跌行情，开启缓慢上涨模式。这一阶段的上涨主要受资金情绪推动，市场对节后需求复苏的预期较强。1月20日，现货市场已基本进入春节假期模式，实际成交几乎停滞。由于缺乏现货市场的支撑，部分多头资金选择离场，导致盘面出现踩踏效应，价格承压下行，套利盘也出现回撤。1月27日节前最后一个交易日，市场传闻山东宏旺酸洗线发生火灾，可能影响03合约仓单交付。受此消息刺激，03-05正套价差迅速走扩至+200以上。至此，03-05正套价差在1月内累计走扩超300点。

　　为应对流动性风险，节前宏旺通知其客户移仓并延期交货，据传将赔偿客户移仓损失的一半，03多头不再具备流动性紧张的有利条件，03合约的交割风险溢价有所下降。年后随着钢厂的逐渐开工，下游需求修复不及预期，市场逻辑从交割风险转向基本面驱动，03-05正套开始回落。

　　本次不锈钢03-05正套行情经历了从情绪驱动到基本面回归的完整周期。行情演变凸显了资金情绪、突发事件与基本面之间的博弈，同时也提醒投资者，在参与正套策略时需密切关注交割风险、现货市场动态及宏观政策变化，灵活应对市场不确定性。